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A股上市公司业绩逐季改善,国内经济有望恢复至正常水平 ——资本市场专题报告

2019年A股上市公司整体业绩稳步增长,分红金额创历史新高:截至2020年4月30日,沪深两市共有3843家公司披露了2019年年报和主要经营业绩,营收和净利润均实现稳步增长,反映出我国经济较强韧性和较大潜力,彰显了经济长期向好的发展趋势。根据年报显示,2019年A股上市公司现金分红总额达到1.36万亿元,再创新高,表明上市公司社会责任、治理水平的提升,也从另一个侧面表达了上市公司整体业绩和成长性的提升。根据WIND数据显示,2019年A股上市公司实现总营收50.66万亿元,同比增长8.6%;总净利润3.78万亿元,同比增长6.38%。其中,沪市主板共实现净利润3.19万亿元,同比增长9%,深市公司共实现净利润6320亿元,同比增长3.4%;沪市科创板百家公司实现净利润178.12亿元,同比增长25%;扣除非经常性损益后的净利润158.98亿元,同比增长11%。持续现金分红已成为我国资本市场的一个优良传统。2019年年报显示,沪深两市合计现金分红1.36万亿元,持续增强投资者获得感。沪市主板共有约1110家公司推出分红方案,占全部盈利公司家数的81%,整体分红比例32.4%,合计分红金额1.07万亿元;满足分红条件的科创板公司中,已有88家提出了现金分红预案,平均分红比例36%,其中分红比例在30%以上的占到84%;合计拟派现金额70亿元,12家公司分红金额超过1亿元。深市则有65.4%的公司推出现金分红预案,分红金额2879.5亿元,同比上升10.5%,股利支付率为33.6%。

 

图表1:A股上市公司营业收入与净利润同比增速

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表2:A股上市公司分红金额及股利支付率

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

2019年四大行业绩领跑A股,高科技产业净利润增速居前:根据WIND数据显示,2019年A股上市公司大部分为盈利状态,有3368家上市公司盈利,四大行依然领跑A股公司,工商银行、建设银行、农业银行、中国银行的净利润分别达到了3122亿元、2667亿元、2120.9亿元、1874亿元,同比分别增长4.89%、4.74%、4.59%、4.06%。净利润排名5-10名的公司分别为中国平安、招商银行、交通银行、中国石化、中国石油、兴业银行,按行业划分,前十名中银行占据7席,保险占据1席。数据显示,2019年上市银行的营业收入合计50495.28亿元、同比增长10.21%;净利润合计16727.23亿元,同比增长6.92%,日均净赚45.83亿元。营业收入方面,工商银行以8551.64亿元领衔所有银行,招商银行、北京银行和渝农商行分列股份制商业银行、城商行和农商行营业收入之首。2019年,营收超过1000亿元的上市银行共有13家。而从净利润增幅来看,2019年同比增长最多的十家上市公司分别为万集科技、星徽精密、金溢科技、宏创控股、中海油服、上海新阳、闻泰科技、星期六、智动力、康力电梯,净利润增长均超过10倍。从行业上看,增长能力强劲的公司普遍集中在计算机、电子、机械设备等行业,前期基数较小也是重要原因。据统计,在上述2019年度盈利的上市公司里,还有298家上市公司属于业绩扭亏。如2018年度亏损69.8亿元的中兴通讯,2019年度的净利润达到了51.47亿元;2018年度亏损61亿元的ST庞大,2019年度则盈利1.12亿元。

 

图表3:2019年A股上市公司净利润排名前十位

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表4:2019年A股上市公司净利润增速排名前十位

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

2019年收入增速最高为房地产业,猪肉价格大涨带动农林牧渔净利增速居首:从行业增幅来看,2019年营业收入增长较快的板块分别是房地产、非银金融、农林牧渔、建筑装饰、建筑材料。其中,房地产板块同比增长20.22%,主要由于2017-2018年商品房销售增速有所放缓;净利润同比增速约13.1%,低于营收增速,主要原因在于行业整体毛利率下行。非银金融、农林牧渔、建筑装饰、建筑材料2019年营收同比增速分别为17.04%、16.12%、15.66%、14.89%。此外,汽车和综合板块成为唯一两个营收同比小幅下滑的行业。从净利润增幅来看,2019年增幅较大的行业依次是农林牧渔、非银金融、计算机、电气设备、电子,其中,猪肉、鸡肉价格上涨,猪、鸡养殖企业盈利上升利好行业,尤其是生猪养殖龙头企业牧原股份2019年净利润为61.14亿元,同比增长1075%;扣非后净利润同比增长1187%。在龙头企业的带动下,农林牧渔板块2019年营收同比增长16.12%,净利润同比增长204.84%。此外,非银金融、计算机、电气设备、电子的净利润同比增幅分别为64.7%、37.9%、30.51%、29.95%。而通信、钢铁、化工、综合、有色金属等行业2019年净利润总额均出现同比下滑。

 

图表5:2019年营业收入同比增速排名前五位行业

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表6:2019年净利润同比增速排名前五位行业

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

2019年A股上市公司研发支出创新高,助推经济结构调整转型:在国家创新驱动发展战略的引领下,沪深两市公司持续加大科技研发投入,助推经济结构转型。根据WIND数据显示,2019年A股上市公司合计研发支出达8554亿元,平均每家公司研发支出金额达2.6亿元。近年来,A股上市公司研发支出总额不断创新高,2015年研发支出总额4019亿元,2018年增长至7336亿元。目前,2019年的研发支出总额已突破8000亿元,比上年增长16.6%,增速相比前两年有所下降。沪市方面,2019年沪市公司研发投入合计4478亿元,同比增长约14%,其中70家公司研发投入占比超10%,480余家公司研发投入上亿元。科创板公司2019年合计投入研发金额117亿元,同比增长23%;研发投入占营业收入的比例平均为12%,持续保持较强力度。深市方面,2019年深市公司研发投入金额合计4076亿元,同比增长12.8%,连续三年保持增长,研发支出超10亿的公司有60家。2019年深市公司平均研发强度为3%,其中,研发强度超过10%的公司有291家,占比13.1%。深市公司平均聘请技术人员535人,中位数为231人,约有95家公司的技术人员占比超过50%。值得关注的是,战略新兴产业公司普遍重视研发投入,2019年研发投入2635.4亿元,较上年增长12.9%,平均研发强度为4.8%,超过深市平均水平。

 

图表7:A股上市公司研发支出总额增长情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

2019年A股上市公司整体毛利率小幅提升,527家公司毛利率超过50%:一家公司的好坏最终体现在竞争力,包括产品的竞争力、行业内地位、生产技术水平是否先进等,衡量一家公司的竞争力有很多指标,而最基本也是最重要的一个指标就是毛利率。众所周知,选择高毛利率的股票,是巴菲特投资的一条重要标准。通常情况下,毛利率高的公司意味着生存能力强,即使遇到恶劣的市场环境,产品销售不景气,公司即使降价促销,照样可以赚钱,但毛利率低的公司则很可能因为价格战,导致无法维系盈利,甚至引发倒闭危机。随着A股上市公司2019年年报披露的收官,一些拥有高毛利率的上市公司也逐渐浮现,这些“盈利有术”的上市公司受到了市场的积极关注。根据WIND统计显示,2019年A股上市公司整体毛利率小幅提升至33.09%。值得关注的是,有部分行业和上市公司的盈利能力维持在“销售毛利率50%”这条“暴利线”的上方。在剔除银行、非银金融行业及尚未公布年报的公司后,沪深两市共有527家公司毛利率超过50%。近期股价已突破1300元的贵州茅台,其毛利率常年稳定在91%左右。据2019年年报显示,贵州茅台的毛利率为91.3%,排名全部A股第17位。恒生电子、宝兰德、我武生物、泛微网络、微芯生物、康辰药业、万兴科技、冰川网络、首旅酒店、虹软科技、贝达药业、三六五网、正海生物、奥赛康、康弘药业、康泰生物等16家公司的毛利率均超贵州茅台。

 

图表8:A股上市公司单季度毛利率变化情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表9:A股上市公司毛利率排名前十位

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

医药股和科技股普遍拥有高毛利率,食品饮料行业平均毛利率最高:行业毛利率的变化在一定程度上可以反映出行业盈利能力的变化。从上述527家毛利率高于50%的公司中可以看到,有171家公司属于医药生物行业,占比逾三成。此外,75家公司和13家公司分别属于以科技股为主的计算机和电子行业。紧随其后的是传媒和食品饮料行业,公司家数分别为35家和33家。由此计算,医药股和科技股合计259家公司,占比近五成。虽然医药股和科技股入围高毛利率公司的数量较多,但从行业整体盈利能力来看,剔除金融类行业,在申万一级行业中,毛利率排名前五位的分别是食品饮料、休闲服务、医药生物、房地产和建筑材料等传统行业,2019年毛利率均超30%,分别为47.85%、44.2%、34.1%、31.5%和30.5%,盈利能力得到了市场检验。毛利率最低的行业是商业贸易、交通运输、建筑装饰、钢铁和有色金属等重资产行业,毛利率水平均不足15%。可以看到,在白酒等传统行业的日子过得比较“滋润”的同时,以科技为主导的“后起之秀”也凭借快速走高的毛利率跻身“盈利能力超强”的新贵。机构分析认为,毛利率大幅波动的背后,行业景气度变化、经营成本下降、业务结构调整、资产出售以及并购重组等是主要影响因素。而医药行业高毛利率是全球普遍现象,医药公司高毛利率的背后是持续的研发投入。

 

图表10:2019年平均毛利率居前的行业

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

受新冠肺炎疫情的影响,2020年一季度A股业绩大幅下降:根据WIND数据显示,全部A股、剔除银行后A股、剔除金融后A股、剔除银行石化后A股,2020年一季度的营业收入同比增速分别为-8.81%、-10.87%、-12.32%、-9.7%。受疫情影响,2020年一季度各维度A股公司的收入增速均大幅下滑,其中剔除金融后A股的收入增速远低于整体水平,表明实体经济受到经济下行影响更为严重。在净利润方面,2019年四季度,全部A股公司的净利润同比增速为1.49%,相较于2019年三季度的同比增长6.73%有所放缓,但相比2018年四季度的-43.38%有显著回升。2020年一季度的同比增速受新冠肺炎疫情事件冲击影响大幅回落,降至-24.74%。剔除金融后A股净利润增速在2019年四季度大幅回升,但2020年一季度的增速较整体A股更低。2019年四季度和2020年一季度净利润同比增速分别为16.36%、-54.92%,相对于同期增速(2018年四季度为-69.76%,2019年一季度为1.49%)都有较大程度变化。如果进一步剔除石油石化板块,2019年四季度和2020年一季度的净利润同比增速分别为4.37%、-44.05%。银行的利润增速在2020年一季度有较大回升。在金融板块中,银行2019年四季度和2020年一季度的净利润同比增速分别为3.62%、5.49%,非银金融的净利润同比增速分别为24.7%、-24.03%。机构分析认为,银行板块净利润增速的回暖对整体A股业绩增速有较大的拉动。

 

图表11:A股上市公司整体营收及净利润同比增速

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

A股一季度经营现金流明显恶化,筹资现金流大幅增加:根据WIND数据显示,剔除金融石油石化后的A股上市公司2020年一季度现金流总额为-1067亿元,同比小幅改善,增加2530亿元。其中,经营活动产生的现金流是主要拖累项,受疫情影响,企业经营活动受限,2020年一季度经营性现金流总额为-5354亿元,同比下降3332亿元,环比下降24160亿元。与此同时,企业筹资情况明显好转,为应对疫情冲击,货币及财政政策多角度发力支持企业度过难关,M2增速大幅提升,2020年一季度A股上市公司筹资活动产生的现金流总额达10736亿元,同比显著增加5698亿元,是A股现金流改善的主要拉动力量。投资活动产生的现金流较2019年同期变动较小。同时,根据A股一季报显示,总资产周转率和净利率下滑拖累净资产收益率(ROE)大幅回落。2019年四季度、2020年一季度剔除金融石油石化后的A股上市公司ROE(扣除非经常性损益)分别为6.44%、5.76%,从杜邦分解来看,2019年四季度、2020年一季度销售净利率分别为5.1%、4.6%,总资产周转率分别为57.1%、55%,由此可见,销售净利率和总资产周转率是一季度A股上市公司ROE回落的主要拖累因素。机构分析认为,疫情之下企业延迟复工导致经营停滞、资产流转受阻,获利能力明显下滑。当前国内经济正在有序恢复,企业复工复产后盈利能力有望逐步改善,但整体恢复至疫情前的水平仍需时间。

 

图表12:剔除金融石油石化后的A股上市公司一季度经营性现金流变化情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

93只个股中报业绩预喜,医药生物、科技类公司业绩稳健增长:2020年一季报与2019年年报披露基本收官,投资者注意力开始转向中报业绩。受疫情影响,2020年A股上市公司的中报业绩出现较多不确定性。截至5月6日,沪深两市已有525家公司发布2020年中报业绩预告,其中274家预计业绩下滑或亏损,占比52.19%,业绩预喜公司为93家,占比17.71%,此外,尚有158家公司中报业绩尚未确定。从预喜的情况看,有39家公司预告净利润同比增长幅度超过100%,其中,包括新五丰、大北农和三利谱在内的9家公司净利润增幅在5倍以上。业绩预喜为上市公司股价上涨提供了动力。自4月1日以来,截至5月6日,上述93只业绩预喜的个股中,有63只跑赢同期大盘(上证指数上涨4.65%),占比67.74%。其中,硕世生物、亚玛顿、雅克科技、宁波联合、天赐材料、八菱科技、达安基因、金山股份、东山精密等9只个股4月以来涨幅均超过30%,引发市场关注。从行业角度来看,业绩预喜的公司主要集中在医药生物行业。数据显示,上述预喜股集中的前三类行业是医药生物(12家)、电子(11家)、电气设备(9家)。机构表示,上半年经济受到疫情影响明显,无论从生产的供给和实际的消费需求来说,都有很大程度的下降。在这样的大背景下,上市公司中报预喜主要集中在医药生物和科技类公司并不意外,这两个行业明显受益于疫情。

 

图表13:2020年中报业绩预喜的科技股

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

4月PMI仍位于荣枯线以上,内需稳增长的战略作用有所体现:近日,国家统计局和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数(PMI)。2020年4月份,制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数均位于荣枯线以上,其中制造业PMI为50.8%,比上月回落1.2个百分点;非制造业商务活动指数为53.2%,比上月上升0.9个百分点;综合PMI产出指数为53.4%,比上月上升0.4个百分点。从13个分项指数来看,同上月相比,产成品库存指数和供应商配送时间指数上升,升幅分别为0.2个和1.9个百分点;其余指标降幅在0.4个至12.9个百分点。在调查的21个行业中,食品饮料、汽车制造等9个行业PMI指数高于上月,纺织、化学原料制品、造纸印刷等12个行业PMI指数低于上月。统计局指出,随着复工复产持续推进,4月份制造业生产活动继续保持复苏势头,生产指数为53.7%,略微低于上月。从劳动力需求看,从业人员指数为50.2%,企业用工量连续两个月增加。专家表示,从4月份数据来看,在国内疫情得到基本控制的情况下,居民日常消费活动有序恢复,企业复工复产的加快推进也带来了相关消费的显著回升。此外,随着投资快进键的开启,重大建设项目进展顺利,有利于经济平稳运行。总体来看,二季度伊始,非制造业呈现加快恢复运营的势头,预示着经济运行基本趋势在向好发展。当前,市场需求基础仍需巩固,小企业恢复常态运营也尚待时日。因此,在未来经济运行过程中,应继续立足扩大内需,稳定市场需求的内源性增长,同时切实保证小企业相关扶持政策落实到位,力保其经营平稳。

 

图表14:统计局PMI走势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

央行取消外资投资限制,机构认为二季度或是介入A股较好时点:2020年5月7日,央行、外汇局重磅规定正式落地,取消外资机构境内证券投资额度管理要求,进一步便利境外投资者参与我国金融市场。市场分析称,央行这一举措有利于外资机构进一步加大投资包括A股在内的国内证券市场,也有利于A股进一步全面纳入MSCI等国际指数,引入更多国际资金入驻A股。据统计,2020年以来北上资金通过沪股通/深股通净买入A股金额333.53亿元,自开通以来累计净买入10268亿元。机构分析认为,考虑到目前境外资金在A股持股水平不高,仍处于加仓阶段,参考韩国和中国台湾纳入MSCI的进程,预计2020年境外资金总体仍将保持净流入状态,预计将达到2500亿元-3000亿元。预计未来10年A股外资持股占比有望从当前的3%提升至10%左右,平均每年A股净流入规模3000亿元-4000亿元。国际知名投行摩根士丹利表示,其他因素不足以动摇对中国股票的超配评级,MSCI中国的相对表现将继续好于其他新兴市场;与美国存托凭证(ADR)相比,建议超配A股。摩根士丹利进一步表示,中国经济复苏态势明确、主权偿债能力更强,而且线上经济占比较高,在保持社交距离的状态下经济增长更有韧性。总体来看,全球资金再配置加速、政策驱动基本面快速恢复、国内流动性宽松传导至股市,这三大因素驱动A股延续慢涨行情。机构表示,外部因素的短暂冲击带来介入良机,预计5月将是A股二季度较好的投资窗口。

 

图表15:北上资金年度净买入额变化情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:A股上市公司业绩逐季改善,国内经济有望恢复至正常水平。整体来看,受疫情冲击,2020年一季度A股上市公司净利润增速大幅下滑,但机构普遍预计全年A股公司盈利增速会逐季而上,一季报较弱的既定事实并不会影响后续盈利增速的改善。机构分析认为,股市反映的是对上市公司未来业绩的预期,在企业盈利逐季向好的预期下,过去的业绩压力并不会对市场造成制约。海外需求二季度虽然还会受疫情压制,但A股相对欧美主要市场更有韧性,影响程度有限。统计显示,A股非金融板块营收中来自海外的部分占比仅为11%,明显低于标普500的48%和日经225的43%。此外,最近召开的国务院金融委第28次会议也表明,政策上已经对近期比较重要的问题有了充分的认识和应对准备。基本面恢复和积极有效的政策应对是防范化解金融风险的关键,市场流动性也一直保持着合理充裕的水平。这也是金融委做出“我国股市、债市、汇市总体平稳运行,韧性较强”判断的基础。经济方面,4月国内制造业PMI略超预期,且先导性的社会融资总量指标持续向好。预计4月宏观经济数据的公布将坐实基本面“回补”的趋势和强度。随着政策持续发力,预计5月国内经济活动将有序恢复到正常水平。专家表示,5月下旬召开的两会将制定全年的政策框架,同时逆周期政策将加快落地,会进一步强化国内经济恢复动能。机构普遍预计二季度中国GDP增速将恢复到3%以上,三四季度将快速恢复到6%左右。

 



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