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中国经济具有强劲韧性,2021年预计将增长8%左右 ——宏观经济专题报告-12.17

PMI时隔两个月重回荣枯线上方,景气水平改善:根据国家统计局公布的数据显示,2021年11月,我国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%,比上月上升0.9个百分点,位于临界点以上。国家统计局服务业调查中心表示,11月制造业采购经理指数重回扩张区间,非制造业商务活动指数继续保持扩张,我国经济景气水平总体有所回升。9-10月,制造业PMI曾经连续两个月处于50%的荣枯线下。时隔两个月后,11月制造业PMI重返扩张区间。对此,统计局表示,近期出台的一系列加强能源供应保障、稳定市场价格等政策措施成效显现,11月电力供应紧张情况有所缓解,部分原材料价格明显回落,PMI重返扩张区间,表明制造业生产经营活动有所加快,景气水平有所改善。从行业情况看,在调查的21个行业中,12个高于临界点,比上月增加3个,制造业景气面有所扩大。数据显示,11月供需两端均有所回升。其中,生产指数为52%,比上月上升3.6个百分点,升至扩张区间,表明随着近期电力供应能力持续提升,制造业产能加快释放。新订单指数为49.4%,比上月上升0.6个百分点,表明制造业需求端较上月有所改善。新订单指数升至55%以上较高景气区间。受世界经济持续复苏等因素影响,外贸景气度延续上月改善态势,新出口订单指数和进口指数分别为48.5%和48.1%,比上月上升1.9个和0.6个百分点。此外,重点行业PMI均有不同程度回升。高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为53.2%、51.7%和51.4%,比上月上升1.2个百分点、0.5个百分点和1.7个百分点,行业扩张有所加快。

 

图表1:统计局PMI走势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

11月CPI同比涨幅较上月明显扩大,预计全年物价调控目标基础牢靠:根据国家统计局公布的数据显示,2021年11月份我国全国居民消费价格(CPI)环比涨幅有所回落,食品烟酒类价格环比上涨1.6%,其他七大类价格两涨两平三降。其中,衣着、交通通信价格均上涨0.3%;居住、医疗保健价格均持平;教育文化娱乐、其他用品及服务、生活用品及服务价格分别下降0.5%、0.5%和0.4%。且随着各地多措并举保障“菜篮子”供应,蔬菜上市量逐渐增加,鲜菜价格涨幅比上月大幅回落9.8个百分点。非食品价格也由上月的上涨0.4%转为持平。11月CPI同比上涨2.3%。其中,食品价格上涨1.6%,非食品价格上涨2.5%;消费品价格上涨2.9%,服务价格上涨1.5%。PPI方面,随着保供稳价政策落实力度不断加大,煤炭、金属等原材料价格快速上涨势头初步得到遏制,11月份PPI涨幅有所回落。11月PPI同比上涨12.9%,环比持平;工业生产者购进价格同比上涨17.4%,环比上涨1.0%。多部门联动遏制煤炭价格非理性上涨,煤炭产量和市场供应量持续增加,煤炭开采和洗选业价格由上涨20.1%转为下降4.9%,煤炭加工价格由上涨12.8%转为下降8.4%。金属行业保供稳价效果显现,黑色金属冶炼和压延加工业价格由上涨3.5%转为下降4.8%,有色金属冶炼和压延加工业价格由上涨3.6%转为下降1.2%。展望到年底,鲜菜、鲜果、猪肉等重点民生商品供应量是充裕的,产销衔接,整个运输渠道是畅通的,稳定食品和CPI运行的基础是牢靠的,实现全年物价调控目标基础很坚实。

 

图表2:CPI/PPI月度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

11月全球制造业PMI显著回升,中国出口金额创历史新高:根据中国海关总署公布的数据显示,按美元计,2021年11月出口同比增长22%(10月同比27.1%),进口同比增长31.7%(10月同比20.6%),皆高于市场预期(Bloomberg一致预期分别为20.3%、21.5%)。贸易顺差略有缩窄,为717亿美元(10月为845亿美元)。机构分析认为,11月疫情影响进一步减轻,圣诞旺季和长鞭效应支撑中国出口。虽然11月全球新冠确诊病例较10月有所反弹(11、10月分别为1557万例、1287万例),但是对经济影响却进一步减轻(或有滞后影响),全球综合PMI为54.8%,较10月上升0.3个百分点,支撑中国出口。圣诞旺季叠加仍然存在的长鞭效应继续支撑中国出口,11月出口金额为3255亿美元,再创历史新高,环比上升253亿美元,两年复合增速为21.2%(10月为18.7%)。分主要出口地区来看,美欧仍然稳健增长,两年复合增速分别为24%、29.7%(10月分别为22.6%、25.7%);疫情缓解,对东盟出口两年复合增长16%(10月为12.5%)。分主要出口产品来看,11月高新技术和机电产品改善幅度大于劳动密集型产品,其中集成电路、手机两年复合增速分别为31.8%、1.8%(10月分别为21.4%、-5.4%),或部分反映了“缺芯”情况的改善。展望未来,奥密克戎(Omicron)病毒对中国出口影响中性略偏正面,预计2022全年出口增速将达到5%左右。

 

图表3:中国月度进出口同比增速(按美元计)

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

国内外需求短期回升,进出口仍然较高且好于预期:根据中国海关总署公布的数据显示,2021年前11个月,我国进出口总值35.39万亿元人民币(下同),同比增长22%,比2019年同期增长24%。其中,出口19.58万亿元,同比增长21.8%,比2019年同期增长25.8%;进口15.81万亿元,同比增长22.2%,比2019年同期增长21.8%;贸易顺差3.77万亿元,同比增加20.1%。1-11月,东盟继续为我国第一大贸易伙伴,贸易总值5.11万亿元,增长20.6%,占外贸总值的14.4%。其中,对东盟出口2.81万亿元,增长18.9%;自东盟进口2.3万亿元,增长22.8%;对东盟贸易顺差5094.7亿元,增加3.8%。欧盟为第二大贸易伙伴,贸易总值为4.84万亿元,增长20%,占13.7%。其中,对欧盟出口3.01万亿元,增长23.9%;自欧盟进口1.83万亿元,增长14.2%;对欧盟贸易顺差1.18万亿元,增加42.5%。民营企业进出口增速最快、比重提升。2021年前11个月,民营企业进出口17.15万亿元,增长27.8%,占我外贸总值的48.5%,比2020年同期提升2.2个百分点。其中,出口11.24万亿元,增长26.4%,占出口总值的57.4%;进口5.91万亿元,增长30.8%,占进口总值的37.4%。专家表示,由于国内工业生产需求回升幅度较大以及人民币继续升值等原因,国内进口增速远高于出口增速,贸易顺差或将持续收窄。

 

图表4:2021年1-11月中国与主要贸易伙伴进出口比重

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

11月外汇市场交易保持活跃,跨境资金流动总体平稳:根据国家外汇管理局最新公布的数据显示,截至2021年11月末,我国外汇储备规模为32224亿美元,较10月末上升48亿美元,升幅为0.15%。国际金融市场上,受新冠肺炎疫情反复、主要国家货币政策调整预期等因素影响,美元指数上涨,主要国家债券价格总体上涨。外汇储备以美元为计价货币,在汇率折算与资产价格变化等因素综合作用下,当月外汇储备规模上升。机构分析认为,真实贸易和跨境资本流动为外汇储备规模保持稳定作出贡献。受全球经济复苏和海外圣诞节临近消费需求较强影响,11月我国新出口订单PMI环比回升1.9个百分点,出口保持较快增长,以美元计价的出口金额同比增长22%,贸易差额达到717亿美元。北向资金继续保持净流入态势,11月净流入超180亿元。专家表示,我国经济总体保持恢复态势,宏观政策加大跨周期调节力度,促进经济运行在合理区间,为外汇储备规模保持稳定奠定了基础。同时,全球经济的复苏有望对贸易形成支撑,国内证券投资具有良好前景,资金有望保持流入态势,有助于促进国际收支和外汇供求保持基本平衡。下一阶段,我国经济运行总体平稳持续恢复,外汇储备规模将继续保持总体稳定。专家预计,未来宏观政策要做好跨周期调节,加大力度提振内需,激发市场主体活力,促进消费持续恢复,扩大有效投资。同时,应稳定出口,促进人民币汇率在均衡合理水平双向波动,保持经济运行在合理区间。

 

图表5:中国外汇储备月度变化情况

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资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

 

11月新增社融超预期,基数效应和专项债发行高峰是主因:根据中国央行公布的数据显示,2021年11月,社会融资规模增量为2.61万亿元,比上年同期多4786亿元,比2019年同期多6204亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加1.3万亿元,同比少增2288亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少134亿元,同比少减313亿元;委托贷款增加35亿元,同比多增66亿元;信托贷款减少2190亿元,同比多减803亿元;未贴现的银行承兑汇票减少383亿元,同比少减242亿元;企业债券净融资4104亿元,同比多3264亿元;政府债券净融资8158亿元,同比多4158亿元;非金融企业境内股票融资1294亿元,同比多523亿元。值得注意的是,11月社会融资规模存量同比增速出现2月份以来首次反弹。据央行数据显示,初步统计,11月末社会融资规模存量为311.9万亿元,同比增长10.1%。非标融资整体减少495亿元,同比多减2538亿元,主要受信托贷款的拖累。企业债券融资新增4104亿元,同比大幅多增3264亿元,主因2020年同期债券融资基数较低。地方政府债券融资新增8158亿元,同比多增4158亿元,主要由于年内专项债进入发行高峰,8月以来明显提速。总的来看,社融增速虽然有所回升,但结构上来看人民币贷款仍然有一定拖累,企业债券融资的高增可能对贷款需求有一定的替代。预计社融增速可能已见底,但2022年2月前基数仍然比较高,春节后社融增速或出现平稳的回升。

 

图表6:社会融资新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

11月居民中长期贷款继续回暖,制造业景气上升是短期信贷扩张的主要支撑:根据中国央行公布的数据显示,2021年11月,新增人民币贷款1.27万亿元,同比少增1600亿元,环比多增4438亿元。各项贷款余额同比增速11.7%,较上月回落0.2个百分点。居民中长期贷款继续回暖。从结构上来看,居民户贷款新增7337亿元,同比少增197亿元;其中短期贷款同比少增969亿元,显示居民消费仍然偏弱;中长期贷款新增5821亿元,连续2个月高于2020年同期,同比多增772亿元,在满足合理购房需求的政策调整下,购房贷款边际回暖,未来可能会有一定的持续性。企业新增贷款5679亿元,同比少增2133亿元,其中中长期贷款新增3417亿元,同比少增2470亿元,企业融资需求仍然比较弱;短期贷款增加410亿元,同比少增324亿元;票据融资新增1605亿元,同比多增801亿元。总的来看,中长期贷款余额同比增速仍在下滑,人民币贷款结构仍未有明显改善。商贸服务、批发零售业面临疫情影响,融资需求提升仍需时日;房地产行业再次成为信贷扩张主力的概率较小,但行业融资有望因政策边际放松的传导作用而逐步趋稳;制造业景气度回升,其融资需求短期内仍是信贷扩张的重要支撑力量。

 

图表7:人民币贷款新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

11月资金活跃程度有所提高,稳增长表态规格不断升级:根据中国央行公布的数据显示,截至2021年11月末,广义货币(M2)余额235.6万亿元,同比增长8.5%,增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.2个百分点;狭义货币(M1)余额63.75万亿元,同比增长3%,增速比上月末高0.2个百分点,比上年同期低7个百分点。机构分析认为,11月份M2同比增速由升转降至8.5%,财政存款同比由多增转为少增5424亿元,居民部门存款同比转为增加,企业部门存款同比多增968亿元。M1增速小幅反弹至3%,结束此前连续9个月的下行态势。11月M2与M1同比增速之差降至5.5%,较上月缩小0.4个百分点,资金活跃程度有所提高。专家表示,12月以来,关于稳增长的表态规格不断升级,稳增长正在一步步从信号变成实际行动。中共中央政治局12月6日召开会议,分析研究2022年经济工作。会议强调政策“稳字当头、稳中求进”,“着力稳定宏观经济大盘”,政策稳增长意图明显。同一天,中国人民银行宣布决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。紧接着在12月7日,央行下调支农、支小再贷款3个月、6个月、1年期利率0.25个百分点。展望后市,在经济基本面较弱以及2022年MLF仍有4.05万亿元到期的背景下,2022年仍有降准的机会,同时也有降息的可能。在全社会宏观杠杆率较高的背景下,财政政策可能会在本轮逆周期调解中扮演更为重要的作用。


图表8:M1和M2月度同比增速

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

工业生产结构有所优化,“供给瓶颈”问题短期仍将持续:根据国家统计局公布的数据显示,2021年11月份,全国规模以上工业增加值同比增长3.8%,比上月加快0.3个百分点;两年平均增长5.4%,比上月加快0.2个百分点;环比增长0.37%。分三大门类看,采矿业增加值同比增长6.2%,制造业增长2.9%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长11.1%。高技术制造业增加值同比增长15.1%,比上月加快0.4个百分点;两年平均增长12.9%。新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长112%、27.9%、11.9%。分经济类型看,国有控股企业增加值同比增长3.6%;股份制企业增长4.5%,外商及港澳台商投资企业增长1.9%;私营企业增长3.9%。1-11月份,全国规模以上工业增加值同比增长10.1%,两年平均增长6.1%。2021年11月份,制造业采购经理指数为50.1%。1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额71650亿元,同比增长42.2%,两年平均增长19.7%;规模以上工业企业营业收入利润率7.01%,同比提高1.04个百分点。机构分析认为,11月工业生产结构有所优化,高能耗行业生产增速回落,高技术制造业生产增速抬升,能耗使用效率进一步提高。往后看,由于新冠疫情的持续扰动,新兴经济体的生产困境和发达经济体的低劳动参与率问题在短时间内或将难以改善,“供给瓶颈”问题短期仍将持续,而这也巩固了中国未来出口的韧性,进而可能会支撑中国未来工业生产的韧性。

 

图表9:工业增加值累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

11月制造业投资高歌猛进形成支撑,预计基建投资有所回暖:根据国家统计局公布的数据显示,2021年1-11月,全国固定资产投资(不含农户)494082亿元,同比增长5.2%,比1-10月回落0.9个百分点;两年平均增长3.9%,比1-10月加快0.1个百分点;11月环比增长0.19%。分领域看,1-11月基础设施投资同比增长0.5%,制造业投资增长13.7%,房地产开发投资增长6%。分产业看,第一产业投资同比增长9.3%,第二产业投资增长11.1%,第三产业投资增长2.5%。民间投资同比增长7.7%;两年平均增长3.8%,与1-10月持平。高技术产业投资同比增长16.6%;两年平均增长14.2%,比1-10月加快0.7个百分点。其中,高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长22.2%、6.4%。高技术制造业中,计算机及办公设备制造业、电子及通信设备制造业投资同比分别增长26.1%、24.7%;高技术服务业中,电子商务服务业、检验检测服务业投资同比分别增长47.5%、14.8%。社会领域投资同比增长10.3%,两年平均增长10.8%;其中卫生投资、教育投资同比分别增长26.6%、9.5%。机构分析认为,11月固定资产投资当月同比下降2.2%,两年复合同比增长3.6%,较上月抬升0.2个百分点。其中房地产投资持续下探,而制造业投资高歌猛进形成支撑,基建投资则再次转负。虽然当前基建表现尚未发力,但从财政存款来看,11月下降7281亿元,超出以往同期的季节性表现这可能是基建即将发力的一个潜在表现,预计12月基建或将有所回暖。


图表10:固定资产投资累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

11月房地产开发投资增速继续收窄,商品房销售仍待走出“低谷”:根据国家统计局公布的数据显示,2021年1-11月,全国房地产开发投资137314亿元,同比增长6%;比2019年1-11月增长13.2%,两年平均增长6.4%。其中,住宅投资103587亿元,增长8.1%。1-11月,房地产开发企业房屋施工面积959654万平方米,同比增长6.3%。其中,住宅施工面积679540万平方米,增长6.5%。房屋新开工面积182820万平方米,下降9.1%。其中,住宅新开工面积135017万平方米,下降8.4%。1-11月,商品房销售面积158131万平方米,同比增长4.8%;比2019年1-11月增长6.2%,两年平均增长3.1%。其中,住宅销售面积增长4.4%,办公楼销售面积增长2.0%,商业营业用房销售面积下降2.6%。1-11月,房地产开发企业到位资金183362亿元,同比增长7.2%;比2019年1-11月增长14.2%,两年平均增长6.9%。其中,国内贷款21640亿元,下降10.8%;利用外资90亿元,下降41.7%;自筹资金59378亿元,增长4.8%;定金及预收款67156亿元,增长17%;个人按揭贷款29633亿元,增长9.8%。机构分析认为,考虑到近期中央经济工作会议和中央政治局会议对稳市场、稳预期的支持性表态,后续需求端政策正向调节力度有望提升,销售继续边际恶化的概率已显著降低,不过,受高基数影响,2022年1季度销售同比表现可能依然承压。业内人士预计,目前,不论是按揭贷款还是企业融资,都有宽松迹象,市场也有望平稳发展,而率先回暖企稳的主要是一二线城市。


图表11:房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

11月消费结构仍凸显分化特征,2022年汽车消费回暖将成为社零重要支撑:根据国家统计局公布的数据显示,2021年11月,社会消费品零售总额41043亿元,同比增长3.9%,比上月回落1.0个百分点;两年平均增长4.4%,比上月回落0.2个百分点;环比增长0.22%。按经营单位所在地分,城镇消费品零售额35337亿元,同比增长3.7%;乡村消费品零售额5706亿元,同比增长4.8%。按消费类型分,商品零售36200亿元,同比增长4.8%;餐饮收入4843亿元,同比下降2.7%。基本生活消费较快增长,限额以上单位饮料类、粮油食品类商品零售额同比分别增长15.5%、14.8%。升级类消费增长较快,限额以上单位文化办公用品类、化妆品类商品零售额同比分别增长18.1%、8.2%。2021年1-11月,社会消费品零售总额399554亿元,同比增长13.7%,两年平均增长4%。全国网上零售额达到118749亿元,同比增长15.4%。其中,实物商品网上零售额达到98056亿元,同比增长13.2%;占社会消费品零售总额的比重为24.5%,比1-10月提高0.8个百分点。机构分析认为,2021年11月社零同比增长3.9%,两年复合同比增长4.4%,仍在疫情后的4.5%为中枢的常态化水平。结构方面,11月的消费延续了限额上下分化显著的特点,而限额以下消费场景的缓慢修复或将持续掣肘中国消费向潜在增长率的回归。但随着缺芯问题的改善,11月汽车销售两年复合同比增速近三个月来首次转正,2022年汽车消费的回暖或将成为中国消费边际转好的支撑之一。


图表12:社会消费品零售总额累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

全国就业形势总体稳定,前11月新增就业人数超额完成全年预期目标:根据国家统计局公布的数据显示,2021年1-11月,全国城镇新增就业1207万人,超额完成全年预期目标。11月,全国城镇调查失业率为5%,比上月上升0.1个百分点,比上年同期下降0.2个百分点。本地户籍人口调查失业率为5.1%,外来户籍人口调查失业率为4.8%。16-24岁人口调查失业率为14.3%,比上月上升0.1个百分点;25-59岁人口调查失业率为4.3%,比上月上升0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.1%,与上月持平。全国企业就业人员周平均工作时间为47.8小时。近期中央经济工作会议多次提及就业,传递出2022年持续稳就业的积极信号。会议在分析当前经济形势时指出,我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。受疫情和外部环境影响,2022年宏观经济仍存在较为明显的下行压力。为了避免压力传导至就业端,会议提出,要继续做好“六稳”“六保”工作特别是保就业保民生保市场主体,市场主体承载着数亿人的就业创业。会议强调,要解决好高校毕业生等青年就业问题,健全灵活就业劳动用工和社会保障政策,要在推动高质量发展中强化就业优先导向,提高经济增长的就业带动力等。专家表示,2022年我国就业形势仍然总体向好。随着我国保就业保民生政策的不断完善,就业在宏观政策上具有优先级,各级政府要把稳就业放在更加突出的位置。2022年,宏观经济政策将更为稳健有效,有助于就业的稳定。

 

图表13:全国城镇调查失业率变化情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

图表14:2021年1-11月全国城镇新增就业人数变化情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:中国经济具有强劲韧性,2021年预计将增长8%左右。奥密克戎变异毒株出现,全球经济复苏再添变数。12月8日,国际货币基金组织(IMF)刊发文章指出,全球通胀进一步加速的风险正在成为现实,要在疫情持续不退的环境下应对通胀压力。此前IMF预计,2021年全球经济增长率为5.9%,中国经济增速8%,较7月预测数据均出现下调。目前,对于中国2021年的经济增速,国际组织与市场观点大多预判在8.1%左右。12月1日,经济合作与发展组织(OECD)发布最新预测,中国GDP增长为8.1%。12月6日,中国社科院发布《经济蓝皮书》预计,2021年中国经济增长8%,与国际评级机构穆迪的预测相一致。亮眼的数据背后,也有经济学家指出,2020年经济低迷、低基数“翘尾效应”可能提高了2021年3%左右的数据增长表现,而2021年中国真正的经济增长或在5%-6%之间。近期召开的中央经济工作会议总结指出,世纪疫情冲击下,百年变局加速演进,外部环境更趋复杂严峻和不确定。我国经济韧性强,长期向好的基本面不会改变。无论国际风云如何变幻,我们都要坚定不移做好自己的事情。专家表示,我国是2020年在疫情冲击下,全球主要经济体当中唯一实现正增长的国家,跟其他国家相比,在基数依然比较高的基础之上,这个速度不仅高于全球平均增速,也高于主要经济体的增速,体现出国际社会对中国经济增长前景的看好,也说明中国经济具有强劲的韧性和巨大的潜力。


图表15:国内外主流机构对2021-2022年中国经济增长预测

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 



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