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4月宏观经济延续向好态势,逆周期调节政策应更具有效性 ——宏观经济专题报告

4月PMI仍位于荣枯线以上,内需稳增长的战略作用有所体现:根据国家统计局公布的数据显示,2020年4月份,制造业采购经理指数(PMI)和非制造业商务活动指数均位于荣枯线以上,其中制造业PMI为50.8%,比上月回落1.2个百分点;非制造业商务活动指数为53.2%,比上月上升0.9个百分点;综合PMI产出指数为53.4%,比上月上升0.4个百分点。从13个分项指数来看,同上月相比,产成品库存指数和供应商配送时间指数上升,升幅分别为0.2个和1.9个百分点;其余指标降幅在0.4个至12.9个百分点。在调查的21个行业中,食品饮料、汽车制造等9个行业PMI指数高于上月,纺织、化学原料制品、造纸印刷等12个行业PMI指数低于上月。统计局指出,随着复工复产持续推进,4月份制造业生产活动继续保持复苏势头,生产指数为53.7%,略微低于上月。从劳动力需求看,从业人员指数为50.2%,企业用工量连续两个月增加。专家表示,从4月份数据来看,在国内疫情得到基本控制的情况下,居民日常消费活动有序恢复,企业复工复产的加快推进也带来了相关消费的显著回升。此外,随着投资快进键的开启,重大建设项目进展顺利,有利于经济平稳运行。总体来看,二季度伊始,非制造业呈现加快恢复运营的势头,预示着经济运行基本趋势在向好发展。当前,市场需求基础仍需巩固,小企业恢复常态运营也尚待时日。因此,在未来经济运行过程中,应继续立足扩大内需,稳定市场需求的内源性增长,同时切实保证中小企业相关扶持政策落实到位,力保其经营平稳。

 

图表1:统计局PMI走势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

4月CPI重回“3时代”,预计全年CPI将呈前高后低走势:根据国家统计局最新公布的数据显示,2020年4月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨3.3%,比上个月回落1.0个百分点,时隔5个月重回“3区间”。自2019年9月份CPI同比涨幅进入“3区间”以来,CPI同比涨幅持续扩大。2020年1月份,CPI同比涨幅扩大至5.4%的高点。统计局表示,进入4月份,随着国内新冠肺炎疫情防控向好的态势进一步巩固,生产生活秩序加快恢复,食品价格同比涨幅回落,带动CPI持续下行。从同比来看,食品价格上涨14.8%,涨幅比上月回落3.5个百分点,影响CPI上涨约2.98个百分点。非食品价格上涨0.4%,涨幅比上月回落0.3个百分点,影响CPI上涨约0.31个百分点。在食品中,猪肉价格同比上涨96.9%,涨幅回落19.5个百分点;鸡蛋价格由上月上涨2.1%转为下降3.4%。机构分析认为,4月生猪产能恢复、供给增加,以及季节因素导致猪肉需求放缓,猪肉价格高位回落成为带动物价下行关键因素。展望全年,猪肉等部分食品价格仍然是影响CPI走势的主要因素,CPI结构性特征依然明显,预计将呈“前高后低”态势。

 

图表2:CPI/PPI月度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

4月中国出口同比增长8.2%超预期,企业复工复产有效推动外贸稳步复苏:根据中国海关总署公布的数据显示,2020年1-4月份,中国货物贸易进出口总值9.07万亿元(人民币,下同),同比下降4.9%。其中,出口4.74万亿元,同比下降6.4%;进口4.33万亿元,同比下降3.2%;贸易顺差4157亿元,同比减少30.4%。4月份,中国外贸进出口总值2.5万亿元,同比微降0.7%;其中,出口1.41万亿元,同比增长8.2%,超出市场预期,不仅扭转了3月份-3.5%的下降态势,也大大高于2019年同期3.1%的水平。以美元计,4月份中国出口同比增长3.5%,进口同比下降14.2%,贸易顺差453.4亿美元。这是中国出口实现年内首度正增长。同时,与前值相比,进口降幅进一步扩大,推动贸易顺差大幅扩大。专家表示,4月出口显著反弹,主要是因为大批外贸企业已经复工复产,前期受疫情影响的在手订单逐步得到执行。防疫物资出口激增也在一定程度上拉动出口回暖。据中国海关总署统计显示,4月以来中国防疫物资日均出口额从月初的约10亿元增加到近期的日均30亿元以上,一个月内增长逾3倍。而基数效应也是4月出口增速超预期的原因之一。2019年4月出口总值仅同比增长3.1%,在全年处于较低水平。机构分析认为,相比其他经济体,中国的一大优势就是有规模庞大的国内市场。随着中国企业复工复产持续推进,国内供应与需求的回升将有助于国际供应链的恢复。总体来看,中国外贸发展的韧性与竞争力不断增强,与东盟等“一带一路”沿线国家和地区的进出口将继续引领整体外贸的增长。

 

图表3:中国月度进出口同比增速(按美元计)

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

图表4:2020年1-4月中国与主要贸易伙伴进出口总值(按人民币计)

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

4月末外汇储备环比回升,经济向好基本面为汇率提供有力支撑:根据国家外汇管理局公布的数据显示,截至2020年4月末,我国外汇储备规模为30915亿美元,较3月末上升308亿美元,升幅为1%。4月份,为应对疫情持续蔓延,主要国家加大了货币及财政刺激政策力度,投资者信心有所恢复。受此影响,国际金融市场上美元指数震荡微跌,主要国家资产价格有所上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用,当月外汇储备规模小幅上升。机构分析认为,4月末外汇储备规模环比增加308亿美元可能缘于两大因素,即资产价格和外汇净流入。一方面,4月份主要国家的债券价格普遍上涨。我国逾3万亿美元外汇储备规模中,债券资产可能在2万亿美元左右,债券价格上涨会贡献我国外汇储备账面上的正增长。另一方面,4月份贸易顺差、资本流入、企业结汇等因素可能引起外汇小幅净流入。另外,4月份美元汇率指数震荡微跌0.03%收于99.0,变化较小;主要国际货币对美元汇率变化也是涨跌互现,非美元货币中,欧元下跌0.7%,英镑上涨1.4%,日元上涨0.3%,汇率折算因素的影响几乎可忽略不计。外资方面,在全球金融资产波动加大的情况下,人民币资产受到国际投资者青睐,4月份北向资金净流入532.6亿元,跨境资本流入对外汇储备规模增长形成贡献。目前疫情仍处于全球大流行阶段,国际经济形势依然复杂严峻。境内疫情得到有效控制,防控工作转为常态化,我国经济发展具有巨大韧性、潜力和回旋余地,经济长期向好的基本面不会改变,将继续为人民币汇率及外汇储备规模总体稳定提供支撑。

 

图表5:中国外汇储备余额月度变化情况

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资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

 

4月社会融资增量稳步增加,货币政策向实体经济传导的效率显著提升:根据中国央行公布的数据显示,2020年4月份,新增社会融资规模30900亿元,同比多增14190亿元,前值51492亿元;4月末,社会融资规模存量为265.22万亿元,同比增长12%,前值为11.5%。4月社会融资规模大幅增长主要受三个方面合力推动:一是金融机构进一步加大对实体经济的信贷支持。1-4月金融机构对实体经济发放的人民币贷款累计增加8.88万亿元,同比多增1.71万亿元。4月份对实体经济发放的人民币贷款增加1.62万亿元,同比多增7506亿元。二是金融市场对实体经济提供的直接融资增多,企业债券和股票融资在社融中的比重明显上升。1-4月企业债券净融资为2.68万亿元,相当于2019年全年企业债券净融资的80%;1-4月非金融企业股票融资1570亿元,同比增长近一倍。二者合计占社会融资规模的比重达到20%,同比高6.4个百分点,从历史上看也处于较高水平。三是金融体系积极配合财政政策发力,推动政府债券融资大幅增加。1-4月政府债券净融资达到1.91万亿元,同比增加5246亿元。其中,地方政府专项债券净融资1.14万亿元,同比增加4373亿元。央行表示,受疫情冲击影响,一季度宏观杠杆率显著回升,只是阶段性的。逆周期政策支持实体经济复工复产取得显著成效,金融向实体经济传导效率明显提升,生产秩序将加快恢复。

 

图表6:社会融资新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

4月新增人民币贷款1.7万亿元,稳健货币政策将保持流动性合理充裕:根据中国央行公布的数据显示,2020年4月份,新增人民币贷款1.7万亿元,创历史同期新高。分部门看,企(事)业单位贷款增加9563亿元,其中,短期贷款减少62亿元,中长期贷款增加5547亿元,票据融资增加3910亿元;非银行业金融机构贷款增加404亿元;住户部门贷款增加6669亿元,以个人消费贷款为主的短期贷款增加2280亿元,以个人按揭贷款为主的中长期贷款增加4389亿元。央行在近期发布的《2020年第一季度货币政策执行报告》中表示,下一阶段,稳健的货币政策更加灵活适度,强化逆周期调节,保持流动性合理充裕。增强调控前瞻性、精准性、主动性和有效性,进一步把握好流动性投放的力度和节奏,维护货币市场利率在合理区间平稳运行。在多重目标中寻求动态平衡,更加重视经济增长、就业等目标,以更大的政策力度对冲疫情影响,为有效防控疫情、支持实体经济恢复发展营造适宜的货币金融环境。值得注意的是,一季度报告未再提及“不搞大水漫灌”。央行表示,要把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置,运用总量和结构性政策,保持流动性合理充裕,支持实体经济特别是中小微企业渡过难关。

 

图表7:人民币贷款新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

4月M2同比增速继续上升,央行后续有望继续降准降息:根据中国央行公布的数据显示,2020年4月末,广义货币(M2)余额209.35万亿元,同比增长11.1%,增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点;狭义货币(M1)余额57.02万亿元,同比增长5.5%,增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.6个百分点。机构分析认为,针对疫情对我国经济社会发展带来的前所未有冲击,央行全面加强货币政策逆周期调节,持续投放基础货币,降准释放中长期资金,把握公开市场操作节奏和力度,推动广义货币M2和狭义货币供应量M1同步增长。M2增速反弹,一方面表明货币政策支持实体经济从疫情冲击中尽快恢复的效果开始显现;另一方面,金融数据往往领先于实体经济数据,M2增速的率先反弹也表明中国经济在经历了一季度的快速探底之后,从二季度开始持续反弹具备坚实的基础。此外,4月房地产销售活动延续回暖,这不仅体现在居民房贷增量已略超上年同期水平,也带动房企等相关企业活期存款增速加快。从央行发布的一季度货币政策报告的表述来看,后续有望继续降准降息,存款利率也可能下降。央行表示仍会平衡好“稳增长、保就业、防风险、控通胀”的关系,轻易不会开启零利率或负利率。但报告中新增“更加重视经济增长、就业等目标,以更大的政策力度对冲疫情影响”,意味着货币政策基调或将更偏宽松,未来可能将看到MLF和LPR降息,预计MLF降息空间在30个基点以上,二季度可能再降准100个基点左右。


图表8:M1和M2月度同比增速

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

工业生产有序恢复,预计5月工业增速还将有进一步回升:根据国家统计局公布的数据显示,2020年4月份,工业增加值同比增速为3.9%,上月为同比下降1.1%。从环比看,4月规模以上工业增加值比上月增长2.27%。1-4月份,规模以上工业增加值累计同比下降4.9%,降幅比一季度收窄了3.5个百分点。分三大门类看,4月采矿业增加值同比增长0.3%,增速比上月回落3.9个百分点;制造业同比增长5.0%,上月为同比下降1.8%;电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长0.2%,上月为同比下降1.6%。分经济类型看,4月份,国有控股企业增加值同比增长0.5%;股份制企业同比增长4.0%,外商及港澳台商投资企业同比增长3.9%;私营企业同比增长7.0%。企业的生产需求也在逐步好转。从行业看,41个大类行业中28个行业增加值实现了同比增长,增长面显著扩大。相关工业指标也显示,企业的生产正在加速。4月份工业用电量同比增长1.6%,上月为同比下降2.8%。机构分析认为,从工业增加值增速修复结构中,可以看到重点制造行业环比改善幅度最大且趋势向好,但出口交货值的同比增长有所放缓。展望后市,机构认为在疫情防控逐步常态化下,工业生产正在持续修复的通道当中,伴随内需的进一步改善,预期5月的工业生产还将有进一步的小幅抬升,但外需的不确定性预计将在5月后有所显现,从而制约工业增加值增速回升的幅度。

 

图表9:工业增加值累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

前4月固定资产投资持续改善,金融支持实体经济效果显现:随着新冠肺炎疫情防控阻击战向好态势持续巩固,一系列稳投资政策落地见效,投资项目新开工和建设力度进一步加快,投资降幅收窄态势进一步显现。根据国家统计局公布的数据显示,2020年1-4月份,全国固定资产投资同比下降10.3%,降幅比一季度和1-2月份分别收窄5.8个和14.2个百分点。分领域来看,基础设施投资同比下降11.8%,降幅比一季度收窄7.9个百分点。其中,信息传输业投资降幅收窄10个百分点,交通运输邮政业投资降幅收窄8.5个百分点,水利管理业投资降幅收窄7.6个百分点,公共设施管理业投资降幅收窄6.9个百分点。1-4月制造业投资同比下降18.8%,降幅比一季度收窄6.4个百分点。其中,装备制造业、消费品制造业投资降幅分别收窄7.2个和4.7个百分点。1-4月房地产开发投资同比下降3.3%,降幅比一季度收窄4.4个百分点。高技术产业投资同比下降3.0%,降幅比一季度收窄9.1个百分点,比全部投资降幅小7.3个百分点。高技术制造业投资同比下降3.6%,降幅比一季度收窄9.9个百分点,比全部制造业投资降幅小15.2个百分点。其中一些高技术制造业投资实现正增长,生物药品制造业投资同比增长18.3%,计算机及办公设备制造业投资同比增长15.4%,专用仪器仪表制造业投资同比增长4.6%。整体来看,近期金融数据持续改善,预计这一部分的增量资金还将进一步在以基建投资为主的固定资产投资当中得以体现,投资将对后续经济增长的拉动起到积极作用。


图表10:固定资产投资及民间投资累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

前期积压的购房需求陆续释放,预计后续房地产市场各项指标仍将小幅回暖:根据国家统计局公布的数据显示,2020年1-4月份,全国房地产开发投资额3.31万亿元,同比下降3.3%,降幅环比回暖4.4个百分点,单月增速约7%,呈显著回暖态势;房屋新开工面积47768万平米,同比减少18.4%,降幅收窄8.8个百分点;其中住宅新开工面积35248万平米,同比减少18.7%,降幅收窄8.2个百分点;房屋竣工面积19286万平米,同比减少14.5%,降幅收窄1.3个百分点;4月单月新开工面积19565万平米,同比下降1.31%,单月竣工面积3729万平米,同比下降8.83%。4月份,国房景气指数为98.87,环比提升0.67。销售方面,1-4月份,商品房销售面积33973万平米,同比减少19.3%,降幅环比收窄7.0个百分点;其中商品住宅销售面积为29916万平米,同比减少18.7%,降幅收窄7.2个百分点;商品房销售额31863亿元,同比减少18.6%,降幅收窄6.1个百分点。机构分析认为,随着国内疫情防控向好态势持续巩固,前期积压的购房需求将陆续释放,目前首套房贷款平均利率已连续5个月下降,预计二三季度商品房销售面积、土地成交面积、房地产投资、新开工面积等指标降幅将继续收窄。


图表11:房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

促消费政策持续发力,消费结构优化升级助力内需进一步改善:新冠肺炎疫情发生以来,中央和地方密集出台减税降费、稳定和促进汽车消费以及发放消费券等多项政策措施,助力消费市场持续改善。根据国家统计局公布的数据显示,2020年4月份,社会消费品零售总额28178亿元,同比下降7.5%(扣除价格因素实际下降9.1%),降幅比上月收窄8.3个百分点。其中,除汽车以外的消费品零售额25095亿元,同比下降8.3%。1-4月份,社会消费品零售总额106758亿元,同比下降16.2%。其中,除汽车以外的消费品零售额97357亿元,同比下降15.5%。从消费类型看,4月商品零售额同比下降4.6%,降幅比3月份收窄7.4个百分点;餐饮收入同比下降31.1%,大幅收窄15.7个百分点。其中,限额以上单位商品零售额和餐饮收入分别同比下降1.5%和27.9%,降幅分别比3月份收窄11.4和18.8个百分点。实物商品网上零售增速继续加快。疫情防控期间,居民将部分实体店消费转向“云消费”,网络购物成为居民消费的重要方式。1-4月份,全国实物商品网上零售额同比增长8.6%,增速比1-3月份加快2.7个百分点;实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为24.1%,同比提升5.5个百分点。汽车类商品销售明显改善。面对疫情冲击,中央和地方出台多项政策措施,稳定和促进汽车消费,效果逐步显现。4月份,限额以上单位汽车类商品零售额与上年同期基本持平,而3月份为同比下降18.1%。综合来看,随着疫情防控形势向好态势进一步巩固,生活秩序有序恢复,各项促消费政策持续发力,前期压抑的部分消费欲望逐步释放。同时,在疫情防控期间形成的新消费习惯和消费模式进一步巩固,将有助于促进消费结构优化升级,支撑消费市场长期平稳向好发展。


图表12:社会消费品零售总额累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

完善社会主义市场经济体制,重磅文件传递全面改革信号:2020年5月18日,新华社受权发布《中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》,对新时代加快完善社会主义市场经济体制的目标、方向、任务和举措进行了系统设计,为在更高起点、更高层次、更高目标上推进经济体制改革提供了行动指南。《意见》全文超过1.1万字,共有86处提及“改革”,内容涉及资本市场、国有企业、垄断行业等7大关键领域。国家发改委表示,突出问题导向,突出重点领域和关键环节改革,提出有针对性的改革举措,是《意见》的一大特点。机构表示,《意见》有两大亮点,一是牢牢抓住了制度建设的主线,制度化和法治化的要求非常清晰;二是突出了经济领域改革的系统集成、协调推进,强调各项改革的关联性,而不是单兵突进,抓住了改革的要点。在资本市场改革方面,《意见》提出,建立健全统一开放的要素市场。加快建立规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,加强资本市场基础制度建设,推动以信息披露为核心的股票发行注册制改革,完善强制退市和主动退市制度,提高上市公司质量,强化投资者保护。探索实行公司信用类债券发行注册管理制。构建与实体经济结构和融资需求相适应、多层次、广覆盖、有差异的银行体系。专家表示,《意见》吹响了全面市场化改革的号角,对加快完善社会主义市场经济体制进行了系统的设计和部署,更是表明了新一轮改革的坚定决心。此次《意见》的出台,宣示了中国坚定不移走深化市场化改革和扩大高水平开放的发展道路,坚定不移把中国特色社会主义制度与市场经济有机结合起来的战略决心。

 

图表13:《意见》提出的七个关键领域的改革举措

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资料来源:新华社,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:4月宏观经济延续向好态势,逆周期调节政策应更具有效性。整体来看,2月份是2020年经济增长的低谷,4月份宏观经济延续了自3月以来的回升趋势。消费方面,国内后疫情阶段的补偿性消费以及各地不断加码的促消费措施,将带动二季度社零增速回升转正。未来扩内需政策将主要依赖稳消费和扩大投资。投资方面,随着逆周期政策效果逐步显现,二季度基建投资增速将出现一定幅度的正增长;伴随房地产销售端的显著回暖,房企资金压力逐步缓解,在房贷利率持续走低的预期下,房地产投资增速将逐步回归正常水平。进出口方面,海外疫情升级和欧美各国管控措施收紧,对全球产业链、供应链造成冲击,短期内我国出口仍面临较大下行压力,3月出口降幅收敛趋势恐难持续。当前国内逆周期调节力度明显增大,以新基建为代表的投资端逐渐发力,提振进口需求,加上中美经贸协定确认的贸易采购要求,因此未来进口支撑强于出口。政策方面,出于对冲疫情、稳增长等考虑,二季度货币政策宜延续流动性相对宽松态势,必要时仍需采用数量型工具。此外,除传统信贷渠道外,也应依托注册制改革的利好,进一步推动直接融资规模上升,切实降低企业的融资成本。我国已基本形成相对丰富的结构性货币政策篮子,能够根据形势及时为经济提供充足流动性。出于防风险、支持民营中小微企业的考虑,二季度货币政策应以结构性为主线,着力提高货币政策的有效性。


 



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