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2022年中国经济“V形”增长,下半年外部压力增加 ——宏观经济专题报告-9.16

新订单指数明显回升,8月制造业PMI好于预期:根据国家统计局公布的数据显示,2022年8月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为49.4%,低于临界点,比上月上升0.4个百分点,制造业景气水平有所回升。其中,8月份消费品制造业PMI较上月上升0.9个百分点,连续4个月上升,表明消费品制造业供需两端均保持平稳较快增长势头。制造业PMI的五个分项指数中,新订单指数为49.2%,环比上升0.7个百分点,原材料库存和从业人员指数也较上月改善,供应商配送时间有所缩短,生产指数与上月持平。此外,新出口订单也有所回升,内外需出现同步企稳迹象。从企业成本看,8月份反映原材料成本高的企业比重为48.4%,较上月下降2.4个百分点,不仅实现五连降,也是自2021年以来首次落入50%以下。7~8月,购进价格指数和出厂价格指数均连续运行在45%以下,显著低于上半年均值,也表明当前通胀压力在逐步缓解。机构分析认为,8月中旬以来,货币、财政和房地产的一系列稳增长政策集中出台。这些政策有望形成合力,进而推动信用扩张,熨平经济波动,进一步巩固经济恢复发展基础,保持经济运行在合理区间。在“保交楼、稳民生”的导向下,目前对于烂尾项目已形成不同的应对方案。考虑到2021年下半年基数回落,预计房地产对实体经济的拖累有望减弱。总体来看,长期蓄积的经济下行压力仍不可低估,中小型企业PMI仍运行在荣枯线以下,特别是小型企业PMI还较上月有所下降。当前中小企业持续偏紧运行,困难较为突出,保市场主体、助力企业纾困工作仍需进一步加强。

 

图表1:统计局制造业采购经理指数(PMI)走势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

8月CPI超预期回落,通胀担忧逐步消退:根据国家统计局发布的数据显示,2022年8月CPI同比增长2.5%(市场预期2.8%),较前值回落0.2pct;核心CPI同比增长0.8%,持平前值。8月CPI通胀边际回落,走向与市场预期相反,主要受到猪价不及预期和内需疲弱共同影响。CPI环比增速由正转负,较上月回落0.6pct至-0.1%。核心CPI同比0.8%,维持低位运行;环比增速0%,连续两个月显著低于季节性,反映出需求全面走弱。受2021年同期低基数影响,食品项通胀较上月小幅回落0.2pct至6.1%,拉动CPI通胀1.1pct,与上月持平;猪肉对CPI通胀贡献连续第二个月保持在0.3pct。但食品项通胀动能明显走弱,环比增速较上月大幅回落2.5pct至0.5%,主因是猪价涨幅受产能充足、政策调控和内需疲弱共同抑制,环比增速从上月的25.6%大幅回落至8月的0.4%。8月PPI同比上涨2.3%,较上月回落1.9个百分点,连续11个月同比下行。分项来看,PPI环比的下行主要集中在、化学原料、化纤、黑色金属、等上游行业。而印刷、医药、电子设备制造业等中下游行业价格表现依然偏弱,消费需求不足还在延续。往后看,考虑到需求持续偏弱,核心通胀还将回升缓慢,猪肉价格反弹叠加基数效应,CPI或将呈现温和上行格局。PPI延续回落,CPI相对温和,通胀压力总体可控,货币政策进一步宽松尚有空间。

 

图表2:CPI/PPI月度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

8月出口增速大幅下降超预期,进口增速有所回落整体平稳:根据中国海关总署公布的数据显示,2022年8月,按美元计价,中国进出口总值5504.5亿美元,同比增长4.1%。其中,出口3149.2亿美元,同比增长7.1%;进口2355.3亿美元,同比增长0.3%;贸易顺差793.9亿美元,扩大34.1%。总体来看,8月份出口增速由双位数增长变为个位数增长,下降幅度较大,低于市场预期,同时进口增速也有所回降。出口方面,8月份国内疫情散点式爆发,疫情防控措施升级,叠加浙江、四川等多个省份实施限电政策,对出口生产运输产生影响,同时发达经济体加速推进紧缩货币政策,对海外消费需求的抑制效果开始显现,海外需求趋于收缩,加之2021年同期高基数效应的影响,8月出口增速大幅回落,较上月回落10.9个百分点。从8月份的出口国别来看,中国对欧盟、美国、东盟和日本出口的当月同比增速分别为11.09%、-3.77%、25.13%和7.72%,增长速度较前值均有较大幅度回落,其中对美国的出口增速由正转负。进口方面,受新一轮疫情散点暴发的影响,对国内生产消费需求产生影响,叠加2021年同期高基数效应压制,8月进口增速较上期下降2个百分点。从8月的进口国别来看,中国对美国、欧盟、日本、韩国、东盟和新西兰进口的同比增速分别为-7.38%、3.13、-7.74%、-8.19%、5.19%和-19.99%。数据显示,除对欧盟的进口增速有负转正外,对其他国家进口增长速度较前值均有所回落。

 

图表3:中国进出口增速月度变化情况(按美元计)

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

前8月中国外贸实现稳定增长,RCEP为广大外贸企业和消费者带来红利:根据中国海关总署公布的数据显示,2022年前8个月,中国进出口总值27.3万亿元(人民币,下同),同比增长10.1%。其中,出口15.48万亿元,同比增长14.2%;进口11.82万亿元,同比增长5.2%;贸易顺差3.66万亿元,扩大58.2%。从单月数据看,8月份,我国进出口总值3.71万亿元,同比增长8.6%。其中,出口2.12万亿元,同比增长11.8%;进口1.59万亿元,同比增长4.6%;贸易顺差5359.1亿元,扩大40.4%。海关总署统计分析司司长李魁文表示,2022年以来,面对复杂严峻的外贸发展环境,中国高效统筹疫情防控和经济社会发展,持续出台稳外贸系列政策,推动外贸稳大盘、扩优势、增活力,实现了稳定增长。2022年前8个月,中国对东盟、欧盟和美国等主要贸易伙伴进出口实现增长。其中,东盟为中国第一大贸易伙伴,中国与东盟贸易总值为4.09万亿元,同比增长14%,占外贸总值的15%;欧盟为我第二大贸易伙伴,中国与欧盟贸易总值为3.75万亿元,同比增长9.5%,占13.7%;中美贸易总值为3.35万亿元,同比增长10.1%,占12.3%。2022年1月1日起,《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)正式生效,为广大外贸企业和消费者带来红利。从前8个月外贸表现看,中国对“一带一路”沿线国家进出口同比增长20.2%,与RCEP其他14个成员国之间的贸易总值同比增长7.5%。中国贸促会数据显示,2022年1-8月,中国向RCEP区域国家出口的中小微外贸企业数同比增长36.4%;同期,中小微外贸企业出口RCEP区域的收款量占比提升2.79%,RCEP对于中小微外贸企业的贸易促进效应正快速显现。

 

图表4:2022年1-8月中国与主要贸易伙伴进出口比重

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

多重因素导致8月末外汇储备有所下降,经济保持合理运行有利于外汇市场稳定:根据国家外汇管理局公布的数据显示,截至2022年8月末,我国外汇储备规模为30549亿美元,较7月末下降492亿美元,降幅为1.58%。国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英介绍,2022年8月,跨境资金流动理性有序,境内外汇供求保持基本平衡。国际金融市场上,受主要国家货币政策预期、宏观经济数据等因素影响,美元指数上涨,全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用,当月外汇储备规模下降。机构分析认为,当前影响我国外汇储备波动的主要因素依然是汇率因素和资产价格变化因素。从汇率因素看,8月末美元指数受能源供需紧张、通胀压力增大、美联储加息预期等因素推动,较7月末上涨2.69%,汇率因素导致外汇储备的非美元部分出现较大幅度的折价。从资产价格因素看,8月中旬美联储加息预期升温,导致全球市场由衰退交易转向紧缩交易,权益和债券市场由涨转跌。股债两方面资产价格变化引起外汇储备对应的资产估值下降。总体来看,当前外部环境更趋复杂严峻,全球经济下行压力加大,国际金融市场剧烈波动。但我国高效统筹疫情防控和经济社会发展,深入实施稳经济一揽子政策,保持经济运行在合理区间,有利于外汇储备规模保持总体稳定。

 

图表5:中国外汇储备规模月度变化情况

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资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

 

政府债“中场休息”,社融需求将在多项政策落地后逐步回升:根据中国央行公布的数据显示,20228月份,社会融资规模存量为337.21万亿元,同比增长10.5%,前值为10.7%,增速继续回落;8月当月社会融资规模增量为24300亿元,与上月7561亿元相比大幅增加,与2021年同期29893亿元相比却有所减少。机构分析认为,8月社融存量同比继续小幅回落主要与新增政府债券大幅减少有关。由于年初两会定下的3.65万亿专项债6月份发行完毕,8月底使用完毕,使得新增政府债券规模从6月的16216亿元下降到7月的3998亿元,又下降到8月的3045亿元,呈现断崖式下跌。另外,8月新增非标融资为4768亿元,不但从上月由负转正(上月为-3053亿元),还大幅高于2021年同期的-1058亿元,其中新增委托贷款为1755亿元,新增未贴现银行承兑汇票为3485亿元,均大幅高于上月和2021年同期,是社融的主要支撑项,这一方面体现出稳增长政策作用下信托业务或较为活跃,另一方面也体现在政策性银行的8000亿信贷额度,新增3000亿政策性金融工具的强政策,以及中央近期“保交楼”等措施下,带动了基建、地产、城区改造等领域部分委贷、表外票据融资的增长。专家表示,在新增限额专项债发力、政策性金融工具大力支持、保交楼措施逐步到位下,政府债券融资或高增、房地产市场或得到改善,以及表外融资或抬头,都可能会支撑下一步的社融需求,市场普遍预计社融增速或会进一步回升。

 

图表6:社会融资新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

信贷增速继续回落,8月新增信贷环比大幅提升:根据中国央行公布的数据显示,2022年8月份新增人民币贷款为12500亿元,大幅高于上月的6790亿元,也高于2021年同期的12200亿元,同比多增了300亿元,同比多增数字虽然较少,但意义重大,一举扭转了上月信贷较颓势的局面。其中中长期贷款有较大改善,8月数值为10011亿元,大幅高于上月(4945亿元),也高于2021年同期(9474亿元),且分开来看,居民中长期贷款和企业中长期贷款均明显增加。但值得注意的是,8月新增企业中长期贷款7353亿元,大幅高于2021年同期的5215亿元和上月的3459亿元,是中长期贷款高增的主要支撑项,其原因可能与国务院给予国开行等政策性银行的8000亿信贷额度,并同时下发了两次3000亿用于项目资本金过桥的政策性金融工具,以支持基建有效投资和“保交楼”等措施有关,后续随着土地市场的进一步回暖,或继续支撑企业中长期贷款的新增。另一方面,8月居民中长期贷款2658亿元,虽增幅与上月1486亿元相比有所增加(主要原因应该是8月LPR的调降,释放了部分购房需求),但与2021年同期的4259亿元相比差距仍大,可以看到,当前地产销售只在6月份稍有回暖后又持续下行,或仍在磨底阶段,因此印证了居民中长期贷款仍处低位的情形。从中周期来看,从2015年12月中长期贷款同比增速触底上升到2019年8月中长期贷款同比增速触底上升,间隔44个月。以44个月为周期,中长期贷款同比增速再次触底回升需要等到2023年4月。在中长期贷款增速下行的情况下,整体信贷增长乏力。

 

图表7:人民币贷款新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

M2增速创近6年新高,未来仍须扩大内需政策予以支持:根据中国央行公布的数据显示,2022年8月M2同比增速为12.2%,前值为12%,增速又小幅增加了0.2个百分点,这是继2022年2月份以来连续7个月M2同比增速处于上升趋势中,且创下2016年5月以来的新高。经济活性有所下降。8月末,M1同比增长6.1%,增速比上月末低0.6个百分点,比上年同期高1.9个百分点。M2-M1剪刀差为6.1%,较7月末提高0.5个百分点。存款长期化表明经济活性有所下降。机构分析认为,当前M2继续保持上扬和高增的原因主要与持续高增的财政支出有关。当前财政前置效应十分明显,基建发力,财政支出加大,专项债资金也较为充足,二季度密集发行的专项债资金在8月可能最后用完,且后续在新增的5000亿专项债限额的背景下,或继续支撑M2继续走高。但是,受疫情多点散发和预期仍弱的大环境下,近期居民存款增速持续处于较高水平,显示当前居民消费信心也仍较弱,储蓄倾向较强。未来若使消费改善仍需要通过一系列扩大内需的政策给予支持。专家表示,在房地产投资需求因房地产周期和政策预期的影响下受到抑制的情况下,下调5年期以上LPR可以降低刚需的房贷支出压力,稳定住房需求。但是,在房地产大周期拐点的背景下,通过消费接力房地产需求是大势所趋。在需求不足的情况下,输入性通胀无法传导至核心CPI,增速低于潜在增速时应通过降低利率刺激投融资需求。


图表8:M1和M2月度同比增速

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

8月工业生产回升,装备制造业较快增长:根据国家统计局公布的数据显示,2022年8月份,全国规模以上工业增加值同比增长4.2%,比上月加快0.4个百分点;环比增长0.32%。分三大门类看,采矿业增加值同比增长5.3%,制造业同比增长3.1%,电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长13.6%。装备制造业同比增长9.5%,比上月加快1.1个百分点。分经济类型看,国有控股企业增加值同比增长5.6%;股份制企业同比增长4.1%,外商及港澳台商投资企业同比增长4.0%;私营企业同比增长1.1%。分产品看,新能源汽车、移动通信基站设备、太阳能电池等绿色智能产品产量同比分别增长117.0%、25.7%、21.6%。1-8月份,全国规模以上工业增加值同比增长3.6%,比1-7月份加快0.1个百分点。数据显示,1-7月份,全国规模以上工业企业实现利润总额48930亿元,同比下降1.1%。随着高温季节的结束以及增产保供政策的延续,采矿业和电力、热力等工业增加值有所放缓;但是由于疫情原因、季节性因素以及外部需求放缓,部分地区停工停产、减产,制造业等工业生产短期增速放缓。8月之后国内疫情仍旧较为严重,外需趋势性放缓,限制了国内工业增加值增速反弹空间。专家表示,当前,中国经济正在转换新的发展动能。我国人口结构发生变化,老龄化人口比例不断提升,劳动力人口增速下降过快。中国正处在第五轮消费升级,表现在服务消费占比正处于快速增长阶段。中国工业发展也进入后工业时代,产业不断升级,工业结构正从劳动、资本密集型向技术密集型产业转变。

 

图表9:工业增加值累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

市场销售恢复加快,社会消费品零售总额累计增速由负转正:根据国家统计局公布的数据显示,2022年8月份,社会消费品零售总额36258亿元,同比增长5.4%,比上月加快2.7个百分点;环比下降0.05%。按经营单位所在地分,城镇消费品零售额31593亿元,同比增长5.5%;乡村消费品零售额4665亿元,同比增长5.0%。按消费类型分,商品零售32510亿元,同比增长5.1%;餐饮收入3748亿元,同比增长8.4%。基本生活消费稳定增长,限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额分别同比增长8.1%、5.8%。1-8月份,社会消费品零售总额282560亿元,同比增长0.5%,1-7月份为下降0.2%。全国网上零售额84295亿元,同比增长3.7%。其中,实物商品网上零售额72414亿元,同比增长5.8%;占社会消费品零售总额的比重为25.6%。专家表示,随着经济的不断发展,居民的消费增速下行也是长期趋势。因此总体而言,下半年随着经济活动的继续回暖,可支配收入增速继续上升,就业形势向好,消费增速将逐渐恢复。但散点疫情仍可能有反复,就业和收入稳定性还将影响居民预期,因此消费支出恢复力度可能弱于整体经济。


图表10:社会消费品零售总额累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

固定资产投资稳中有升,高技术产业投资增长较快:根据国家统计局公布的数据显示,20221-8月份,全国固定资产投资不含农户367106亿元,同比增长5.8%,比1-7月份加快0.1个百分点;8月份环比增长0.36%。分领域看,基础设施投资同比增长8.3%,比1-7月份加快0.9个百分点;制造业投资同比增长10.0%,加快0.1个百分点;房地产开发投资下降7.4%,降幅比1-7月扩大1.0个百分点。分产业看,第一产业投资同比增长2.3%,第二产业投资同比增长10.4%,第三产业投资同比增长3.9%。民间投资同比增长2.3%。高技术产业投资同比增长20.2%,其中高技术制造业和高技术服务业投资分别同比增长23.0%14.2%。高技术制造业中,电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别同比增长28.0%27.4%;高技术服务业中,科技成果转化服务业、研发设计服务业投资分别同比增长20.0%16.9%。社会领域投资同比增长14.1%专家表示,56月份前置发行的大量新增专项债将在下半年集中形成实物工作量,叠加多元投融资支持政策,基建投资将持续发力。在稳供应链、产业链及支持企业创新研发投入、技术改造投资的政策合力下,国内相对坚韧且全品类的制造业产业链将支撑高新技术产品出口高景气,外需带动下高技术行业固定资产投资将展现的十足韧性。鉴于2021年房地产投资和基建投资在固定资产投资中的占比分别在19%25%左右,即使以相对较高的基建投资弥补房地产投资的负增速。


表11:固定资产投资累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

房地产投资延续下行趋势,多地出台购房优惠政策促楼市企稳:根据国家统计局公布的数据显示,2022年1-8月份,全国房地产开发投资90809亿元,同比下降7.4%。房地产开发企业房屋施工面积868649万平方米,同比下降4.5%。房屋新开工面积85062万平方米,同比下降37.2%。1-8月份,商品房销售面积87890万平方米,同比下降23%。1-8月份,房地产开发企业到位资金100817亿元,同比下降25%。其中,国内贷款12280亿元,同比下降27.4%;利用外资59亿元,同比增长11.6%;自筹资金35771亿元,同比下降12.3%;定金及预收款32719亿元,同比下降35.8%;个人按揭贷款16243亿元,同比下降24.4%。8月24日召开的国务院常务会议提出“允许地方‘一城一策’灵活运用信贷等政策,合理支持刚性和改善性住房需求”。作为房地产信贷政策的重要抓手,限贷松绑政策在8月的出台频率有所增加,所涉城市逐渐由弱二线及三四线向强二线扩容。机构统计,8月全国有15个城市陆续放松限贷。惠州、湛江等10城下调首套房最低首付比例至20%,苏州、厦门等8城下调二套房首付比例,连云港等4城取消“认房又认贷”。9月以来海南省、河北石家庄、广东汕尾等多地推行“一人购房全家帮”。另一方面,5年期以上LPR再次大降15个基点至4.3%,下调力度之大,超过预期。随后,房贷利率降至历史低位。业内专家表示,政策更大程度的实质性宽松已经在途,房贷利率仍有下降空间,需求侧政策演绎范围加大,化解风险的资金支持和各方合力正在孕育,下半年行业局面大概率将迎来改善。


表12:房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

16-24岁人口调查失业率下降,8月份就业形势总体平稳:根据国家统计局公布的数据显示,2022年1-8月份,全国城镇新增就业898万人。8月份,全国城镇调查失业率为5.3%,比上月下降0.1个百分点。本地户籍人口调查失业率为5.3%;外来户籍人口调查失业率为5.3%,其中外来农业户籍人口调查失业率为5.0%。16-24岁人口调查失业率为18.7%,比上月下降1.2个百分点;25-59岁人口调查失业率为4.3%,与上月持平。31个大城市城镇调查失业率为5.4%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.0小时。近日,猎聘大数据研究院发布《2022上半年中高端人才就业趋势报告》显示,经过疫情三年的反复,78.33%的企业表示自己应对疫情“比以前更有经验,更自如、平静”。二季度表示对未来的招聘形势更乐观的企业占比也较一季度有大幅提升,一季度有63.51%的企业对未来招聘形势有信心,二季度上升到81%。调查显示,38.67%的企业表示下半年的招聘规模与上半年持平;35%的企业表示会增加招聘;而26.33%的企业则会减少招聘规模。企业招聘规模增加比例大于减少比例,对求职者是利好消息。统计局进一步强调,必须持续抓好稳就业工作,特别是重点群体就业,要进一步落实稳就业政策,落实就业帮扶,促进就业形势持续向好。

 

表13:全国城镇调查失业率月度变化情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:2022年中国经济“V形”增长,下半年外部压力增加。总的来看,8月份国民经济顶住多种超预期因素影响,延续恢复发展态势,主要指标出现积极变化。但也要看到,国际环境仍然复杂严峻,国内经济恢复基础仍不牢固。下半年世界经济局势将更为复杂和严峻。高通胀仍将持续,经济增长可能失速,美联储持续加息预期强烈,世界经济很可能正在走向疫情后的二次衰退,将对我国经济运行产生较大干扰。目前来看,俄乌冲突仍在继续,输入性通胀风险势必会影响我国积极的财政政策和货币政策,在这种情况下,政府需积极跟踪国际国内市场变动,尽力做到财政和货币政策的精准投放。货币政策方面,稳健货币政策下半年逆周期调节力度将继续保持。当前货币政策的节奏是适宜的,短期内不宜进一步放宽货币政策,中期也不宜大水漫灌。基建托举经济的作用进一步加强,政策依然要保持经济结构的长期平衡,不能仅靠靠推动传统基建的交运、邮政等拉动经济增长,部分传统基建行业也在逐渐饱和。政策层面也在立足当下,为国内经济、全球产业链地位长期布局。稳增长依然是主线,疫情政策调整和疫情动态是关键边际变量。稳增长、稳就业、稳物价压力增加,随疫情影响逐步减弱,政策落地,下半年经济有望快速上行,6月是经济表现的重要分水岭。投资依然为经济主要拉动力,消费推升作用相对有限。疫情依然是未来的不确定因素。统计局表示,下阶段,要坚持稳中求进工作总基调,按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求,高效统筹疫情防控和经济社会发展,狠抓一揽子稳经济政策措施和接续政策落地见效,着力扩大有效需求,着力稳就业稳物价,巩固经济恢复基础,保持经济运行在合理区间。

 

 


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