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经济复苏动能进一步增强,四季度GDP有望超预期 ——宏观经济专题报告-12.18

PMI连续9个月位于荣枯线以上,经济复苏保持良好发展态势:根据中国物流与采购联合会公布的数据显示,2020年11月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为52.1%,较前值上行0.7个百分点,连续9个月位于荣枯线以上。数据显示,11月制造业PMI五个分项指数全面向好,经济复苏呈现出全面开花的态势。机构分析认为,11月生产保持高位景气,主要受需求改善的拉动和年底“赶工”的影响。考虑到天气转冷影响广义基建的施工,未来生产可能小幅回落。11月内外需共振修复,国内主要源于疫情解禁和“双十一”带动消费需求,外需仍受订单转移产生的出口效应影响,四季度出口仍有望保持较快增长。11月需求提升快于生产,产出缺口逐步下行,供需局面大幅改善,经济循环更加畅通,经济动能进一步增强。总体来看,11月PMI整体表现景气向上的发展趋势,需求端持续发力,企业补库意愿增加。随着原材料价格和产成品出厂价格的上升,上游企业盈利好转,下游企业销售改善,但中游企业盈利情况更大幅度依赖其本身的加工壁垒。随着经济的持续修复,四季度经济数据有望强势收官,预计后续的财政政策和货币政策大概率均趋向常态化,引导经济复苏拉动力从逆周期调控的地产、基建等向服务业、制造业切换。

 

图表1:统计局PMI走势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

11月CPI时隔11年首现负增长,央行表示货币政策保持稳健:根据国家统计局公布的数据显示,2020年11月份CPI同比下降0.5%。其中,城市CPI同比下降0.4%,农村CPI同比下降0.8%。国家统计局表示,食品价格是带动CPI由涨转降的主要原因。其中,猪肉价格依然是带动食品价格下行的主力。在2019年同期基数较高的效应下,猪肉价格同比下降12.5%,降幅比上月扩大9.7个百分点,影响CPI下降约0.6个百分点。在猪肉价格下降的带领下,鸡蛋、鸡肉和鸭肉价格分别下降19.1%、17.8%和10.8%,降幅均有扩大。猪肉价格下降则得益于生猪生产的不断恢复。2020年以来,政府持续加大生猪生产的扶持力度,就连房企也开始跨界养猪,据新希望董事长刘永好透露,这两年约有1000家房企都转型养猪。不过,12月以来,受季节性因素和中南六省生猪禁运政策影响,猪肉价格出现阶段性反弹。展望后市,央行在2020年第三季度货币政策执行报告中指出,中长期看,我国经济运行总体平稳,货币政策保持稳健,货币条件合理适度,不存在长期通胀或通缩的基础。

 

图表2:CPI/PPI月度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

11月出口增速显著超出市场预期,外媒一致认为中国经济对全球恢复增长至关重要:根据中国海关总署公布的数据显示,2020年11月,按美元计价,我国外贸进出口总值4607.2亿美元,同比增长13.6%。其中,出口2680.7亿美元,同比增长21.1%;进口1926.5亿美元,同比增长4.5%;贸易顺差754.2亿美元,同比增加102.9%。商务部表示,中国已向200多个国家和地区出口防疫物资,推动构建人类卫生健康共同体,为世界经济贸易合作注入活力。据路透社报道,中国11月贸易顺差创下历史新高,整体而言,中国外贸对第四季度乃至全年的经济增长拉动显著。其他国家已经在中国的经济增长中受益,例如德国,德国10月工业产出环比增长3.2%,远超出经济学家的预期增幅。美国有线电视新闻网(CNN)近日报道称,投资者希望全球经济在2021年中旬恢复生机,而中国11月的外贸数据为展望疫情后的经济复苏提供了支撑。报道称,除了表现强劲的出口,中国的进口也连续三个月实现正增长,这表明中国国内消费稳步增长。CNN还表示,据经济合作与发展组织(OCED)预测,全球GDP可能在2021年年底恢复到疫情前的水平,但这在很大程度上依赖于中国的经济活动,预计2021年中国对全球经济增长的贡献率将超过三分之一。

 

图表3:中国月度进出口同比增速(按美元计)

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

前11月中国进出口规模创新高,与前5大贸易伙伴贸易额均实现增长:近日,商务部外贸司表示,2020年1-11月,全国进出口总额29.04万亿元人民币,同比增长1.8%,规模创历史同期新高。其中,外贸新业态新模式快速发展,跨境电商、市场采购贸易方式出口快速增长。在困境和压力之下,中国外贸相关产业创新能力持续增强,出口产品也不断向价值链上游攀升。11月机电产品出口占比提升至59.3%,集成电路、计算机、医疗器械等高技术、高附加值产品出口强劲,增速分别达14.8%、10.7%和44.5%。业内专家表示,新业态新模式快速发展,对外贸贡献越来越大,在高效联通国内国际市场、激发中小微外贸主体活力等方面也发挥了重要作用。分国别来看,中国对东盟、欧盟、美国、日本和韩国等前5大贸易伙伴进出口均实现增长。前11个月,东盟为我国第一大贸易伙伴,贸易总值4.24万亿元,同比增长6.7%,占外贸总值的14.6%。欧盟为我国第二大贸易伙伴,贸易总值为4.05万亿元,同比增长4.7%,占外贸总值的13.9%。美国为我国第三大贸易伙伴,贸易总值为3.65万亿元,同比增长6.9%,占外贸总值的12.6%。总体来看,中国外贸正为推动世界经济贸易复苏做出重要贡献。通过积极主动扩大进口,中国进口规模占全球进口的市场份额上升了0.8个百分点,为世界经济贸易合作注入了强劲活力。

 

图表4:2020年1-11月中国与主要贸易伙伴进出口比重

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

11月外汇储备规模创四年来新高,预计仍将保持双向波动的稳定格局:根据国家外汇管理局公布的数据显示,截至2020年11月末,中国外汇储备规模为31784.9亿美元,较10月增长505.08亿美元,升幅为1.61%。这一外汇储备规模也创下了2016年8月以来的新高(当月外储余额为31851.67亿美元)。从主要汇率变动上看,11月美元汇率指数下跌2.3%;非美元货币相对美元总体升值,欧元上涨2.4%,英镑上涨2.9%,日元上涨0.3%。从资产价格变动上看,主要国家资产价格整体上涨,以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.6%;全球主要股票指数涨幅较为明显,标普500指数上涨10.8%,欧元区斯托克50指数上涨18.1%,日经225指数上涨15%。综合考虑汇率折算和资产价格变化效应,11月外汇储备形成估值增加。整体来看,我国外汇储备规模保持了相对稳定。在9月、10月外汇储备规模连续两个月共回落366亿美元之后,11月估值上涨带动外汇储备规模回补,外汇储备规模已连续7个月保持在3.1万亿至3.2万亿美元之间,稳定基础相对牢固。国家外汇局表示,当前疫情仍在全球蔓延,世界经济不稳定不确定性有所增强,国际金融市场风险挑战显著增多,预计未来我国外汇市场将呈现基本稳定、双向波动的格局。

 

图表5:中国外汇储备规模月度变化情况

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资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

 

非标资产持续压降影响社融增速,预计2021年将缓慢回落:根据中国央行公布的数据显示,截至2020年11月末,社会融资规模增量为2.13万亿元,比上年同期多1406亿元;但11月末社会融资规模存量为283.25万亿元,同比增长13.6%,增速较上月回落0.1个百分点。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加1.53万亿元,同比多增1676亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少447亿元,同比多减198亿元。表外融资总规模有所压降:委托贷款降31亿元,同比少减928亿元;信托贷款减1387亿元,同比多减714亿元;未贴现银行承兑汇票减626亿元,同比少增1196亿元。机构分析认为,11月社融增速放缓,一是因为永煤等信用债违约,导致一级市场上信用债取消发行数量和规模骤增;二是因为部分信托公司收到窗口指导要求完成年初融资类信托的压降任务,导致非标项单月减少。目前信用扩张还在延续,判断社融拐点到来为时尚早,但“紧信用”预期已经出现。未来货币政策强调回归常态以及稳增长与防风险关系平衡,信贷规模预计将稳步下降,政府债券发行量收缩,拖累社融增速,加之特殊政策逐步退出,信用债违约风波后企业融资环境趋于谨慎,尤其2021年资管新规到期后“非标”规模压降,影子银行监管进一步趋严。在基数效应下,2021年GDP增速或将表现为“前高后低”,核心CPI呈低通胀预期,预计社融规模增速的回落将是一个较为缓慢的过程,与经济基本面走势相吻合。

 

图表6:社会融资新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

11月居民及企业贷款均显著增加,预计信贷结构将持续优化:根据中国央行公布的数据显示,2020年11月,人民币贷款增加1.43万亿元,同比多增456亿元。分部门看,住户部门贷款增加7534亿元,其中,短期贷款增加2486亿元,中长期贷款增加5049亿元;企(事)业单位贷款增加7812亿元,其中,短期贷款增加734亿元,中长期贷款增加5887亿元,票据融资增加804亿元;非银行业金融机构贷款减少1042亿元。机构分析认为,11月贷款数据结构主要体现为企业与居民中长期贷款同时大增。一是企业中长期贷款大幅增加。企业中长期贷款增加5887亿元,反映经济强势复苏,企业生产投资需求旺盛,对市场未来预期乐观。二是居民信贷需求旺盛。居民中长期贷款增加5049亿元,走出疫情影响后,重点区域房地产市场有所回暖,年末刚性购房需求与改善型住房需求均显著增加。未来信贷增速将逐步放缓,结构会适度优化,而直接融资比例上升趋势将维持。目前,产能利用率仍处高位,资本性开支相关融资需求仍存;近期贷款加权平均利率有所上行,信贷条件有收紧迹象,令信贷改善幅度下滑;11月并非政府性基金支出大月,基建投资带动的信贷或减少;银行在负债端来源相对受限的情况下更倾向投放中长期信贷。

 

图表7:人民币贷款新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

11月货币增速表现超预期,货币政策回归常态将引导M2增速趋于平稳:根据中国央行公布的数据显示,截至2020年11月,M2余额217.2万亿元,同比增长10.7%,增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.5个百分点;M1余额61.86万亿元,同比增长10%,增速分别比上月末和上年同期高0.9个和6.5个百分点。流通中货币(M0)余额8.16万亿元,同比增长10.3%。与上月相比,M1、M2同比增速都有不同程度的提升。至此,M2增速已连续9个月保持在两位数水平。机构分析认为,11月M1增速回升,主要因为经济的修复使得居民收入和企业盈利增加,相关活期存款也趋于增加。M1增速的回升从侧面印证了经济活力在持续提高。同时,M2表现超预期,显示国内货币信贷环境保持宽松格局,这与央行呵护中长期流动性、我国外贸表现整体超预期与人民币升值、国内经济活动度上升、货币派生能力增强等因素有关。值得关注的是,M1-M2“剪刀差”从5月开始持续收窄,到11月降至0.7个百分点。总体来看,目前M2增速已至新高,为降低财政赤字,特别国债不会再发行,财政支出较难支撑M2增速继续上升;再加上货币政策将回归常态,稳货币预期增强,信贷规模收缩导致存款派生规模下降,难以驱动M2增速走高,尤其降低财政赤字背景下,货币供给将平稳回落,预计2021年一季度M2增速将逐步降至个位数。


图表8:M1和M2月度同比增速

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

工业增加值月度增速持续回升,工业景气将维持良好状态:根据国家统计局公布的数据显示,2020年11月份,规模以上工业增加值同比实际增长7%,与市场预期基本一致,增速比10月加快0.1个百分点;环比增长1.03%。1-11月份,全国规模以上工业增加值同比增长2.3%,比1-10月份加快0.5个百分点。分经济类型看,11月国有控股企业增加值同比增长5.9%;股份制企业同比增长6.8%,外商及港澳台商投资企业同比增长8.3%;私营企业同比增长6.8%。分三大门类看,采矿业增加值同比增长2%,制造业同比增长7.7%,电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长5.4%。11月份,装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长11.4%、10.8%,分别快于规模以上工业4.4和3.8个百分点。从新产品产量来看,11月新能源汽车产量同比增长99%,集成电路同比增长19.6%,工业机器人同比增长31.7%。具体分行业看,11月份,41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长。其中,通用设备制造业、专用设备制造业增长、汽车制造业、电气机械和器材制造业均录得两位数的增速。统计局数据也显示,11月份工业企业产品销售率为98.3%,较上年同月上升0.2个百分点;工业企业实现出口交货值12205亿元,同比名义增长9.1%。专家认为,内外需求保持良好恢复态势,在未来至少两个季度,工业景气状态都会维持。

 

图表9:工业增加值累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

投资增速保持回升态势,民间投资增速年内首次转正:根据国家统计局公布的数据显示,2020年1-11月份,全国固定资产投资(不含农户)499560亿元,同比增长2.6%,增速比1-10月份提高0.8个百分点。其中,第一产业投资12259亿元,同比增长18.2%,增速比1-10月份提高0.9个百分点。同时,民间投资活力逐渐恢复,1-11月民间投资同比增长0.2%,增速年内首次转正。数据显示,1-11月,制造业投资同比下降3.5%,降幅较上月收窄1.8个百分点;基建投资同比增长1.0%,比上月加快0.3个百分点,创年内新高,专项债的超预期发行,支撑基建投资持续走高。11月高技术产业投资同比增长11.8%,比上月加快2.1个百分点。其中高技术制造业和高技术服务业投资分别同比增长12.8%、10%。目前,专项债的发行已近尾声,全年地方债发行规模也将创出历史新高。根据财政部数据显示,11月地方政府共发行债券1383.64亿元,均为再融资债券,无新增债券发行。业内专家表示,考虑到专项债前期资金发放进度与项目支出进度存在不匹配的情况,地方仍留存部分专项债资金,预计将平滑至四季度及2021年一季度,因此,后续基建增速仍有支撑。


表10:固定资产投资及民间投资累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

地产投资连续九个月上行,政策趋严导致房价上涨动力弱化:根据国家统计局公布的数据显示,2020年1-11月份,全国房地产开发投资同比增长6.8%,比上月加快0.5个百分点,创年内新高。全国商品房销售面积、销售额同比增速分别为1.3%和7.2%,较10月上涨1.3%和1.4%,均创年内新高。疫情之后商品房销售持续火热,目前销售情况已基本回到疫情前水平,地产的快速复苏给整体投资提供了有效支撑。1-11月,土地购置面积累计同比增速进一步回落至-5.2%,但新开工面积增速仍在持续回升。1-11月,商品房待售面积累计同比增速回落至0.1%,去库存趋势持续加快,房企到位资金同比增长6.6%,比上月提高1.1个百分点,房企现金流情况有所改善。下半年以来,中央反复强调“房住不炒”,地方也持续出台楼市调控政策,政策的持续加码使得多地新房价格涨幅放缓。据中原地产研究中心数据显示,7月开始已累计有杭州、东莞、宁波、内蒙古、郑州、深圳、南京、长春、海口等30余个城市出台调控政策。机构分析认为,11月下旬以来,调控密度再度提升。中长期看房地产调控将延续“房住不炒”的基调,平抑房价波动,住房金融调控继续深化,供需两端杠杆严格受控,2021年房价上涨动力将进一步弱化。


表11:房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

整体消费仍处于回升趋势,网络消费占比达到1/4:根据国家统计局公布的数据显示,2020年11月份,社会消费品零售总额39514亿元,同比增长5.0%,增速比上月加快0.7个百分点。其中,除汽车以外的消费品零售额35497亿元,同比增长4.2%。1-11月,社会消费品零售总额351415亿元,同比下降4.8%。由于11月中上旬正值“双11”购物节,内需潜力得到持续释放,多家网购平台创造消费纪录。据统计,11月11日0点0分26秒,天猫“双11”刷新订单创建新峰值,达到58.3万笔/秒。这一新纪录是2009年天猫第一次“双11”的1457倍;而在11月1日-11日期间,京东“11.11全球热爱季”累计下单金额超2715亿元,也创出新高。从前11月的网购数据可以看到,网上销售额增速继续扩大。据统计,前11月全国网上零售额105374亿元,同比增长11.5%,增速比前10月提高0.6个百分点。其中,实物商品网上零售额87792亿元,同比增长15.7%,占社会消费品零售总额的比重为25%;在实物商品网上零售额中,吃类、穿类和用类商品分别增长32.9%、5.9%和17.1%。值得关注的是,12月中央政治局会议明确,要扭住供给侧结构性改革,同时注重需求侧改革,这也是中央层面首次提出需求侧改革。业内专家表示,推动需求侧改革有利于释放消费潜力,当前国内消费的发展对经济的带动在逐步增强,消费规模扩大、消费结构升级的趋势非常明显,未来消费的水平和品质仍有较大的提升空间。


图表12:社会消费品零售总额累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

城镇调查失业率保持稳步下降态势,2020年高校毕业生就业形势总体稳定:根据国家统计局公布的数据显示,2020年1-11月份,全国城镇新增就业1099万人,完成全年目标任务的122.1%。11月份,全国城镇调查失业率5.2%,比10月份下降0.1个百分点,已连续4个月下降;其中25-59岁人口调查失业率为4.7%,下降0.1个百分点。全国31个大城市城镇调查失业率为5.2%,比10月份下降0.1个百分点。11月份,全国企业就业人员周平均工作时间为46.9小时。教育部最新公布的数据显示,2019年我国高等教育毛入学率已达到51.6%,在学总人数达到4002万人。这两个数字表明我国已经实现了从高等教育大众化到普及化阶段的跨越,已经建成了世界上最大规模的高等教育体系。受新冠肺炎疫情影响,2020年高校毕业生就业受到了冲击。不过,教育部表示,2020年高校毕业生就业情况总体要好于2019年。同时,教育部也指出,2021年高校毕业生人数将首次突破900万人,就业形势也将更为严峻。近日,国家发改委等13个部门联合发布了《关于支持新业态新模式健康发展,激活消费市场带动扩大就业的意见》,提出支持15种新业态新模式发展,为高校毕业生提供就业空间。例如,线上服务、个体经济、共享经济等。

 

表13:全国城镇调查失业率变化情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:经济复苏动能进一步增强,四季度GDP有望超预期。整体来看,国民经济运行延续恢复态势,生产和需求继续回升,就业保持总体稳定,市场发展活力在增强,民生保障也得到加强。同时,放管服改革成效继续显现,市场主体快速增加。目前来看,2020年以来新增市场主体同比继续保持两位数增长。同时,企业效益也在持续改善,统计局数据显示,前10个月,规模以上工业企业利润同比增长0.7%,年内首次转正。统计局特别强调,国内经济仍处在恢复进程之中,一些新情况、老问题相互交织,结构性矛盾凸显,夯实经济稳定、持续发展的基础还需要加力。12月14日,中国社会科学院发布2021年《经济蓝皮书》指出,假如冬春两季中国疫情只有局部零星散发且都能得到有效处置,四季度GDP增速或将回升至6%左右,全年经济增速将在2%左右。受2020年经济增长基数较低影响,考虑到宏观调控的跨周期设计与调节,预计2021年中国经济增长7.8%左右。值得一提的是,蓝皮书指出,国际组织近期纷纷上调2021年全球经济增长预期,对中国经济表现的预期显著好于全球平均水平。国际货币基金组织、世界银行、经济合作与发展组织等三大国际组织对于2021年中国GDP增速预测值分别为8.2%、6.9%、6.8%,均明显高于全球预期水平,表明全球投资者对中国经济增长有充分信心。

 

表14:国际三大组织对2021年全球及中国经济增速预测

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

 


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