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专项债发行规模及效率提升,2022年基建投资有望向上 ——基础设施建设专题报告-12.31

财政收入增长体现经济稳步复苏,2022年明确将加快财政支出进度:根据财政部发布的数据显示,2021年1-11月累计,全国一般公共预算收入191252亿元,同比增长12.8%;国有土地使用权出让收入67625亿元,同比增长3.8%。1-11月全国一般公共预算收入比2019年同期增长6.9%,11月份全国一般公共预算收入同比下降11.2%,财政部表示,主要是为缓解企业资金困难和经营压力,对煤电和供热、制造业中小微企业缓税等带来减收,也与部分经济指标增幅回落有关。总体来看,财政收入保持较快增长,体现经济稳步复苏。根据中央预算,2021年全年全国一般公共预算收入预计为197650亿元,而前11个月就已经完成这一目标额的96.8%,完成年度预算收入目标毫无悬念,而且财政还会存在一定的超收。从支出端来看,财政支出有所提速,积极财政政策发力稳经济。数据显示,前11个月,全国一般公共预算支出213924亿元,同比增长2.9%,增速提高0.5个百分点。其中11月份支出进度明显加快,同比增长8.5%。从主要支出科目来看,前11个月民生类的支出保持较高增速,比如教育支出同比增长5.1%,社会保障和就业支出同比增长4.9%,财政支出保民生特征明显。而基建类支出则出现下滑,这包括交通运输支出、农林水支出、城乡社区支出等。受此影响,前11个月基建投资增速低迷。专家表示,2021年的财政支出进度要慢于前些年。不久前的中央经济工作会议要求,2022年将加快财政支出进度。值得注意的是,2022年几万亿元的中央对地方转移支付资金额度已提前下达至地方,不少资金为中央财政直达资金,将直达基层,加快支出进度以保民生。

 

图表1:全国公共预算支出累计同比增速

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资料来源:财政部,北广投资管研究院整理

 

2021年减税降费力度有质的提升,中小企业获得感更为充足:时至年末,助力企业纾困解难、稳步前行的税收政策领域频频传来好消息。10月底,国务院常务会议部署对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施;11月中旬的经济形势专家和企业家座谈会又明确,研究采取新的组合式、阶段性减税降费措施;12月,国务院办公厅印发《关于进一步加大对中小企业纾困帮扶力度的通知》,提出进一步推进减税降费。近年来,对于广大市场主体来说,减税降费是获得感很强的政策关键词。从2018年推出深化增值税改革措施,到2019年实施更大规模减税降费,再到2020年巩固和拓展减税降费成效,推出支持疫情防控和助力复工复产税费优惠政策,减税降费一路护航市场主体前行。2021年以来,我国的减税降费政策不仅注重“量”上发力,而且聚焦“质”上提升,亮点颇多,含金量也很高。首先,减税降费更重视支持创新发展。前三季度,全国各类企业提前享受加计扣除金额1.3万亿元,减免税额3333亿元。格外亮眼的成绩,源于研发费用加计扣除政策在2021年经历的几次“升级”。其次,减税降费扶持中小微企业力度更大。政策层面继续对中小微企业予以重点关注和倾斜:延长小规模纳税人增值税优惠等部分阶段性政策执行期限,提高小规模纳税人增值税起征点,对小微企业和个体工商户年应纳税所得额不到100万元的部分,在现行优惠政策基础上再减半征收所得税等等。专家表示,市场主体发展壮大,是支撑就业的“顶梁柱”、创造财富的源泉、推动经济社会发展的重要力量,宏观政策要继续围绕市场主体展开。当然,为市场主体发展创造良好环境,光靠减税降费政策“浇灌”还不够,金融、产业等政策也要积极配合、协同发力。

 

图表2:部分省份减税降费实施政策及效果

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资料来源:财政部,北广投资管研究院整理

 

减税降费保市场主体,2022年财政工作将稳步推进:2021年12月27日,全国财政工作视频会议在北京召开,稳字当头、稳中求进仍是总基调,会议在部署2022年财政工作的同时,划出了六个“重点把握”和十项重点工作,其中明确提到,预计2021年全年新增减税降费达到1万亿元,2022年要实施更大力度减税降费,增强市场主体活力。会议强调,2022年积极的财政政策要提升效能,更加注重精准、可持续。要实施更大力度减税降费,增强市场主体活力。保持适当支出强度,提高支出精准度。严格落实国家出台的各项减税降费政策,确保减税降费政策红利落地;新增支持一批国家级专精特新“小巨人”企业等。2022年的减税降费力度,有望超过2021年,或达1.2-1.4万亿元。此前财政部曾印发通知,2021-2025年,中央财政将累计安排100亿元以上奖补资金,分3批(每批不超过3年)重点支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业高质量发展,并带动1万家左右中小企业成长为国家级专精特新“小巨人”企业。管好用好专项债券资金,拉动有效投资;适度超前开展基础设施投资,发挥政府投资引导带动作用;优化收入分配结构,推动消费持续恢复等。财政部强调,持续防范化解地方政府隐性债务风险,对化债不实、新增隐性债务的要严肃问责,完善防范化解隐性债务风险长效机制。推动财力向基层倾斜,继续用好财政资金直达机制,有效防范基层财政运行风险。配合防范化解金融风险。

 

图表3:全国减税降费规模变化情况

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资料来源:财政部,北广投资管研究院整理

 

11月地方债发行进度明显加快,多个省份已完成全年发行目标:2021年11月,地方政府债券共计发行6804亿元,其中新增债券5949亿元,再融资债券855亿元,11月地方政府债券发行以新增专项债券为主,占比达84.67%。截至11月30日,地方政府债券共计发行71719亿元,其中新增债券42573亿元(一般债券7741亿元,专项债券34832亿元),再融资债券29146亿元(一般债券17562亿元,专项债券11585亿元)。11月部分省份为响应财政部“2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕,持续发挥专项债券对地方经济社会发展的积极作用”的号召,追赶新增专项债券发行进度,在11月23号之后披露的发债信息,发行时间为11月30日。换言之,从信息披露到债券发行不足5个工作日。在11月30日当天浙江、江苏、河北、山东、湖北、山西共计6个省份发行1895亿元新增地方债券,单日发行量明显放大。截至11月30日,新增地方政府债券(剥离中小银行专项债券)完成全年额度(财政部42676亿元)的96.09%。其中北京、大连、辽宁、新疆、新疆兵团、云南、甘肃、黑龙江、四川、广西、广东、河南、安徽、江西、陕西、湖南、江苏、山东、山西、河北、福建、贵州、海南、宁波、青岛、厦门、天津、浙江28个发行主体2021年新增专项债券发行收官。

 

图表4:全国地方债月度发行规模变化情况

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资料来源:财政部,北广投资管研究院整理

 

图表5:2021年1-11月新增专项债规模

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资料来源:财政部,北广投资管研究院整理

 

图表6:2021年1-11月新增专项债主要投向领域

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资料来源:财政部,北广投资管研究院整理

 

预计2022年地方债规模不会明显滑坡,能否撬动有效投资是重点:根据财政部披露信息,2021年新增地方政府债务限额42676亿元,其中一般债务限额8000亿元,专项债务限额34676亿元来计算,2021年1-11月新增地方政府债券(剥离中小银行专项债)完成全年额度的96.09%,共计41009亿元。其中新增一般债券完成额度的96.76%,剩余259亿元,新增专项债券完成额度的95.94%,剩余1408亿元,2021年新增债券发行进度整体偏后,节奏较2020年明显放慢,主要是受到上半年新增专项债券发行偏慢的拖累,但各月发行量较为均匀。据财政部副部长许宏才介绍,财政部向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元,并与国家发改委一同推动尽快形成实物工作量。多位专家认为,从提前批额度的下达以及保证财政支出强度来看,2022年新增地方债整体规模不会出现明显滑坡。预计新增专项债规模基本持平于2021年,额度在3.65万亿元左右。受稳增长压力较大影响,2022年专项债发行节奏大概率前倾,支出强度也大概率集中在前期。但鉴于财政提升效能要求和专项债结转未用额度较多,新增专项债额度不会提高太多。总体来看,2022年地方债的重点将不在于有多大规模,而在于如何有效使用资金。2022年将进一步落实并加强专项债资金使用绩效管理,工作重心会侧重于专项债资金能否撬动有效投资。

 

图表7:全国地方政府债券年度发行规模变化情况

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资料来源:财政部,北广投资管研究院整理

 

图表8:全国地方政府债务限额增长情况

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资料来源:财政部,北广投资管研究院整理

 

2022年基建投资回升力度将有所增强,切实稳住宏观经济大盘:根据国家统计局发布的数据显示,2021年1-11月份,全国基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长0.5%,增速显著低于制造业、房地产开发投资。进入2022年后,稳增长需求增大,基建投资力度回升必要性增强。多位专家认为,基建投资需要适度提速来稳定预期,并为长期高质量发展做好前期布局。机构分析认为,适度超前开展基础设施投资的主要意义在于短期内扩大需求稳定预期,长期内调节经济结构增强经济发展动能。短期来看,基建作为逆周期的主要抓手之一,在财政、货币、信贷、产业政策的共同支持下,提速将是大概率事件。长期来看,高质量的基础设施投资也有助于增强我国的长期增长动能、改变经济发展方式,这也是“适度超前”的含义所在。实际上,对于2022年基建投资为何要强调“超前”,国家发改委相关负责人指出,稳预期就要稳经济、稳产业。必须采取有效政策措施,振兴投资、振兴工业,切实稳住宏观经济大盘。振兴投资来稳定预期离不开投资领域的有效施策,而在当前三大投资领域中,制造业投资已保持较高增速,再进一步空间较小。房地产开发投资短期受市场降温困扰,回暖尚需时日。而基建投资虽然在2021年力度偏弱,但在2022年却拥有充足发力空间。此外,2022年某些基础设施领域还可以通过基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)的投融资方式,广泛吸收社会化资金以形成资金支持。国家发改委已明确表示,将对基础设施REITs回收资金拟投入的新项目,加强跟踪服务,协调加快前期工作和开工建设进度,推动尽快形成实物工作量。


图表9:固定资产投资与基础设施建设投资累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

适度超前开展基建投资,一批重大交通项目将上马:根据交通运输部公布的数据显示,2021年1-11月,完成交通固定资产投资3.28万亿元,其中铁路6401亿元、公路水路2.53万亿元、民航1050亿元。预计全年新改扩建高速公路超过9000公里,新增及改善高等级航道约1000公里,新颁证民用运输机场9个,新增城市轨道交通运营里程超过1000公里。川藏铁路及配套公路、引江济淮航运工程等重大项目建设有序推进,京哈高铁、京新高速公路全线贯通,西藏首条电气化铁路开通运营。专家表示,2022年是实施“十四五”规划、加快建设交通强国的重要一年。要把稳投资摆在交通运输工作的突出位置,适度超前开展基础设施投资,应对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。交通运输部发言人表示,2022年,将继续坚持交通先行,找准定位、履职尽责,继续推进重大项目建设,全方位服务区域协调发展。建成京滨铁路、京唐铁路,推进长江中游机场群建设,加快宁淮铁路、苏台高速等省际互联互通项目建设,高质量建设长三角、珠三角高等级航道网,加快开发小洋山北侧集装箱码头,推进中部地区内陆开放大通道建设,打造成渝地区双城经济圈1小时交通网。交通运输部提出,2022年要有效保安全、保畅通、稳市场、稳投资、促转型、防风险,为稳定宏观经济大盘、保持经济运行在合理区间、保持社会大局稳定做好服务保障,促进综合交通一体化融合,加快建设交通强国。

 

图表10:2019-2021年交通固定资产投资规模变化情况

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资料来源:交通运输部,北广投资管研究院整理

 

图表11:全国公路固定资产投资同比增速变化情况

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资料来源:交通运输部,北广投资管研究院整理

 

铁路投资前11月超6400亿元,全年额或将为8年来最低:根据国家铁路局发布的数据显示,2021年1-11月,铁路固定资产投资累计完成6402亿元,同比下降幅度已经收窄至4.6%;其中11月完成731亿元,同比增长15.85%,环比增长更是高达28.47%。虽然铁路投资整体幅度仍在下降,但降幅减缓趋势十分明显。自5月开始,铁路投资出现下降态势,上半年投资同比减少8.3%,达到最高峰;前7个月和前三季度降幅也都在7%以上;前10个月,降幅首次回落至6%区间,前11个月再次收窄到5%以内。单月数据看也是如此,4月-9月,单月投资额同比全部为负增长,10月投资额恢复至正增长后,11月增幅更是超过10%。从年度情况来看,2020年,全国铁路固定资产投资完成7819亿元,同比减少2.62%,这是铁路固定资产投资7年来首次低于8000亿元,目前铁路投资完成额距2020年全年完成额相差1417亿元。数据显示,2020年12月,国铁集团完成投资1106亿元。国铁集团表示,铁路投资正按计划进行,虽然11月投资高速增长,预计12月仍会延续这种趋势,但可以肯定,2021年总投资额不会高于2020年。投产新线方面,2021年铁路新开通里程将继续下降,计划投产新线3700公里左右,其中高铁1600公里左右,铁路与高铁投产里程将较2020年分别减少24.99%和44.83%,同时,高铁开通里程跌入6年来最低谷。国铁集团强调,当前已进入全年工作的收尾和冲刺阶段,落实各项开通运营条件,保证年底集中投产的铁路新线高质量开通,要全面完成全年各项目标任务,实现铁路“十四五”良好开局。

 

图表12:中国铁路建设固定资产投资规模变化情况

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资料来源:国家铁路局,北广投资管研究院整理

 

基建稳增长发力,12月重大项目开工总投资超2.2万亿:重大项目是经济发展的“压舱石”。据《证券日报》根据公开资料梳理,12月以来,多地重大项目密集开工,总投资金额合计2.28万亿元。与此同时,多地也在谋划2022年的重大项目。业内专家表示,全国各地都在积极谋划2022年的建设项目提前开工,目的是实现一季度经济开门红,为2022年全年经济增长提供良好预期并打好坚实基础。进入12月份以来,浙江、安徽、陕西、福建等地一批重大项目集中开工。例如,12月23日,福建省举行第四季度重大项目视频连线集中开工活动,共开工重大项目238个,总投资1897亿元。此次集中开工,围绕“两新一重”建设,围绕优化产业布局,福建省筛选出238个具有示范性、带动性的好项目、大项目。包括基础设施项目44个、总投资382亿元,产业项目158个、总投资1272亿元,社会民生项目36个、总投资243亿元。广东等地也提早着手谋划2022年的重大项目,例如,12月23日,广东已初步安排2022年重点项目投资计划9000亿元,同比增加1000亿元。既加快推进在建工程,也抓紧新开工一批成熟项目,特别是结合中央最新要求,提前开工建设一批重大交通、能源水利、城市管网等重点项目。当前经济增长动力有所不足,为有效应对各种不利因素冲击,采取积极财政政策,加大宏观调控力度,稳定2022年年初经济最为关键和重要。从各地积极谋划重点领域、重大项目投资看,加大投资保证供给、扩大内需、补齐短板是调控的重点,也为今后我国经济发展提供了更强有力的支撑。

 

图表13:全国月度重大项目开工投资额统计情况

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资料来源:Mysteel,北广投资管研究院整理

 

挖机销量降幅持续扩大,开工小时数维持平稳:根据中国工程机械工业协会发布的数据显示,2021年11月我国挖掘机总销量为20444台,同比减少36.6%。其中,国内销量14014台,同比减少51.4%;出口6430台,同比增长89%。2021年1-11月,我国挖掘机累计销量318746台,同比增长7.66%。其中,国内销量258934台,同比减少2.49%;出口59812台,同比增长95.91%。11月小松中国挖掘机开工小时数为109.7,同比下滑19.52%,仍处于近五年同期最低水平。国内方面,下游需求持续走弱导致挖机销量同比持续下滑。出口方面,虽然挖机出口量再创历史新高且增速继续回升,但由于出口占比仍较低,因而难以完全对冲国内销量的下滑。此外,挖机开工小时数已连续8个月处于近五年最低水平,反映下游需求仍较为低迷,预示后续国内挖机销量大概率难以企稳回升。其他工程机械销量增速持续回落,印证行业景气逐渐下行。装载机11月销量9975台,同比减少8.53%,1-11月累计销量131652台,同比增长9.77%。与挖机类似,在国内下游需求持续走弱、出口增速下降等因素影响下,装载机、汽车起重机以及叉车等工程机械销量增速亦逐渐下降乃至转负,印证本轮行业周期已逐渐进入下行阶段。始于2016年初的本轮工程机械行业景气周期,主要驱动力既有基建、地产等传统下游领域的复苏,也有人工替代、设备更新、出口增加等其他因素。而随着设备更新高峰逐渐结束、人工替代效应减弱以及下游需求趋势性走弱,国内需求料将逐渐回落。出口虽然受益于疫情而高速增长,但其占比仍较低,且随国外供应链逐渐恢复出口大概率回落,预计未来工程机械行业需求将逐渐回归正常水平。

 

图表14:全国挖掘机销量月度变化情况

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资料来源:中国工程机械工业协会,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:专项债发行规模及效率提升,2022年基建投资有望向上。2021年12月举行的中央经济工作会议提到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。2022年中国经济要“稳字当头”,政策提前发力,以确保经济稳定在合理区间。为贯彻中央经济工作会议精神,经全国人大常委会授权和国务院同意,财政部提前下达了2022年部分专项债额度给地方,强调推动提前下达额度尽快形成实物工作量,有效发挥政府投资“四两拨千斤”的撬动作用。财政部会同国家发展改革委就提前下达的专项债专门召开了视频会议。会议着重强调做好以下工作:抓紧分配、适当集中、注意防范风险以及强化约束。在财政收支矛盾加大的当下,地方政府债券资金成为基础设施投资重要资金来源之一。同时,地方能否有足够优质的项目储备十分关键,这关系到债券能否真正发挥效应。2022年专项债券重点用于9个大的方向:交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目以及保障性安居工程。业内专家表示,未来基建投资增速仍然存在“天花板”。受限于“房住不炒”政策基调下房地产调控力度升级、政府隐性债务压力下城投平台举债融资受限、政府和社会资本合作(PPP)项目运作加强规范、资管新规后非标净融资下降,传统基建资金来源受到政策的持续压制,而专项债投向基建的规模、资金使用效率也有待进一步提升。

 



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