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国民经济发展韧性持续显现,宏观政策继续发力提振内需 ——宏观经济专题报告-9.17

8月PMI保持在扩张区间,需加固经济恢复基础:根据国家统计局公布的数据显示,2021年8月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%,低于上月0.3个百分点,继续保持在扩张区间,连续18个月保持在荣枯线之上。这表明,尽管制造业扩张力度有所减弱,景气面收窄,但经济仍保持持续恢复态势。从构成制造业PMI的5个分类指数来看,生产指数高于临界点,新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中,生产指数为50.9%,比上月微落0.1个百分点;新订单指数为49.6%,比上月下降1.3个百分点,连续17个月运行在50%以上后降至收缩区间,是导致PMI回落的主要因素;原材料库存指数为47.7%,与上月持平;从业人员指数为49.6%,也与上月持平;供应商配送时间指数为48.0%,比上月回落0.9个百分点。8月份PMI及其分类指数的表现,与当前经济恢复的内外部多重因素密切相关,尤其是在新一波疫情冲击之下,需求回落幅度加大,给企业生产经营带来不小影响。专家表示,PMI是经济运行活动的重要评价指标和经济变化的晴雨表,8月份数据有所下滑,反映了在内外因素影响下我国经济恢复的基础仍不稳固。随着这一波疫情逐渐得到有效控制,经济社会活动将向常态化回归,再加上中秋、国庆双节临近,预计居民消费支出将会走高,市场活跃度增强,尤其在加大宏观调控力度的支撑下,将有助于PMI企稳回升。

 

图表1:统计局PMI走势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

8月CPI同比上涨0.8%,与PPI剪刀差刷新历史最高水平:根据国家统计局公布的数据显示,2021年8月份,CPI同比上涨0.8%,涨幅比上月回落0.2个百分点。其中,食品价格下降4.1%,降幅比上月扩大0.4个百分点,影响CPI下降约0.77个百分点。食品中,猪肉价格下降44.9%,降幅比上月扩大1.4个百分点,影响CPI下降约1.09个百分点;鸡蛋和食用植物油价格分别上涨15.9%和9.4%,涨幅均有回落。据国家统计局的相关测算,在8月份0.8%的同比涨幅中,价格变动的翘尾影响约为0.2个百分点,比上月回落0.3个百分点;新涨价影响约为0.6个百分点,比上月扩大0.1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%,涨幅比上月回落0.1个百分点。业内专家表示,全国生猪存栏量处于高位,猪肉价格料仍将低位运行,难以显著抬升CPI,非食品价格涨势将较为温和,CPI翘尾因素下行,未来CPI上涨压力不大,保持温和上涨。与CPI走势不同,PPI同比、环比涨幅均有所扩大。8月PPI同比上涨9.5%,涨幅比上月扩大0.5个百分点;环比上涨0.7%,涨幅比上月扩大0.2个百分点。PPI同比涨幅进一步扩大主要是因为工业生产保持旺盛,对资源能源产品和初级原材料的需求较强。此外,前期原油、大宗商品、煤炭等价格大幅上涨,涨价潮仍在工业产业各环节传导。随着CPI回落以及PPI冲高,8月PPI与CPI剪刀差进一步扩大至8.7个百分点,刷新历史最高水平。业内专家表示,PPI和CPI剪刀差扩大对货币政策带来一定影响,预计货币政策宽松预期下降,仍将以稳为主,年内不会降息,全面降准的可能性也有所降低,更加注重结构性调节。

 

图表2:CPI/PPI月度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

疫情冲击影响全球供给,我国出口短期向好:根据中国海关总署公布的数据显示,按美元计,2021年8月,我国出口同比增长25.6%,较7月上升6.3个百分点,两年平均增长17%,较7月上升4.1个百分点。机构分析认为,8月份的数据反弹不能说明后续出口将会持续好转,因为2021年以来出口的月度数据波动一直较大,单月的两年平均增速较低,而双月的增速较高。往后看,一方面,欧美国家的经济增速将会趋于回落,商品需求趋于下降;另一方面,疫情反复对商品供给的冲击是脉冲式的,并且每轮疫情对供给的冲击逐渐减小,因此海外供给将呈现缓慢恢复的态势。海外供需缺口总体将趋于收缩,我国的出口增速也将趋于回落。进口方面,按美元计,2021年8月,我国进口同比增长33.1%,较7月上升5个百分点,两年平均增长14.5%,较7月上升1.7个百分点。机构分析认为,8月份我国进口增速有所反弹,主要仍由价格因素推动,原油和铁矿石进口数量已经连续多月同比下降,说明实际需求并不旺盛。拆分主要进口商品的量和价来看,8月份粮食、原油、铜矿石及铁矿石进口数量同比增速分别为18.9%、-6.2%、18.9%及-2.9%,进口平均单价同比增速分别为40.6%、70.4%、56.0%及100.7%。由此可见,进口增速主要由价格因素贡献,实际进口数量增速较小,并且原油和铁矿石进口数量已经连续多个月同比为负,说明国内实际需求并不旺盛。

 

图表3:中国月度进出口同比增速(按美元计)

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

前8月中国外贸形势持续向好,进出口创历史同期新高:根据商务部最新披露的数据显示,2021年前8月中国外贸形势稳中向好,进出口总额创历史同期新高。数据显示,2021年1-8月进出口、出口、进口金额分别为24.78、13.56、11.22万亿元(人民币,下同),创历史同期新高。8月当月,进出口、出口、进口金额分别为3.43、1.9、1.53万亿元,创单月新高。1-8月,进出口延续了2020年4季度以来的高增长势头。从同比看,进出口、出口、进口分别增长23.7%、23.2%、24.4%,均为10年来同期最高水平。从两年平均增速看,进出口、出口、进口分别增长10.8%、11.2%、10.3%,保持了两位数的增长。同时,贸易结构持续优化提升。中国对新兴市场出口占比提高1个百分点至49.8%,拉高整体出口增速12.5个百分点。出口继续向价值链高端攀升,机电产品出口增长23.8%,占比提升0.3个百分点至58.8%。区域方面,东盟依旧为我国第一大贸易伙伴。前8月,我国与东盟贸易总值3.59万亿元,同比增长22.8%,占我国外贸总值的14.5%。欧盟继续为我国第二大贸易伙伴,我国与欧盟贸易总值为3.42万亿元,同比增长22.1%,占比13.8%。美国则为我国第三大贸易伙伴,中美贸易总值为3.05万亿元,同比增长25.8%,占比12.3%。此外,我国对“一带一路”沿线国家合计进出口7.29万亿元,同比增长24.6%。其中,出口4.12万亿元,进口3.17万亿元。商务部表示,当前世界经济形势复杂,广大外贸主体仍面临海运物流不畅、部分原材料价格较高等挑战。下一步商务部将重点做好稳增长、促创新、保畅通、扩合作等工作,加强跨周期调节,努力使外贸保持在合理区间。

 

图表4:2021年1-8月中国与主要贸易伙伴进出口比重

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

8月外汇储备规模环比微降,经济复苏对外储规模形成支撑:根据国家外汇管理局公布的数据显示,截至2021年8月末,我国外汇储备规模达到32321亿美元,较7月末下降38亿美元,降幅为0.12%,我国外汇市场运行平稳,境内外汇供求基本平衡。国家外汇管理局表示,国际金融市场上,受新冠肺炎疫情进展、主要国家财政和货币政策预期等因素影响,美元指数小幅上涨,主要国家债券价格有所下跌,全球股市总体上涨。外汇储备以美元为计价货币,非美元货币折算成美元后金额减少,与资产价格变化等因素共同作用,8月外汇储备规模下降。业内专家表示,真实贸易和跨境资本流动对外汇储备规模形成贡献。8月美国、欧元区、日本等主要经济体制造业PMI指数维持了较高的景气度,对我国出口形成支撑。8月份我国以美元计价的出口金额同比增长25.6%。同时,人民币资产具有较大吸引力,证券投资呈现净流入态势,8月北向资金累计净流入269亿元;中央结算公司发布的债券托管数据显示,8月境外机构的人民币债券托管面额为3.4万亿元,较7月增加304.95亿元。这些因素都对我国外汇储备规模保持稳定形成了支撑。总体来看,我国经济继续延续稳中向好的复苏态势,宏观政策加大对重点领域和薄弱环节的支持力度,主要经济指标有望保持在合理区间,对外汇储备规模保持稳定形成支撑。随着一系列金融开放新举措的提出和实施,在外需较强的拉动下,我国出口将保持较好增长,人民币资产具有配置潜力,人民币汇率弹性增强,外汇市场供求保持平衡,促进外汇储备规模保持稳定。

 

图表5:中国外汇储备月度变化情况

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资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

 

8月新增社融超预期,年底前专项债发行提速将继续支撑社融增长:根据中国央行公布的数据显示,2021年8月末社会融资规模存量为305.28万亿元,同比增长10.3%。其中,对实体经济发放的人民币贷款余额为186.65万亿元,同比增长12.2%;对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.35万亿元,同比下降2.3%。社会融资规模新增2.96万亿元,前值新增1.06万亿元,比上年同期少增6295亿元。社融增量中,对实体经济发放的人民币贷款增加1.27万亿元,同比少增1488亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加347亿元,同比少增50亿元;委托贷款增加177亿元,同比多增592亿元;信托贷款减少1362亿元,同比多减1046亿元;未贴现的银行承兑汇票增加127亿元,同比少增1314亿元;企业债券净融资4341亿元,同比多682亿元;政府债券净融资9738亿元,同比少4050亿元;非金融企业境内股票融资1478亿元,同比多196亿元。值得关注的是,8月社会融资规模增幅再度回落0.4个百分点,为疫情以来新低。从结构上分析,8月表内贷款(人民币+外币贷款)新增1.3万亿元,比2020年同期少增1551亿元,体现出信贷需求有所减弱。表外融资减少1058亿元,虽然比上月少减2980亿元,但比2020年同期多减1768亿元,体现表外融资的继续压降。展望后市,继7月30日中央政治局会议部署合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度后,专项债券发行有所提速,8月新增政府债券融资9738亿元,创年内新高,但仍比2020年同期少增4050亿元,预计年底前专项债券发行还将进一步提速,从而对社融形成支撑。

 

图表6:社会融资新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

8月新增信贷下滑基本触底,四季度货币政策工具发力空间充足:根据中国央行公布的数据显示,2021年8月末,人民币贷款余额187.8万亿元,同比增长12.1%,增速分别比上月末和2020年同期低0.2个和0.9个百分点。8月份人民币贷款增加1.22万亿元,比2020年同期少增631亿元。分部门看,住户贷款增加5755亿元,其中,短期贷款增加1496亿元,中长期贷款增加4259亿元;企(事)业单位贷款增加6963亿元,其中,短期贷款减少1149亿元,中长期贷款增加5215亿元,票据融资增加2813亿元;非银行业金融机构贷款减少681亿元。机构分析认为,8月企业和居民部门信贷需求双双偏弱。企业端,受到局部地区高温洪涝灾害等极端天气,以及局部跨地区传播新冠疫情的影响,企业生产整体活跃度依然不高。8月企(事)业单位新增中长期贷款需求增加5215亿元,比2020年同期少增超过2000亿元。居民端,在房地产调控持续从紧的环境下,8月全国30个大中城市商品房成交面积下滑到1304万平方米,相比2020年同期减少了约380万平方米,居民中长期信贷需求相应缩水。同时,消费贷、经营贷的严监管也使居民短期信贷规模有所收缩。8月短期贷款增加1496亿元,同比少增约1350亿元。专家表示,8月金融数据基本触及底部,9月有望企稳,四季度信贷增速有望小幅回升。在我国货币政策空间充裕的背景下,政策面将相机而动,未来全面降准、再贷款再贴现及MLF操作等政策工具都有发力空间。

 

图表7:人民币贷款新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

8月M2增速回落,短期降准概率下降:根据中国央行公布的数据显示,2021年8月,广义货币(M2)同比增长8.2%,增速分别比上月末和2020年同期低0.1个和2.2个百分点。机构分析认为,M2增速走低的主要原因是受到双重因素的挤压:一是实体融资需求不足,信贷发放规模弱于市场预期,同比少增;二是政府债券发行力度加大的幅度大于市场预期,单月规模创2020年四季度以来新高。值得注意的是,8月M1增长继续放缓,从而导致M2与M1的差值继续扩大。排除翘尾因素影响,两者的新增因素差值实际上较7月减小了0.63个百分点,这也预示着经济活力边际在增强。专家表示,从近期央行新闻发布会的预期来看,货币政策短期降准的概率在下降。从流动性来看,实体经济流动性保持合理充裕,针对中小企业的结构性货币政策效能效果较好,边际宽松的必要性下降。虽然9月市场即将迎来流动性较大的压力,但只要资金价格保持稳定,央行或仍将保持定力。从国际货币政策协调的角度来看,虽然美联储的Taper(缩减)基本可确定在四季度落地,但美国8月非农就业大幅度低于预期,央行尚有时间观察疫情不确定性对经济的影响。从通胀目标来看,8月的生产价格高位运行态势不减,货币政策降准压力较大。短期内或以结构性货币政策以及MLF等操作为主。


图表8:M1和M2月度同比增速

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

图表9:近五年来央行历次降准一览

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

8月工业生产稳定增长,高技术制造业增长加快:根据国家统计局公布的数据显示,2021年1-8月,规模以上工业增加值同比增长13.1%,两年平均增长6.6%。8月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%,比2019年同期增长11.2%,两年平均增长5.4%,比7月份回落0.2个百分点;环比增长0.31%。分三大门类看,采矿业增加值同比增长2.5%,制造业同比增长5.5%,电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.3%。高技术制造业增加值同比增长18.3%,比7月份加快2.7个百分点;两年平均增长12.8%,加快0.1个百分点。新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型计算机设备产量同比分别增长151.9%、57.4%、39.4%、12.4%,两年平均增速均超过12%。业绩方面,根据国家统计局公布的数据显示,2021年1-7月份,全国规模以上工业企业实现利润总额49240亿元,同比增长57.3%,两年平均增长20.2%;规模以上工业企业营业收入利润率为7.09%,比2020年1-7月份提高1.43个百分点。机构分析认为,工业生产主要受三方面因素拖累:一是消费、固定资产投资等需求走弱,对工业生产形成较大拖累;二是8月国内疫情汛情多点发生;三是汽车等重点行业芯片短缺问题,对工业生产带来一定扰动。值得关注的是,消费品行业生产继续恢复。8月份,消费品制造业增加值同比增长9.7%,增速较上月加快0.6个百分点,快于全部规模以上工业4.4个百分点。

 

图表10:工业增加值累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

8月固定资产投资平稳增长,制造业和民间投资增长较快:根据国家统计局公布的数据显示,2021年1-8月,全国固定资产投资346913亿元,同比增长8.9%,两年平均增长4%,比1-7月回落0.3个百分点;8月份环比增长0.16%。分领域看,1-8月基础设施投资同比增长2.9%,两年平均增长0.2%,比1-7月份回落0.7个百分点;制造业投资同比增长15.7%,两年平均增长3.3%,比1-7月份加快0.2个百分点;房地产开发投资同比增长10.9%,两年平均增长7.7%,比1-7月份回落0.3个百分点。分产业看,第一产业投资同比增长18.1%,第二产业投资同比增长12.9%,第三产业投资同比增长6.8%。民间投资同比增长11.5%,两年平均增长3.9%,比1-7月份加快0.5个百分点。高技术产业投资同比增长18.9%,两年平均增长13.4%;其中,高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长25.8%、6.3%。高技术制造业中,计算机及办公设备制造业,航空、航天器及设备制造业投资同比分别增长48.8%、45.2%;高技术服务业中,电子商务服务业、检验检测服务业同比分别增长36%、23.6%。社会领域投资同比增长13.3%,两年平均增长10.7%;其中卫生投资、教育投资同比分别增长33.8%、12.2%。机构分析认为,制造业投资有一定波动,但整体处于企稳回升通道中,说明经过连续4个季度去杠杆之后,工业企业资产负债表已达到一定程度的修复;基建投资仍然较弱,是拖累固定资产投资下降重要原因,后续需要加大政策支持。


图表11:固定资产投资累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

信贷政策收紧传导至投资端,房地产市场普遍进入降温通道:根据国家统计局公布的数据显示,2021年1-8月份,全国房地产开发投资98060亿元,同比增长10.9%,其中,住宅投资73971亿元,同比增长13%。另外,1-8月商品房销售面积114193万平方米,同比增长15.9%。截至8月末,商品房待售面积50580万平方米,比7月末减少284万平方米。资金方面,1-8月份,房地产开发企业到位资金134364亿元,同比增长14.8%;比2019年1-8月份增长18.1%,两年平均增长8.7%。其中,国内贷款16918亿元,同比下降6.1%;利用外资53亿元,同比下降47.5%;自筹资金40773亿元,同比增长9.3%;定金及预收款50997亿元,同比增长31.3%;个人按揭贷款21490亿元,同比增长13.4%。综合来看,8月份,房地产开发景气指数为100.85。受高基数及政策因素影响,8月单月销售量延续高位回落走势。以“三稳”为目标的调控政策下,多地调控政策趋紧,使得近期销量出现回调走势。据不完全统计,8月房地产市场调控类政策出台36次,自4月以来调控频次持续增加,调控持续加码。同时,信贷持续收紧,新开工面积同比持续下滑对开发投资起到向下的拉动作用,8月房地产开发投资额已回落至2020年同期水平。业内专家表示,房地产市场降温态势已经明确。各类城市的涨幅都不同程度出现回落,部分城市开始出现房价下跌,市场预期开始转向,这也预示着“金九银十”的热度也会保持下滑态势,与2020年相比会出现明显降温。


图表12:房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

疫情导致消费短期仍将疲软,后续财政发力将提供支撑:根据国家统计局公布的数据显示,2021年8月,社会消费品零售总额34395亿元,同比增长2.5%,两年平均增长1.5%,比7月份回落2.1个百分点;环比增长0.17%。2021年1-8月,社会消费品零售总额达到281224亿元,同比增长18.1%,两年平均增长3.9%。8月份,按经营单位所在地分,城镇消费品零售额29950亿元,同比增长2.3%;乡村消费品零售额4445亿元,同比增长3.4%。按消费类型分,商品零售30939亿元,同比增长3.3%;餐饮收入3456亿元,同比下降4.5%。按商品类别分,限额以上单位18个商品类别中11类零售额同比保持正增长。8月,升级类商品消费较为活跃,限额以上单位体育娱乐用品类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长22.7%、20.4%。1-8月份,全国网上零售额81227亿元,同比增长19.7%。其中,实物商品网上零售额66340亿元,同比增长15.9%;占社会消费品零售总额的比重为23.6%。机构分析认为,餐饮收入受疫情影响明显回落,和8月服务业PMI表现一致,社会消费品零售总额中餐饮收入的两年平均增速回落。8月消费表现延续疲软但限额以下商品有所改善,社会消费品零售总额和限额以上企业消费品零售总额两年平均增长之差从前值的-2%回升至-1.9%。展望后市,从消费主体维度来看,居民资产负债表的修复可能刚刚开始,将制约居民消费的修复速度,预计短期内,居民消费和消费端通胀的疲弱表现仍将持续。从消费品维度来看,可选消费增速重新走向下降通道,服务类消费则在疫情反复等多重因素影响下,恢复不畅。目前财政支出有所加快,政策的发力有望支撑社会消费不再进一步滑坡。


图表13:社会消费品零售总额累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

前8月完成就业目标超过85%,青年就业状况明显好转:根据国家统计局公布的数据显示,2021年1-8月份,全国城镇新增就业达到938万人,完成全年目标任务的85.3%。从失业率情况来看,1-8月份,全国城镇调查失业率平均为5.2%,8月当月为5.1%,与上个月持平。其中,一些重点群体的就业得到了保障。8月份,16-24岁人口调查失业率为15.3%,比7月份下降0.9个百分点;25-59岁人口调查失业率为4.3%。31个大城市城镇调查失业率为5.3%,比7月份上升0.1个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为47.5小时。8月份外来农业户籍人口的失业率,主要是农民工,低于全部城镇失业率。统计局表示,8月份一个突出的情况是青年人失业率出现明显下降,16-24岁的年轻人失业率为15.3%,比上月回落了0.9个百分点,说明一系列稳就业、保障大学生就业的政策持续发挥了效果。统计局进一步表示,就业保持稳定有很多有利条件:经济长期向好,恢复态势有望持续。国内服务业逐步恢复,市场活力增强,有利于增加就业岗位。新动能成长,一些灵活就业为劳动者创造了更多就业选择。当然,就业压力和结构性矛盾依然存在,下一步要落实好就业优先政策,促进就业稳定向好。

 

图表14:全国城镇调查失业率变化情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:国民经济发展韧性持续显现,宏观政策继续发力提振内需。总体来看,由于散点疫情扩散范围较7月份有所扩大,8月份的经济数据表现相对偏弱,例如8月单月社会消费品零售两年平均增速为1.5%,服务业生产指数两年平均增速为4.4%,均为年内最低点。后续预计政策将从多个维度对经济增长提供支撑,除了稳健偏宽的货币政策和适度发力的财政政策外,还将重点通过结构性政策支持中小企业的生产经营情况,因此预计经济将重新向潜在水平回归,逐月向上。综合考虑7月下旬以来的散点疫情的持续时间和影响范围,以及一些时点性因素,在剔除基数效应后,可能三季度的经济表现或接近一季度。如果9月份的制造业和基建投资能延续改善趋势,同时消费景气回升向上,那么9月份的经济表现有望明显好于8月份,其反弹幅度将很大程度决定三季度经济增速的绝对水平。政策方面,后期“财政进货币稳”格局将延续,疫情短期冲击的惯性导致四季度政策趋松的可能性进一步加强。广义财政周期四季度会延续触底反弹态势,2022年上半年步入加速期。专家表示,下一阶段,经济增长压力将有所增加,宏观政策要继续加大力度提振内需。货币端将依然维持松紧适度的状态,降准+适度的公开市场操作+再贷款的组合概率较大,对于中小微企业和减碳企业定向资金支持落地可能性也较高,全面降息概率不高,核心因素是目前尚未达到经济压力阈值。

 

 

 

 

 



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