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宏观政策不急转弯,高质量发展为“十四五”开好局 ——宏观经济政策专题报告-12.25

2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性:2020年12月16日至18日,中央经济工作会议在北京举行,会议总结2020年经济工作,分析当前经济形势,部署2021年经济工作。会议认为,2020年是新中国历史上极不平凡的一年。我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体,三大攻坚战取得决定性成就,科技创新取得重大进展,改革开放实现重要突破,民生得到有力保障。但是疫情变化和外部环境存在诸多不确定性,我国经济恢复基础尚不牢固。会议也指出,2021年世界经济形势仍然复杂严峻,复苏不稳定不平衡,疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。2021年要促进经济运行保持在合理区间,要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度。“2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性”、“政策操作上要更加精准有效,不急转弯”,就在市场担忧随着超常规政策陆续退出,宏观政策调控可能会出现“政策悬崖”之时,中央经济工作会议以上述简短有力的表述作出正面回应,向市场释放“定心丸”。机构分析认为,政策不急于转弯有着稳增长的现实需要,尽管受到低基数因素的影响,2021年一季度,中国经济增长的同比数据预计会出现大幅度改善,但宏观调控部门在进行调控时会将低基数的影响予以剔除,客观地看待经济运行态势。

 

图表1:近三年中央经济工作会议宏观政策重点内容

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资料来源:新华社,北广投资管研究院整理

 

2021年中国经济增速预计在8%左右,但低基数因素不可忽视:中央经济工作会议指出,在统筹疫情防控和经济社会发展的过程中,2020年中国经济稳步恢复:一季度GDP同比下降6.8%,二季度增长3.2%,三季度增长4.9%。可以看到,由于2020年疫情冲击下中国经济基数较低,在低基数作用下,2021年经济增速预计将达到8%左右的水平。但这一增速来源于低基数,并不具有可持续性,一些经济学家测算2021-2025年中国潜在经济增速在5.5%左右。中央经济工作会议会议指出,必须清醒看到,疫情变化和外部环境存在诸多不确定性,我国经济恢复基础尚不牢固。2021年世界经济形势仍然复杂严峻,复苏不稳定不平衡,疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。要扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务,科学精准实施宏观政策,努力保持经济运行在合理区间,在经济恢复基础尚不牢固的背景下,宏观政策不会大幅收缩,依然会保持一定的度。专家表示,努力保持经济运行在合理区间,要与形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡结合起来理解。经济运行合理的区间应是可以实现充分就业、总供给和总需求大体相当的宏观经济总体平衡。目前来看需求不足问题依然突出,经济增长的稳定性也需要再巩固,“不急转弯”就是要把宏观调控的方向和力度继续保持下去,同时进一步实施好扩大内需的战略,巩固经济回升向好的态势。

 

图表2:2016-2020年中国GDP季度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

财政政策应保持适当力度,机构预计2021年专项债规模在3.2万亿左右:2019年底的中央经济工作会议提出,积极的财政政策要大力提质增效。在疫情冲击后,财政政策的定调为“积极的财政政策要更加积极有为,大力提质增效”。在2020年的政策实践中,主要有赤字率突破3%达到3.6%、发行新增专项债3.75万亿、发行抗疫特别国债1万亿等措施。本次中央经济工作会议明确提出,“积极的财政政策要提质增效、更可持续,保持适度支出强度”,“增强国家重大战略任务财力保障”,“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”。对此,中国社科院专家表示,积极财政政策继续实施,保持适当的支出强度,综合考虑财政风险与财政安全,财政支持国家重大战略,促进科技创新。2021年,积极的财政政策,通过减税降费、财政资金直达基层、地方债、专项债等多项措施,可以减轻市场主体负担,稳定经济的基本面,使企业、经济及财政均实现可持续性发展。2021年作为“十四五”开局之年,财政政策还应该与“十四五”期间的发展战略目标相匹配。机构分析认为,随着经济修复,财政政策可以适度调整、边际收缩,但积极财政政策不宜马上退出、回归常态,而是应当保持适当力度,财政赤字率保持在3%左右,将专项债作为2021年积极财政政策的重要着力点,建议2021年新增专项债额度设定在3.2万亿元左右,总体上更加强调在保持适度支出强度的基础上,优化财政支出结构。

 

图表3:近三年中央经济工作会议财政政策重点内容

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资料来源:新华社,北广投资管研究院整理

 

稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,继续加大对小微企业扶持力度:2019年底的中央经济工作会议提出,稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕。疫情影响下,货币政策定调为“稳健的货币政策要更加灵活适度”,2020年,央行多次降准降息,政策利率(7天逆回购、一年期MLF利率)下调30个基点。不过这些货币政策操作主要在上半年,下半年货币政策已边际收紧。本次会议则提出,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。货币政策表述从灵活适度变为了灵活精准、合理适度,合理适度指向市场流动性水平,精准则意味着直达实体经济的货币政策可能会继续创新。2020年6月1日,普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划两项创新直达实体经济的政策工具出台。其中一大特点为直达性,将货币政策操作与金融机构对企业的支持直接联系,确保精准调控。近日,央行副行长刘国强撰文指出,下一步宏观层面要搞好货币政策跨周期设计;微观层面要健全结构性货币政策工具体系。如对于需要长期支持的国民经济重点领域和薄弱环节,要进一步加大支持力度,探索建立直达实体经济的长效机制,疏通金融体系流动性向实体经济的传导渠道。机构分析认为,为对冲疫情影响,2020年货币供应量和社会融资规模增速预计将高出名义经济增速约2个百分点,随着2021年“保持宏观杠杆率基本稳定”重新成为硬约束,就需要保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。因此,从具体的操作看,央行会更多运用公开市场操作来保持市场流动性的合理充裕;同时,依然会强调货币信贷政策的精准导向,要求金融机构继续加大对制造业、小微企业的支持力度。

 

图表4:近三年中央经济工作会议货币政策重点内容

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资料来源:新华网,北广投资管研究院整理

 

稳定宏观杠杆,打击各种逃废债行为:2020年新冠疫情直接导致全球经济一度面临崩溃的边缘,各国逆周期调控政策密集出台,我国防风险暂时让步于稳增长也是应急之举,政策只能力求本轮加杠杆在结构上更有效率,努力在稳短期经济和防长期风险中保持平衡,以降低加杠杆的负面作用。经济学家用货币供应量M2或者社融除以GDP衡量一个经济体的宏观杠杆率。考虑到2020年名义GDP增速低于M2、社融增速,宏观杠杆率阶段性上升。根据国家金融与发展实验室最新发布的报告显示,2020年前三季度,宏观杠杆率增幅为27.7个百分点,由上年末的245.4%上升到270.1%。各部门杠杆率均出现上升,企业部门、居民部门、政府部门杠杆率分别上升了12.7、8.4、6.5个百分点。本次中央经济工作会议指出,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定。专家表示,未来保持宏观杠杆率稳定,一方面来自于经济基本面趋稳的贡献,另一方面也意味着信贷、社融等实体部门负债端数据将经历压降的过程,预计2021年人民币信贷新增约19万亿元、社融新增约32万亿元,较2020年分别回落约1万亿元、3万亿元。在金融风险方面,本次会议特别提到隐性债务化解、逃废债。会议对此明确表示,完善债券市场法制,打击各种逃废债行为。

 

图表5:2016-2020年三季度中国宏观杠杆率变化情况

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资料来源:国家金融与发展实验室,北广投资管研究院整理

 

图表6:近三年中央经济工作会议金融防风险重点内容

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资料来源:国家金融与发展实验室,北广投资管研究院整理

 

继续提“房住不炒”,解决好大城市住房突出问题:本次中央经济工作会议,对房地产的表述内容颇多,字数是2016年以来历次中央经济工作会议中最多的一次。在2021年要抓好的八项重点任务中,“解决好大城市住房突出问题”被单独作为一项任务提出,除了重申坚持“房住不炒”的定位外,重点强调租赁住房市场建设,包括保障性租赁住房和长租房,可见中央对大城市住房问题的高度重视。业内专家表示,前几年中央经济工作会议对住房和房地产的表述一般是在民生和社会保障的内容中提及,此次会议房地产在重点任务中单列是第一次,表明当前房地产的平稳健康发展比任何时候都显得重要。大城市住房供需矛盾大,房价过快上涨会在一定程度上对人口流入形成阻滞作用,不利于城市发展,所以将解决大城市住房问题提升到重要战略地位上来。解决大城市住房问题要注重“因地制宜、多策并举”。总结2020年下半年以来多地房地产调控政策,政策工具不仅仅是对需求端的限制,也增加了住宅用地供应,建设人才房、租赁房等供给端的政策以及促进区域协同发展等政策以平抑房地产市场波动。总体来看,房地产事关经济稳定增长、金融稳定等方方面面,“房住不炒”大原则不会动摇,“三道红线”等已将龙头房企纳入宏观审慎监管并推动去杠杆。不过,在此过程中,也不允许房地产行业出现系统性问题,平稳健康发展仍是目标。

 

图表7:2017-2020年中央经济工作会议对于房地产政策的表述

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资料来源:新华社,北广投资管研究院整理

 

图表8:2020年房地产政策导向变化情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

推动经济高质量发展,资本市场大有可为:与往次会议相比,本次中央经济工作会议对资本市场着墨明显更多,预计资本市场生态将出现深刻变化。会议定调了资本市场的发展方向,即“促进资本市场健康发展,提高上市公司质量。”市场人士认为,要推动经济高质量发展,实施创新驱动发展战略,需要资本市场发挥更大的作用,强化枢纽功能,完善基础制度,健全市场体系,深化资本市场改革,提高上市公司质量。专家表示,资本市场要健康发展,基础性制度的完善是非常重要的,目前中国居民的资产配置当中,金融资产的配置比重还是非常低,这就意味着,在将来中国居民家庭对于金融产品的配置比例会大幅上升,这就需要资本市场要建好规则、健康发展,用更大的发展空间来提升对实体经济的服务能力。在资本市场的发展过程中,上市公司的质量好坏至关重要。目前我国A股上市公司数量已超4100家,市值超80万亿元,上市公司中既有市值上万亿元的行业巨头,也有“小而精”的细分市场冠军。上市公司涵盖了国民经济90个行业大类,总营业收入占全国GDP的将近一半,实体企业利润总额相当于规模以上工业企业的五成左右,吸纳员工总数近2500万人,在我国经济体系中“基本盘”、“顶梁柱”的地位日益巩固。中国经济已经迈入存量时代,企业优胜劣汰的竞争加剧,要加快推进注册制改革,让更多企业得以在资本市场中竞争,并在退市制度下淘汰落后公司,保留优质企业,这样才能提升上市公司的整体质量,也才能真正发挥资本市场优化资源配置的主体功能。

 

图表9:1990-2020年中国A股上市公司数量变化情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

图表10:A股上市公司总市值与GDP总量的变化情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

以扩大内需为战略基点,进一步培育完整的内需体系:本次中央经济工作会议强调,坚持扩大内需这个战略基点,全面推进改革开放。会议指出,形成强大国内市场是构建新发展格局的重要支撑,必须在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排。需求侧管理要坚持扩大内需这个战略基点。扩大内需要充分发挥消费的基础作用。会议指出,扩大消费最根本的是促进就业,完善社保,优化收入分配结构,扩大中等收入群体,扎实推进共同富裕。专家表示,2020年我国很好地实现了稳就业的目标任务,预期2021年经济形势比较好,稳就业形势相对乐观。但仍有一些现象值得关注,比如前11个月服务业生产指数累计值仍为负值,而服务业是吸纳就业的主体,服务业复苏慢可能会对2021年就业复苏特别是就业质量的复苏产生压力。会议还强调,要增强投资增长后劲,继续发挥关键作用。专家表示,11月份,制造业投资单月增速首次回到两位数增长,经济的内生动能的修复基础愈发良好。伴随工业企业利润的持续修复、制造业中长期贷款增速的持续向好,以及企业经营预期的改善,后续制造业投资单月同比持续维持较快增长的趋势将得以延续。“需求牵引供给”需要进一步打通堵点,补齐短板,培育完整的内需体系,激发内需潜能。同时,通过一系列供给侧改革,如去产能、环保、金融去杠杆、金融供给侧,以及推进中的产业链高级化,可以显著改善供给端效率,完成“供给创造需求”的问题。

 

图表11:消费、投资和进出口对GDP的贡献率

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

中国继续实施高水平对外开放基本国策,推动改革和开放相互促进:开放带来进步,封闭必然落后。当今世界,全球价值链、供应链深入发展,“你中有我、我中有你”,各国经济融合是大势所趋。2021年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年,在各国日益形成利益共同体、责任共同体、命运共同体之际,中央经济工作会议明确提出“实行高水平对外开放”,既能够为中国加快构建新发展格局、重塑新竞争优势奠定坚实基础,也将为世界各国共享中国经济发展红利提供重要机遇。对外开放是我国的基本国策,任何时候都不能动摇。年初以来,尽管遭受新冠肺炎疫情影响,但中国开放发展的决心没有丝毫动摇。1月1日,外商投资法及其实施条例正式施行。被誉为“一带一路”上“新使者”的中欧班列,2020年累计开行数量更是屡创历史新高,成为畅通国际物流的“硬核担当”。2020年11月,在世界经济持续低迷背景下中国如期举办第三届进博会,再次向世界表明了中国以开放合作实现共赢发展的决心。2006年以来,中国对世界经济增长的贡献率已连续14年全球排名第一。虽然新冠肺炎疫情将全球拖入衰退深渊,但中国经济活动稳步复苏的势头不断夯实,正在为世界经济走出低谷增添信心与动力。经济合作与发展组织近期预测指出,2021年中国对全球经济增长的贡献将超过三分之一。

 

图表12:中国经济对全球经济增长的贡献率

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

图表13:外国主流媒体对中国的积极评价及展望

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:宏观政策不急转弯,高质量发展为“十四五”开好局。本次中央经济工作会议要求,“构建新发展格局2021年要迈好第一步,见到新气象”。作为世界第二大经济体,同时也是2020年全球唯一实现经济正增长的主要经济体,中国构建新发展格局,在更高起点上推进改革开放,将为世界各国提供更广阔市场和更多发展新机遇。新机遇,来自持续释放的消费潜力。中国拥有14亿人口超大规模市场,是拉动全球经济增长的重要引擎。有报告预测,未来15年中国的中等收入群体将达到8亿,消费升级动能强劲、潜力巨大。中国坚持互利共赢的开放战略,持续推动扩大对外开放,努力完善投资营商环境,大幅减少外资准入限制,是全球最受欢迎的外商投资目的地之一。全球跨境投资受到疫情重挫,但中国实际使用外资呈稳中向好态势,成为全球极少数吸引外资保持增长的主要经济体之一。本次中央经济工作会议同时强调,创新在中国现代化建设全局中居于核心地位,是破解发展不平衡不充分问题、推动高质量发展的关键所在。本次会议将强化国家战略科技力量作为2021年重点任务之首。未来,随着中国创新发展新动能持续增强,新产业快速增长,中国经济的活力将进一步迸发,进而有力推动全球增长。总体来看,随着中国开启全面建设社会主义现代化国家新征程,高质量发展的中国经济必将为后疫情时代的世界注入更多信心和活力。

 

表14近三年中央经济工作会议对下一年的主要任务

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资料来源:新华社,北广投资管研究院整理

 

表15国内外主要组织或机构对2020-2021年中国经济增长预测

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 


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