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创业板注册制改革正式落地,资本市场体系建设更加完善 ——资本市场专题报告

4月份新股连续涨停天数有所减少,“炒新股”现象热度不再:截至2020年4月24日,4月份以来共有11只新股亮相,但市场表现分化拉大。4只新股(金田铜业、安宁股份、越剑智能、和顺石油)上市次日就开板,且股价连连下跌,更有次新股上市以来下跌逾20%。业内表示,2020年以来“炒新热”景象不再,随着新股发行常态化,新股不败有望走下神坛。根据券商中国统计显示,4月以来新股连续涨停板大幅缩短至平均3.6天,而3月份为6.5天,2月份更是高达10.5天。越剑智能、和顺石油上市以来已经跌逾20%;安宁股份跌16.48%。金田铜业及锦和商业上市还未到一周也已经分别跌去4.98%、3.69%。不过,也有新股继续“狂欢”。雷赛智能上市以来股价爆涨79.23%;朝阳科技与华盛昌均大涨50%以上,上能电气也大涨31.58%。市场人士表示,造成次新股表现分化有多方面原因。第一,与行业、概念相关。和顺石油主要受油价下跌影响;而雷赛智能与华盛昌涉疫情概念,颇受投资者热捧,前者可为口罩生产设备提供运动控制系统和解决方案,后者生产非接触红外线测温仪。第二,有估值因素。比如安宁股份发行市盈率为21.77倍,公司所属采矿业滚动市盈率仅为13.48倍。可比同类上市公司攀钢钒钛为13倍,龙蟒佰利12倍左右,这或许是机构抛售的主要原因。

 

图表1:2020年以来新股上市后平均涨停天数

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表2:2020年4月已开板的次新股表现

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

证监会加快IPO批文核发节奏,维护市场稳定为第一要务:有市场人士指出,随着A股市场低位震荡,股民投资情绪低迷,风险偏好降低,新股上市后涨停板数量达到两位数的仅有7只,占比19%,且集中在1-2月。比如斯达半导开板前有22个涨停,数量最多;瑞芯微有17个涨停;良品铺子14个。在投行人士看来,随着新股发行常态化,新股不败神话将会终止。以实施注册制的科创板为例,破发逐渐成为常态。2019年12月4日建龙微纳成为科创板首例上市首日即告破发的股票。盘中破发更早出现,昊海生科、久日新材在2019年11月均跌破了发行价,此后还有容百科技、天准科技、杰普特、新光光电等科创板股票。根据近期证监会核发IPO批文节奏来看,发行节奏有所上升。3月底以来证监会每周核发4家,其中4月10日当周核发多达5家,而4月24日当周减少至3家。证监会此前表态称,既不因各种因素暂停IPO发行,也不因各种因素降低IPO把关质量,助力企业解决较为迫切的资金短缺问题,推动科技创新与经济发展深度融合,发挥好资本市场服务实体经济发展、维护经济稳定发展大局的作用。同时,根据市场情况保持平稳发行节奏,适当加大支持企业融资力度,但不搞大跃进式的集中核发批文,持续明确市场预期、维护市场稳定。

 

图表3:2020年以来次新股开板前涨停天数最多的公司

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

图表4:证监会核发IPO批文节奏

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

证监会加强上市公司及首发企业监管,严厉打击企业造假:据中国证监会披露的IPO排队企业名单显示,截至2020年4月16日,IPO排队企业数量为422家(不含科创板),其中主板153家、中小板72家、创业板197家。4月24日,证监会核准了3家企业的IPO批文,分别为:青岛威奥轨道股份有限公司,深圳中天精装股份有限公司,广州市浩洋电子股份有限公司,均未披露融资金额。4月24日,证监会再次重磅发声,将重拳打击上市公司财务造假、欺诈等恶性违法行为,用足新证券法,从严、从重、从快追究相关机构和人员的责任。据统计显示,2019年以来,证监会已累计对22家上市公司财务造假行为立案调查,对18起典型案件做出行政处罚,向公安机关移送财务造假涉嫌犯罪案件6起。同时,证监会对拟IPO企业的造假更是零容忍,坚持从严审核、严把质量关,有效减少企业“带病申报、抢跑占位”等情况。下一步,证监会还将以贯彻实施新证券法为契机,进一步强化信息披露要求,严格落实发行人信息披露第一责任,压实中介机构法律责任。

 

图表5:A股IPO排队企业(科创板除外)数量变化情况

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

图表6:上市公司财务造假案件主要问题

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

证监会现场检查84家首发企业,30家“问题户”撤回IPO申请:2020年4月24日,中国证监会官方网站披露了2019年6月以来对86家首发企业开展现场检查的情况。文件披露显示,截至目前证监会已完成84家首发企业的现场检查工作,其中30家已撤回申请终止审查。针对检查中发现的“问题企业”,证监会根据问题性质和情节轻重,作出了分类处理。其中,1家企业被移送稽查调查处理,并被采取36个月内不受理该企业股票发行申请的监管措施。12家企业(其中6家已撤回申请终止审查)被采取出具警示函的监管措施。48家企业被采取审核重点关注、督促整改会计处理及内控问题等措施。据悉,这类企业主要存在收入确认不谨慎,费用归集跨期,关联方及关联交易披露不充分等问题。证监会还对其他23家申请撤回企业作出了终止审查处理。这类企业普遍存在内控制度有效性不足,会计基础工作不规范等问题,若后续再次申报仍将重点关注其整改措施落实情况。此外,对于现场检查发现的存在执业质量问题的21家保荐机构、17家会计师事务所、7家律师事务所,证监会已根据情节轻重启动了处理程序。据了解,首发企业现场检查制度已正式实施3年多时间。证监会累计对近200家企业进行了现场检查,针对检查中发现的问题作出分类处理,对存在严重问题的首发企业及中介机构,采取了行政监管措施、立案稽查、作出行政处罚等监管手段。

 

图表7:证监会对不同问题企业采取的处罚措施

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

证监会对首发企业进行分类精准监管,督促中介机构勤勉尽责、审慎执业:证监会指出,下一步,为提高检查工作的针对性和有效性,证监会在开展全面检查同时,将针对审核中的问题采取专项检查方式,提升监管效能,对首发企业进行分类监管、精准监管。同时将以贯彻实施新证券法为契机,进一步强化信息披露要求,严格落实发行人信息披露第一责任,压实中介机构法律责任,坚持服务实体经济和保护投资者合法权益的根本方向,推动资本市场高质量发展。分析人士表示,IPO企业现场检查有利于从源头上提高上市公司质量,并将创造良好的市场秩序和市场环境,可督促发行人提高信息披露质量,督促中介机构勤勉尽责,审慎执业,规范IPO各类经营行为。专家认为,注册制强调以信息披露为中心,全面推进注册制背景下,对发行人信息披露质量的要求较高,因此,更应强化IPO现场检查的威慑力。针对中介机构的屡屡触碰“红线”的问题,业内表示,新证券法全文提及“证券公司”逾140次,“证券服务机构”逾20次,且多次提及会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等,压实中介机构“看门人”的法律职责。因此,证监会强调,证券中介机构及其从业人员诚信合规、勤勉尽责是行业发展之基,直接关系投资者合法权益和市场正常运行。全行业应自查自省,筑牢珍惜职业声誉、恪守职业道德的思想防线,扎紧合规内控“篱笆”,把践行“合规、诚信、专业、稳健”理念融入业务全过程,以良好的文化积淀促进机构行稳致远和行业高质量发展。

 

图表8:2020年一季度中介机构IPO挂牌数量排名前十

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

上交所总结梳理科创板可复制可推广经验,支持创业板和新三板改革:2020年4月23日,上海证券交易所发布上交所总经理工作报告。《报告》表示,上交所将深入推进设立科创板并试点注册制改革,总结梳理可复制可推广经验,支持创业板和新三板改革。《报告》的亮点主要是在两个方面:一是国际化,在资本市场的国际化方面,上交所2020年可能有比较大的动作和安排。上交所的国际化改革非常主动,2020年的工作将进一步扩容,交易所的债券市场也将纳入到跨境互联互通;另一个是上证指数的编制可能要作出修订。编制出能够反映中国的大市值、大蓝筹等大型企业、特大型企业的股价指数,应该是上证指数的历史使命。专家表示,上交所明确表示深化科创板改革,做好科创板的发行上市、并购重组、再融资审核工作,优化审核注册制,并且对信息披露加强管理等,都是为了进一步推动科创板作为改革试验田的作用,支持经济转型,为科创企业服务。同时,之所以强调总结梳理可复制可推广的经验来支持创业板和新三板改革,是因为资本市场改革现在进入到深化阶段,将会释放出改革红利,科创板开市以来整体运行平稳,有助于经济转型和产业升级,也积累了关于注册制以及市场交易方面的一些经验,值得向其他板块推广。

 

图表9:上交所总经理工作报告主要内容

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

科创板审核明显提速,资本市场服务实体经济进一步夯实:《科创板日报》记者统计发现,2020年3月以来,科创板受理进度呈加快趋势,截至4月24日,新增受理企业已达44家,超过此前4个月份(2019年11月至2020年2月)的受理总数(41家)。统计还显示,从正式受理到首轮问询的节奏正在加快。在上述44家新近受理企业中,截至目前已有16家状态显示为“已问询”,而且有12家在20个自然日内即收到首轮问询。其中,核酸检测试剂公司圣湘生物从受理到问询历时最短,3月4日获受理,3月16日即“已问询”,仅用了12个自然日;医疗器械企业天益医疗收到问询时间最长,但也仅有22个自然日。这一周期较科创板发行上市审核规则规定的“20个工作日”,效率明显提高。据《科创板日报》统计显示,此前受理的200余家企业中,近6成超过20个自然日才收到问询,最长耗时达到35天。此外,科创板审核问询轮次也正在优化。2019年11月以来已上会的受理企业,在上会前经历的问询轮次基本不超过3轮。而在此前,科创板申报企业经历4-6轮问询相对常见,据统计达到40余家。针对科创板审核的上述变化,资深投行人士表示,前期监管审核的摸索期已经过去,随着审核经验的不断丰富,从问询的角度来看,实际上也并不需要多长时间,反而次轮需要更长时间,制度设计上进一步完善也是合理的。总体来看,科创板审核效率正在明显提升,符合监管层提出的资本市场要更好地支持实体经济的政策导向,也是对科创企业直接融资的进一步支持。

 

图表10:2020年3月以来受理的科创板公司首次问询所需时间

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


新三板精选层发行正式开启,私募机构表示积极参与:新三板精选层挂牌公司向不特定合格投资者公开发行股票的相关准备工作已就绪,已于2020年4月27日0时起开始接收申请文件。机构表示,如果精选层各项工作推进得比较顺利,首批公司或将在3至4个月后推出交易。据多家券商初步估算,截至4月26日,有130多家挂牌公司公告将备战精选层,其中百家左右公司正接受辅导,13家公司已完成辅导验收。业内人士认为,这13家市场领跑者已具备向监管层提交申请材料的条件。除可公开发行外,精选层还匹配诸多红利制度,如提供转板上市通道、投资者门槛在三个层级(还有创新层和基础层)中最低、引入公募资金等。这吸引了大批挂牌公司跃跃欲试。根据相关文件整理,挂牌辅导验收并经公司股东大会审核同意后,挂牌公司大概还需经过“申报-受理-审查-问询-回复-挂牌委员会审议-全国股转公司审查-证监会核准-发行”这九道程序,才能在精选层挂牌交易。多家私募机构也非常关注此次改革,已有机构着手募集专项基金用于发掘培育新三板潜在独角兽企业,广泛参与精选层公开发行。根据WIND数据显示,自2019年10月25日证监会宣布启动新三板改革以来,新三板做市指数已累计大涨41%。私募人士表示,随着精选层的推出,预期会在短期内大幅提升资本市场对新三板的关注度,也将引导VC/PE行业重新发现与主板相比具有估值优势的新三板龙头个股,促进私募机构积极参与精选层的公开发行。

 

图表11:目前拟在精选层发行股份辅导验收已获通过的新三板挂牌公司

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


创业板注册制正式落地实施,资本市场改革步伐明显加快:2020年4月27日,中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。为贯彻落实《总体方案》,证监会层面发布了相应四部规章制度向市场公开征求意见,创业板拉开了新一轮改革大幕。证监会副主席李超表示,在改革思路上,创业板改革把握好“一条主线”、“三个统筹”。“一条主线”,即实施以信息披露为核心的股票发行注册制,提高透明度和真实性,由投资者自主进行价值判断,真正把选择权交给市场。“三个统筹”:一是统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设,坚持创业板与其他板块错位发展,推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。二是统筹推进试点注册制与其他基础制度建设,实施一揽子改革措施,健全配套制度。三是统筹推进增量改革与存量改革,稳定存量上市公司和投资者预期。根据近年来经济形势变化和多层次资本市场发展实际情况,改革后的创业板将定位为:深入贯彻创新驱动发展战略,适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势,主要服务成长型创新创业企业,支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。基于板块定位和创新创业企业特点,优化创业板首次公开发行股票(IPO)条件,制定更加多元包容的上市条件。比如,允许符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业在创业板上市,为未盈利企业上市预留空间。充分考虑创业板存量投资者的权益和交易习惯,存量投资者适当性要求基本保持不变,对新开户投资者设置与风险相匹配的适当性要求。

 

图表12:创业板注册制改革主要措施

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

创业板改革将丰富资本市场内涵,预计年内将有首批注册制企业上市:关于创业板实施注册制后是否与科创板产生竞争的问题,业内专家表示,尽管注册制推广是基于科创板试点经验,但由于定位不同,创业板改革也会有自身特色,以实现与科创板错位发展,丰富多层次资本市场的体系建设。在板块定位上,创业板要着力服务成长性高、科技含量高,以及新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式的“两高六新”企业,不对拟上市企业做行业限制。专家指出,创业板与科创板必须是互补竞争。深交所在粤港澳大湾区的地位较为重要,也是世界知名的区域性股票交易市场,创业板注册制改革应大幅降低企业挂牌门槛。目前创业板对拟上市企业并没有严格限制行业,因此在包容性、覆盖性上具有一定优势。同时,当前科创板主要是由新一代信息技术、高端装备、生物医药、新材料、节能环保及新能源六大领域组成,未来创业板需要有所区别。机构表示,应当关注拟上市企业的成长性,无论是来自传统行业,还是战略性新兴产业,只要企业能在行业竞争中脱颖而出,具备高成长性,创业板就应当为之提供发展壮大的平台。科创板从宣布创立到正式开板,只用了220天,从宣布创立到正式开市只用了260天。业内人士表示,考虑到创业板注册制改革借鉴了科创板经验,时间无疑将大大缩短。且创业板注册制改革预期已久,交易所方面准备得更为充分,相关技术系统、人员配置等方面的准备已就绪。业内普遍预期,注册制框架下的创业板首批上市企业将于年内落地。

 

图表13:创业板成立以来的主要改革措施

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:创业板注册制改革正式落地,资本市场体系建设更加完善。长期以来,注册制被视为是中国资本市场迈向市场化最为重要及最为关键的一步。从2019年7月22日科创板开市起,注册制作为新时代中国资本市场的重大举措,走进了市场的中心,成为引领资本市场全面改革的风向标和指示器。2019年10月份,在创业板推行注册制的准备工作就已启动;2020年3月1日新证券法实施后,这一工作得到加快推进。新《证券法》第九条明确公开发行证券由国务院证券监督管理机构或国务院授权的部门注册。这是通过法律制度设计,为全面推进证券发行注册制提供司法保障,同时明确了注册制改革的核心是信息披露。此次中央深改委会议审议通过的《创业板改革并试点注册制总体实施方案》,标志着6.8万亿总市值创业板终于迎来了期待已久的注册制改革。总体来看,在经济转型升级,特别是降低疫情对经济负面影响的背景下,创业板注册制改革有利于推动更多优质企业登陆资本市场,提升资本市场服务实体经济的能力。专家表示,创业板注册制改革有助于进一步降低科创企业进入资本市场的门槛,推动更多优质企业多元化融资;从资本市场结构来看,可与科创板形成有机补充,进一步完善多层次资本市场建设,而更多优质企业进入创业板,也将使创业板的资本市场结构体系得到进一步完善。

 



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