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7月我国经济延续恢复态势,长期向好的基本面没有改变 ——宏观经济专题报告-8.19

7月PMI略有回落降至荣枯线以下,经济恢复的内生动力应继续加强:根据国家统计局公布的数据显示,2022年7月制造业PMI为49%,环比回落1.2个百分点,低于市场预期,非制造业PMI为53.9%,环比回落0.9个百分点。从企业规模看,大、中型企业PMI分别为49.8%和48.5%,比上月下降0.4和2.8个百分点,降至临界点以下;小型企业PMI为47.9%,比上月下降0.7个百分点,仍低于临界点。主要指数来看,7月生产指数49.8%,回落3个百分点,新订单指数48.5%,回落1.9个百分点。供需指标均再度跌至荣枯线以下,主要在于7月以来疫情反复、地产风波等因素短期影响经济恢复动能,但长期来看在政府、金融机构与房企统一协调下保交楼方案或将尽快出台,需求政策仍有放松空间。在此背景下,7月建筑业PMI回升2.6个百分点至59.2%,其中,房屋建筑业回升1.8个点至59%,或反映出地方政府加紧推进保交楼推动地产复工进度加快。7月原材料库存指数47.9%,比上月回落0.2个百分点,产成品库存指数48%,比上月回落0.6个百分点,反映制造业主动去库存。新出口订单指数47.4%,比上月回落2.1个百分点,降幅大于新订单总体,主要在于7月欧元区PMI(49.6%)跌至枯荣线以下,美国Markit PMI(52.3%)也跌至两年来新低,外需走弱有一定压力,但长期来看我国成本优势下出口商品仍有很强竞争力。7月从业人员指数为48.6%,比上月下降0.1个百分点,表明制造业企业用工景气度略有下降。综合来看,我国经济保持恢复势头,短期因素导致供需收紧,但经济在波动中上升的趋势没有改变。展望下半年,应在扩大需求上积极作为,继续以扩投资、促消费、稳就业为主线,增强经济恢复的内生动力。

 

图表1:统计局制造业采购经理指数(PMI)走势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

7月CPI同比上涨2.7%,居民消费价格仍保持合理水平:根据国家统计局发布的数据显示,2022年7月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.7%,涨幅扩大0.2个百分点;环比上涨0.5%。分类别看,食品烟酒价格同比上涨4.7%,衣着价格上涨0.7%,居住价格上涨0.7%,生活用品及服务价格上涨1.4%,交通通讯价格上涨6.1%,教育文化娱乐价格上涨1.5%,医疗保健价格上涨0.7%,其他用品及服务价格上涨0.9%。在食品烟酒价格中,粮食价格上涨3.4%,鲜菜价格上涨12.9%,鲜果价格上涨16.9%,猪肉价格上涨20.2%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.8%,涨幅比上个月回落0.2个百分点。1-7月份,全国居民消费价格同比上涨1.8%。统计局表示,7月份食品价格同比上涨6.3%,比上月扩大3.4个百分点,是拉动CPI上涨的主要因素。其中,受前期生猪产能去化、养殖户压栏惜售和消费需求回升等影响,猪肉价格同比上涨20.2%,6月则为下降6%。受多地持续高温影响,鲜菜价格同比上涨12.9%,涨幅明显高于往年同期水平。此外,能源价格涨幅回落。受国际原油价格变动影响,7月份汽柴油价格同比分别上涨24.6%和26.7%,涨幅分别比上月回落8.8和9.6个百分点。从PPI情况来看,7月份PPI涨幅为4.2%,环比回落1.9个百分点,对于CPI的传导作用可能有所降低。专家表示,尽管受短期因素影响,个别月份CPI涨幅可能会较高,但是从全年来看,居民消费价格具备保持在合理水平的条件。

 

图表2:CPI/PPI月度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

7月贸易顺差大幅上涨81.5%,RCEP对区域贸易合作的促进作用显著:根据中国海关总署公布的数据显示,以美元计价,2022年7月份,我国进出口总值5646.6亿美元,同比增长11%。其中,出口3329.6亿美元,同比增长18%;进口2317亿美元,同比增长2.3%。7月贸易顺差1012.7亿美元,同比显著扩大81.5%。前7个月我国进出口总值3.64万亿美元,同比增长10.4%。其中,出口2.06万亿美元,同比增长14.6%;进口1.58万亿美元,同比增长5.3%;贸易顺差4823亿美元,同比扩大61.6%。数据显示,前7个月,我国出口机电产品7.57万亿元(人民币,下同),同比增长10.1%,占出口总值的56.6%。其中,自动数据处理设备及其零部件9182亿元,同比增长4.4%;手机4946.3亿元,同比增长2%;汽车1757.4亿元,同比增长54.4%。同期,出口劳动密集型产品2.41万亿元,同比增长15.2%,占18%。其中,服装及衣着附件6475.4亿元,同比增长13.5%;纺织品5814.5亿元,同比增长11.9%;塑料制品4021亿元,同比增长16.3%。此外,出口钢材4007.3万吨,同比减少6.9%;成品油2503.8万吨,同比减少39%;肥料1136.2万吨,同比减少43.2%。专家表示,7月当月,我国对RCEP贸易伙伴进出口1.17万亿元,同比增长18.8%,拉动整体进出口增长5.6个百分点。RCEP正式生效实施,进一步深化了区域经济互联互通和贸易投资合作,为地区经济复苏和发展提供了新动能。

 

图表3:中国进出口月度增长情况(按美元计)

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

7外贸数据彰显经济韧性,为经济继续稳健发展提供支撑根据中国海关总署公布的数据显示,2022年7月份,我国进出口总值3.81万亿元(人民币,下同),同比增长16.6%。其中,出口2.25万亿元,同比增长23.9%;进口1.56万亿元,同比增长7.4%。贸易顺差6826.9亿元,同比扩大90.9%。前7个月,我国进出口总值23.6万亿元,同比增长10.4%。其中,出口13.37万亿元,同比增长14.7%;进口10.23万亿元,同比增长5.3%。贸易顺差3.14万亿元,同比扩大62.1%。前7个月,我国一般贸易进出口15.17万亿元,同比增长14.5%,占我外贸总值的64.3%,同比提升2.3个百分点。其中,出口8.6万亿元,同比增长20.7%;进口6.57万亿元,同比增长7.3%。同期,加工贸易进出口4.76万亿元,同比增长3.9%,占20.2%,同比下滑1.3个百分点。其中,出口3.01万亿元,同比增长5.2%;进口1.75万亿元,同比增长1.7%。前7个月,东盟为我第一大贸易伙伴,我与东盟贸易总值为3.53万亿元,同比增长13.2%,占我外贸总值的15%。其中,对东盟出口2.05万亿元,同比增长19.1%;自东盟进口1.48万亿元,同比增长6%;对东盟贸易顺差5626亿元,同比扩大76.4%。欧盟为我第二大贸易伙伴,我与欧盟贸易总值为3.23万亿元,同比增长8.9%,占13.7%。其中,对欧盟出口2.14万亿元,同比增长19.7%;自欧盟进口1.09万亿元,同比下降7.6%;对欧盟贸易顺差1.05万亿元,同比扩大71.7%。专家表示,中国有人口众多的庞大市场,中国经济有巨大的发展潜力和韧性,中国出口贸易在疫情期间依然取得不错的增长,这难能可贵。中国在稳固国内市场的同时,全力拓展海外市场,促进跨境国际贸易及投资,带动自身以及区域经济发展。

 

图表4:2022年1-7月中国与主要贸易伙伴进出口比重

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

7月外储稳中有升,继续发挥压舱石作用:根据国家外汇管理局公布的数据显示,截至2022年7月末,中国外汇储备规模为31041亿美元,比6月末上升328亿美元,升幅为1.07%。对此,专家表示,在当前外部金融环境波动加大的背景下,中国较大规模的外汇储备将继续发挥抵御各类外部冲击的压舱石作用。未来,随着各项稳经济的政策措施效应不断显现,中国经济将继续保持复苏向好的态势,支持外汇储备规模保持总体稳定。不过,外储规模持续增长并非长期趋势,未来更需在外储资产的稳定和安全方面多下功夫。与中国增持外汇同步,亚太其他国家也相继增持了本国外汇。7月韩国外汇储备环比增加3.3亿美元;7月日本外汇储备增加117亿美元;印度央行外汇储备周增加23.15亿美元。机构认为,中国外汇储备规模上升,包括其他国家都有一定的增持,这与美元资产价格波动有关。但随着美元升值,非美元计价资产也会出现减值,整体还需要看外汇储备的货币结构。目前来看,中国外汇储备中的美元资产可能仍占较高比例,因而表现为以美元计算的外储增加。从汇率因素看,美元指数受通胀预期抬升、美联储加息等因素推动,比6月末上涨1.1%;非美元货币中,欧元下跌2.5%,英镑下跌0.1%,日元上涨1.8%;综合来看,汇率因素导致外汇储备的非美元部分出现小幅折价。展望8月,地缘冲突持续存在,海外通胀高位运行,海外主要经济体大幅度加息,全球经济增长放缓是大概率事件。预计美国10年期债券到期收益率与欧元区10年公债收益率难以大幅上行,且下行概率大于上行概率,这将继续对我国外汇储备形成利好。

 

图表5:中国外汇储备规模月度变化情况

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资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

 

7月社融增量不及预期,信贷再次转为拖累项:根据中国央行公布的数据显示,20227月末存量社融规模334.9万亿元,同比增长10.7%,较上月回落0.1个百分点。7月份新增社会融资规模7561亿元,较上年同期少增3191亿元,创近6年新低。1-7月,社会融资规模增量累计为21.77万亿元,比上年同期多2.89万亿元。7月新增社融不及预期,主因经济复苏基础不牢,叠加停贷、村镇银行等金融风险事件冲击,打乱房地产销售复苏节奏,实体经济需求不足。结构上,表外融资、政府债券的支持力度边际减弱,信贷再次转为拖累。具体来看,1)表内信贷再度转为少增。社融口径新增人民币贷款4088亿元,同比少增4303亿元;2)表外融资表现平稳,延续回暖。7月表外融资减少3053亿元,同比少减985亿元。其中,新增未贴现票据同比多减428亿元,信托贷款少减1173亿元,委托贷款多增240亿元。3)政府债券融资同比小幅多增。7月政府债券净融资3998亿元,同比多增2178亿元,环比大幅回落1.2万亿元。主因国债冲量和低基数效应。4)直接融资少增。7月企业债券净融资734亿元,同比少增2357亿元,股票融资1437亿元,同比多增499亿元。从金融数据可以看出,当前我国经济回升的基础还不稳固,下阶段应继续落实好各项稳增长措施,特别是要加强财政、货币、产业、就业等政策的协调配合,稳外需、扩内需,促消费、扩投资,支持信贷有效需求回升。

 

图表6:社会融资新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

7月人民币贷款增加6790亿元,信贷需求回升仍待政策合力:根据中国央行公布的数据显示,2022年7月份人民币贷款增加6790亿元,同比少增4042亿元。分部门看,住户贷款增加1217亿元,其中,短期贷款减少269亿元,中长期贷款增加1486亿元;企(事)业单位贷款增加2877亿元,其中,短期贷款减少3546亿元,中长期贷款增加3459亿元,票据融资增加3136亿元;非银金融机构贷款增加1476亿元。1~7月,人民币贷款累计增加14.35万亿元,同比多增5150亿元。专家表示,7月国内新增人民币贷款同比明显少增,而票据融资反弹,主要原因有两方面:一方面,反映实体经济融资需求偏弱,复苏基础有待夯实。从结构看,居民、企业新增贷款同比均明显少增,结合居民和企业存款增长明显,反映居民消费和企业投资意愿偏弱;其中,居民中长期贷款同比收缩,反映房地产复苏基础有待巩固。另一方面,在上个月及上半年国内积极推动宽信用后,企业信贷融资需求出现一定提前“透支”,放大了7月份季节性波动。人民银行8月发布《2022年第二季度中国货币政策执行报告》称,随着城镇化进程边际趋缓和房地产长周期趋势演变,过去量级较大的基建贷款和房地产贷款需求减弱,而普惠小微、高技术制造业等贷款体量仍相对较小,加上直接融资呈上升趋势,信贷增速在新旧动能换挡和融资结构调整过程中可能有所回落。但这是适配经济进入新常态的反映,并不意味着金融支持实体经济力度减弱。

 

图表7:人民币贷款新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

M2增速创6年新高,货币政策保持稳健略偏松格局:根据中国央行公布的数据显示,截至2022年7月末,M2余额257.81万亿元,同比增长12%,增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点;M1余额66.18万亿元,同比增长6.7%,增速分别比上月末和上年同期高0.9个和1.8个百分点;流通中货币(M0)余额9.65万亿元,同比增长13.9%。当月净投放现金498亿元。另外,7月份人民币存款增加447亿元,同比多增1.18万亿元。其中,住户存款减少3380亿元,非金融企业存款减少1.04万亿元,财政性存款增加4863亿元,非银行业金融机构存款增加8045亿元。专家表示,7月M2同比继续走高,主要是财政、货币政策持续发力,增加基础货币投放,带动企业部门存款明显增加;反映国内货币供应量充足。M1同比持续加快,反映企业短期存款明显增加,一方面,反映企业活度增强;另一方面,企业短期现金流有所改善。同时,央行通过多种货币政策工具组合保持了市场流动性合理充裕,尽管信贷派生效应减弱,但随着财政支出稳增长力度加大,财政存款增加4863亿元,有助于流动性改善,同业拆借加权平均利率和质押式回购加权平均利率均低于上月和上年同期水平。总体来看,M2同比维持高位,国内货币政策保持稳健略偏松格局,继续为实体经济复苏提供有力支持;国内疫情防控形势整体向好,国内经济活动加快恢复,有望带动融资需求;各地因城施策稳楼市政策效果逐步显现,带动房地产市场融资回暖;重点基建项目落地带动上下游信贷需求增长。


图表8:M1和M2月度同比增速

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

7月工业增加值略有下降,疫情扰动影响工业生产正常恢复:根据国家统计局公布的数据显示,2022年7月规模以上工业增加值同比增长3.8%,预期4.6%,前值3.9%,较6月份回落0.1%。1-7月份,全国规模以上工业增加值同比增长3.5%,增速较上半年加快0.1个百分点。分三大门类看,7月份,采矿业增加值同比增长8.1%,制造业增长2.7%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。值得关注的是,制造业工业增加值同比2.7%、较上月回落0.7个百分点,主要行业生产多数回落,黑色冶炼、有色冶炼、金属制品等高耗能行业,以及计算机通信、专用设备等中游行业回落较为明显。服务业处于缓慢修复中,或部分缘于疫情反复干扰。7月,服务业产出同比增长0.6%、低于上月的1.3%,服务业商务活动指数较上月回落1.5百分点至52.8%,服务业业务活动预期较上月回落2.2个百分点至58.8%;受疫情干扰较小的信息软件、金融业表现较好,生产指数分别增长10.3%、4.9%。专家表示,随着高温季节来临以及增产保供政策的延续,采矿业和电力、热力等工业增加值持续上升;但是由于疫情原因、季节性因素以及外部需求放缓,部分地区停工停产、减产,制造业等工业生产短期增速放缓。8月之后国内疫情仍旧较为严重,外需趋势性放缓,限制了国内工业增加值增速反弹空间。

 

图表9:工业增加值累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

7月消费总体略有放缓,下半年回升趋势明朗:根据国家统计局公布的数据显示,2022年7月社会消费品零售总额35870亿元,同比增长2.7%,相比6月回落0.4个百分点。其中,除汽车以外的消费品零售额32046亿元,增长1.9%。1-7月份,社会消费品零售总额246302亿元,同比下降0.2%。其中,除汽车以外的消费品零售额221332亿元,增长0.2%。按经营单位所在地分,7月份,城镇消费品零售额31205亿元,同比增长2.7%;乡村消费品零售额4665亿元,增长2.6%。1-7月份,城镇消费品零售额213910亿元,同比下降0.3%;乡村消费品零售额32391亿元,增长0.1%。按消费类型分,7月份,商品零售32176亿元,同比增长3.2%;餐饮收入3694亿元,下降1.5%。1-7月份,商品零售222568亿元,同比增长0.5%;餐饮收入23734亿元,下降6.8%。7月份,受多地疫情散发、汽车销售有所放缓等因素影响,社零总额增速比上月有所放缓。具体来看,一是由于出行类商品销售有所回落。受汽车促消费政策效果边际减弱,叠加市场淡季和石油价格下调等影响,7月份限额以上单位汽车类、石油及制品类商品零售额同比分别增长9.7%和14.2%,分别比上月回落了4.2和0.5个百分点。这两类合计拉低社会消费品零售总额增速0.4个百分点,影响比较大。二是部分居住类商品销售比较低迷。7月份,限额以上单位家具类、建筑装潢材料类商品零售额同比分别下降6.3%和7.8%。专家表示,下半年消费恢复的有利条件正在逐步蓄积当中,包括疫情防控对消费的影响正在不断减退、保市场主体稳就业的工作成效正在显现,两方面因素支持下,下半年消费的底部回升趋势十分明朗。


图表10:社会消费品零售总额累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

7月整体投资规模继续扩大,预计下半年基建投资将达到两位数增长:根据国家统计局公布的数据显示,20221-7月,全国固定资产投资(不含农户)319812亿元,同比增长5.7%,比1-6月份回落0.4个百分点;7月份环比增长0.16%,相比6月回落0.79个百分点。机构分析认为,虽然7月固定资产投资规模仍在继续扩大,但增速出现小幅度下滑。1-7月国有控股投资与民间投资增速的差距进一步扩大,民间投资同比增长2.7%(1-6月为3.5%),远低于国有控股9.6%的投资增速(1-6月为9.2%)。7月份基础设施投资同比增长9.1%,较上月增加0.9个百分点,基建投资继续回升。随着2022年地方专项债发行完毕,基建资金短期较为充裕,项目开工加快,逐步形成实物工作量,基建投资延续回升趋势。但是8月专项债使用完毕后,由于地方政府财政资金紧张,后续基建资金来源不确定性较大,基建投资高增速持续性的不确定性增大。制造业投资景气度仍旧相对较高。7月制造业投资同比增长7.5%,较6月回落2.4%,整体大幅回落但仍旧维持较高景气水平。一方面,虽然国内经济增速快速回落,但整体外需仍然相对强劲,国外制造业需求较好支撑制造业保持较高增速水平;另一方面,国家大力发展投资高科技行业,高科技行业整体维持高景气水平;但是由于国内需求整体较弱以及对未来预期不确定性增大,拖累制造业投资。从历史经验看,基础设施建设从启动到全面展开需要一定的时间。上半年围绕着全面加强基础设施建设,相关部门进行了一系列的安排和部署,这些工作的效果也将在下半年逐步展现。


表11:固定资产投资累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

房地产市场整体仍呈下行趋势,总体风险可控:2022年以来,房地产市场整体呈现下行态势。根据国家统计局公布的数据显示,2022年1-7月份,全国房地产开发投资79462亿元,同比下降6.4%,降幅比1-6月份扩大1个百分点;其中,住宅投资60238亿元,下降5.8%。从销售看,1-7月份,全国商品房销售面积下降23.1%,降幅比上半年略有扩大,但低于1-5月份降幅;全国商品房销售额下降28.8%,比1-6月份收窄0.1个百分点,连续两个月降幅收窄。业内专家表示,尽管最近有些地方出现了房地产项目交付问题,但从全国看,大部分施工期在两年以上,接近交付期的房地产开发项目建设进度保持平稳,总体风险是可控的。总的看,房地产市场呈现下行态势,当前基本上处于筑底阶段。随着房地产市场长效机制不断完善,因城施策效果显现,房地产市场有望逐步企稳,保持平稳健康发展,对于整体经济的影响会逐步改善。专家表示,房地产行业规模较大、链条较长、牵涉面较广,对经济增长和社会民生影响较大。2022年以来,各地坚持房住不炒、因城施策,支持刚性和改善性合理住房需求,出台多项稳定房地产市场政策,房地产市场总体下行态势趋缓。


表12:房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

就业基本盘保持稳定,未来各项稳就业政策将陆续发布:根据国家统计局公布的数据显示,2022年1-7月份,全国城镇新增就业783万人。7月份,全国城镇调查失业率为5.4%,比上月下降0.1个百分点。本地户籍人口调查失业率为5.3%;外来户籍人口调查失业率为5.5%,其中外来农业户籍人口调查失业率为5.1%。16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为19.9%、4.3%。31个大城市城镇调查失业率为5.6%。专家表示,7月份就业状况主要有以下几个特点:一是就业主体人群就业继续改善。7月份,25-59岁成年人失业率为4.3%,比上月回落0.2个百分点,已接近2021年同期水平,表明就业基本盘保持稳定。二是农民工就业群体就业好转。针对农民工等重点群体就业帮扶政策持续发力,农民工失业率继续回落。7月份,外来农业户籍人口失业率为5.1%,比上月回落0.2个百分点,继续低于整体失业率水平。4月份的时候,由于疫情冲击,外来农业户籍人口失业率高于整体失业率,随着经济逐步恢复,外来农业户籍人口失业率快速下行,目前已连续两个月低于整体失业率水平。我国就业形势总体稳定,失业率连续回落。但就业总量压力和结构压力依然存在。7月份,全国失业率总体水平还是高于上年同期,青年人失业率仍然处于历史较高水平。下阶段,还是要继续落实好各项稳经济一揽子政策举措,推动经济持续恢复,积极助企纾困,扩大就业岗位,加大稳就业力度,加强对大学生等重点群体就业帮扶,推动就业形势稳定向好。

 

表13:全国城镇调查失业率月度变化情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:7月我国经济延续恢复态势,长期向好的基本面没有改变。7月份国际环境更趋复杂严峻,世界经济复苏放缓,全球通胀压力居高难下。国内本土疫情多点散发、多地频发,叠加高温多雨不利因素,保持经济平稳运行难度是有所加大的。综合来看,7月份我国经济延续恢复态势,运行基本平稳。值得关注的是,2022年政府工作报告设定了全年5.5%左右的GDP增速目标。而上半年GDP实际同比增长2.5%、二季度GDP同比增长0.4%。按照上半年的增速计算,要达到这一目标,下半年的经济增速至少到达到7%-8%。7月21日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议指出,我国经济正处于企稳回升关键窗口,三季度至关重要。要高效统筹疫情防控和经济社会发展,推动稳经济一揽子政策进一步生效,下大力气巩固经济恢复基础,着力稳定宏观经济大盘,保持经济运行在合理区间,优先保障稳就业、稳物价目标实现。对于中国经济的下一步走势,专家表示,从当前来看,经济目前还是处在恢复进程中,市场需求的制约作用还是比较大,企业经营的困难还比较多,经济回升的基础还有待巩固。尽管面临这些困难和挑战,但是我国经济韧性强,潜力大,空间广的特点明显,长期向好的基本面没有改变,在一系列防住疫情、稳住经济、保障发展安全的政策措施作用下,经济有望恢复向好,运行在合理区间。


 

 


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