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资本市场改革稳步推进,A股IPO吸引力明显增强 ——资本市场专题报告

2020年一季度IPO过会率95.12%,预计全年保持高位:根据中国证监会公布的数据显示,2020年1-3月份,证监会共审核了41家企业(不包括科创板)的首发申请,除取消审核1家,未通过1家外,39家通过;2019年四季度共67家企业首发上会(不包括科创板),除去暂缓表决1家,取消审核7家,未通过1家,共58家公司过会。也就是说,2020年一季度的IPO过会率高达95.12%,比2019年四季度高出近9个百分点,比2019年一季度大幅增加20个百分点。科学合理保持IPO常态化发行是2020年证监会系统工作会议提出的重要目标之一。专家指出,2020年,在注册制将全面实施的趋势下,IPO将继续保持常态化发行,发行节奏平稳。机构分析认为,A股IPO过会企业数量有望进一步增加,过会率将维持高位。2019年的IPO平均过会率(除科创板外)为88.46%,预计2020年平均过会率将继续维持高位。在注册制将全面实施的趋势下,企业IPO上市的难度将逐渐减小,IPO过会企业数量有望进一步增加。作为我国多层次资本市场体系的补充,科创板的设立既强调“硬科技”导向,也增强了资本市场的包容性,将推动更多高科技公司选择A股首发上市,并对A股其他板块开启注册制改革起到促进作用。业内人士表示,科创板的平稳运行以及新证券法施行后注册制改革加速落地,带动A股IPO市场活跃。疫情影响下,IPO发行常态化,有助于进一步提高资本市场服务实体经济能力。

 

图表1:A股IPO审核情况

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

3月份IPO过会率高达100%,疫情影响备受关注:2020年一季度IPO企业上会集中在1月和3月。其中,证监会发审委在1月审核了27家企业的首发申请,14家企业在3月上会接受了IPO审核。审核结果显示,整个一季度,仅有1家企业在1月被否。另外,有1家企业在3月取消审核。因此,3月份IPO过会率高达100%,创近六年来同期新高。自鼠年以来,疫情对IPO企业的影响也成为重点关注的问题。以3月26日上会的企业为例,当日,共有北京交大思诺科技股份有限公司、江苏图南合金股份有限公司、南京科思化学股份有限公司3家企业最终上会接受证监会的审核。其中,有两家企业被证监会发审委问及疫情影响相关问题。其中,证监会发审委要求江苏图南合金股份有限公司结合停工复工情况、日常订单及重大合同的履行情况、2020年一季度、上半年的预计产能、产量、销量及与去年同期对比情况,说明新冠疫情对公司经营状况及财务状况的影响,是否对公司的持续经营能力产生重大不利影响。上述情况并非个例,3月19日,共有6家企业集体上会,证监会发审委均就疫情对公司的影响进行了询问。业内人士表示,疫情对企业造成的影响被纳入发审委的考量范围。要求在审IPO项目披露疫情影响,体现了监管层对于信息披露真实、准确、完整的重视。疫情发生以来,监管部门对IPO发行多层次呵护,坚持以人为本的原则,疫情对IPO公司的影响关注度提升,一方面是关注公司上市之后是否会发生业绩变脸,另一方面也是为了把控上市公司的经营稳健性。

 

图表2:A股IPO通过率月度走势

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

IPO排队企业数量保持稳定,众多改革利好增强企业上市积极性:伴随中国资本市场“深改”持续推进,以及近期A股魅力凸显,A股IPO吸引力将明显增强。安永最新报告指出,国内资本市场的IPO活动在接下来的几个月中继续保持稳健态势。根据中国证监会披露的信息显示,截至2020年3月31日,IPO排队企业数量为416家(不含科创板),其中主板157家、中小板76家、创业板183家。专家表示,A股市场2020年迎来众多利好,步入新的发展阶段。新证券法正式施行、科创板运行平稳、再融资新规落地,以及预期中的创业板注册制改革也已提上日程,均被市场看好。上述政策对A股发行量、估值水平和市场成熟度的提升将产生重大利好。预计A股IPO募资额将继续大幅增长,特别是在创业板改革后,将进一步放宽高科技公司的进入门槛。

 

图表3:A股IPO排队企业数量变化情况

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

一季度A股IPO募资额同比大幅增长,预计全年IPO将保持常态化运行:根据安永最新发布的《2020年第一季度全球IPO趋势》报告显示,2020年第一季度全球IPO市场延续了2019年第四季度的良好势头。虽然之后的新冠肺炎疫情对全球资本市场产生一定影响,但A股IPO活动依然保持平稳,并在第一季度夺得全球IPO交易量和筹资额的双料冠军。安永表示,近期新《证券法》的推出以及以注册制为主线的创业板改革的有序推进,对中国内地IPO活动表现均是利好。报告显示,大中华区第一季度交易数量较2019年同期增长34%(90宗),筹资额较2019年同期上涨104%(132亿美元)。其中,中国内地沪深两市A股IPO共计52宗(上交所共34宗,深交所共18宗),同比增长65%,筹资额为113亿美元(约合800亿元人民币),同比大幅增长214%。安永表示,疫情的负面作用使得绝大多数公司的一季报、半年报表现受到影响,进而也会对这一类公司的IPO策略和进度造成一定影响。但从中长期看,影响不明显。对于一季度及全年的IPO发行情况,安永报告预计,A股IPO仍将常态化。随着经济活动的逐步恢复正常,疫情对全年新股发行活动影响不明显。新证券法的实施和注册制改革在创业板的实行,总体利好IPO。

 

图表4:A股IPO上市企业数量及融资额月度变化情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

图表5:2020年一季度A股IPO募集资金按板块分布情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

图表6:2020年一季度A股IPO募集资金排名前十位

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

科创板上市企业即将满百,增长潜力和投资价值进一步凸显:根据WIND数据显示,截至2020年3月31日,科创板已有94家公司上市交易,总市值达到1.2万亿元,而2020年以来共上市24家,行业主要集中在电子、软件、生物医药、生物医学工程、信息网络、智能制造、先进新材料等领域。另外,2019年全年IPO数量为203家,其中科创板70家,占比34.5%,其他板块133家,科创板IPO速度保持稳定。根据上交所数据显示,自科创板设立以来,上交所审核了125家申请科创板上市的企业,通过117家,未通过3家,取消2家,暂缓表决3家。科创板IPO通过率达到93.6%,远高于其他板块。机构分析认为,科创板上市企业呈现产业聚集特点,典型如半导体产业链、云计算产业、信息网络产业等,且已有部分创新未盈利的企业上市。从行业定位来看,科创板定位于芯片、半导体、新材料、高端装备、云计算、大数据、生物医药领域,是我国产业结构转型升级的驱动力。目前科创板已经涌现出一些龙头企业代表,例如金山办公、澜起科技、中微公司等,在上市后受到资本的青睐和肯定。专家表示,由于科创板代表中国经济未来转型升级的发展方向,增长潜力和潜在价值都值得期待,因此会引来投资者更多关注,例如传统上配置大消费大金融等大盘蓝筹的外资机构也开始关注科创板中的优质标的。预计未来A股市场的“科创含金量”会逐步提高,科创板也会成为引领和支撑A股市场长期向上的动力之一。

 

图表7:自2010年以来,A股主要板块IPO审核通过率情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

科创属性“3+5”标准出台,科创板“硬科技”定位更加明确:2020年3月20日,中国证监会发布《科创属性评价指引(试行)》;3月27日,上交所发布《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》,对证监会指引从操作层面进行了明确和细化。据悉,《指引》提出了科创属性具体的评价指标体系,明确了具有科创属性企业的内涵和外延,同时规定支持和鼓励符合科创属性评价标准的企业申报科创板。具体而言,《指引》提出了“3项常规指标+5项额外条款”结构的具体评价指标体系,简称为科创属性“3+5”标准。而《暂行规定》进一步细化了科创板服务的行业范围,将科创属性指标评价体系与科创板定位把握相对应。在此基础上,精简优化了科创板定位把握中有关自我评估、核查把关、审核问询的程序和要求。此外,《暂行规定》同时明确,科创属性暂未达到科创属性指标要求但短期内能够达标的发行人,如经谨慎客观评估认为自身符合科创板定位的,可以先行提出科创板发行上市申请,但需要进行相对严格的评估、核查和审核。按照《指引》规定,《暂行规定》细化了科创板重点服务的行业领域范围,涵盖了新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等高新技术企业和战略新兴产业。其他符合科创板定位的深度应用科技创新领域的企业,如金融科技、科技服务等,也属于科创板服务范围。科创板在服务科创企业方面具有广泛性和包容性。在科创板服务的行业范围内的企业,只要符合常规指标,或者符合例外情形之一,就可以申报科创板。

 

图表8:科创板科创属性“3+5”标准

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

人工智能芯片龙头寒武纪即将登陆科创板:近日,科创板IPO迎来一家硬核明星科技公司——中科寒武纪科技股份有限公司,系国内人工智能芯片领域的龙头企业。2020年3月26日晚间,上交所官网显示,寒武纪的科创板上市申请获受理,正式开启闯关科创板IPO。公司成立于2016年,专注在AI核心处理器芯片技术研发和创新,典型的芯片设计公司。据了解,本次上市拟发行不超过4010万股,募资28.01亿元,主要用于新一代云端训练芯片及系统等4个项目。而寒武纪选择科创板第二款上市标准,预计上市后总市值超过15亿元。根据股权结构显示,南京招银出资8亿元,获得寒武纪上市前3.61%的股权,粗略计算得知,寒武纪在经历6轮融资后估值约221.6亿元(约31.26亿美元)。值得一提的是,寒武纪目前仍处于亏损阶段。财务数据显示,寒武纪2017年、2018年和2019年的营业收入分别为784.33万元、1.17亿元、4.44亿元,净利润分别为-3.81亿元、-4104.65万元、-11.79亿元。而其持续亏损,与寒武纪的巨大研发投入密切相关。据招股书显示,2017年、2018年和2019年,公司研发费用分别为2986.2万元、2.4亿元、5.4亿元,连续3年研发费用均超过当期营业收入。从2月29日传出接受上市辅导,至3月26日通过上市申请受理,短短一个月不到的时间,寒武纪的IPO之路可谓“神速”。而本次登陆科创板如果一切顺利的话,不仅是寒武纪发展历程的大事,还将为人工智能产业等科技创新发展注入强心剂。

 

图表9:寒武纪2017-2019年度营业收入、净利润及研发情况

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资料来源:招股说明书,北广投资管研究院整理


虽然市场竞争颇为激烈,但寒武纪获得了国内顶级企业与机构的青睐:国内企业中,华为海思及其他芯片设计公司日渐进入市场,寒武纪面临着市场竞争进一步加剧的状况。如果寒武纪不能实施有效的应对措施,将可能面临主要产品销售不及预期、产品毛利率下滑等不利情况。2018年寒武纪被评为AI芯片TOP24,虽然达不到全球顶尖,但依然是国内领先的AI企业,被媒体认作人工智能芯片“国产自主可控的优质稀缺标的”。可是就目前市场来看,国内阿里、百度等科技巨头也都在自研或收购,加码AI芯片赛道。其中,阿里收购中天微,与阿里达摩院的芯片研发团队共同成立公司“平头哥”;百度自研DuerOS智慧芯片、XPU。更不要提,与国际老牌芯片巨头英伟达、英特尔、AMD等相比,寒武纪在整体规模、资金实力、研发储备、销售渠道等方面仍然存在着较大差距。此外,通过寒武纪股权结构来看,创始人陈天石个人持股比例为33.19%,中科院计算所全资持有的中科算源持股18.24%,国投基金持股3.92%,阿里创投持股1.94%,科大讯飞持股1.19%。值得注意的是,寒武纪股东总计32位,除陈天石外,囊括了阿里创投、科大讯飞、湖北联想、中科院转化、金石银翼、国新资本、国投基金等31家国内顶级企业与机构。早在2018年6月,创始人兼CEO陈天石就曾对外表示,未来倾向于考虑境内A股上市,而因中科院和国产之名,寒武纪此前融资并没有接受境外背景的投资机构。

 

图表10:寒武纪目前的股东结构

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资料来源:招股说明书,北广投资管研究院整理


图表11:寒武纪在全球芯片企业排行榜中排名第23位

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理


2020年A股分拆上市热度渐增,科创板与创业板平分秋色:据《证券日报》统计显示,自2019年12月中国证监会发布分拆上市新规以来,截至2020年3月31日,包括已经暂缓分拆上市的延安必康在内,已有11家A股上市公司推出分拆计划,其中4家公司的子公司已经在当地证监局办理了辅导备案登记。行业方面,分拆主体所在行业较为广泛,分布在建筑工程、电气设备、橡胶与塑料制品、信息技术、电子元件、有色金属冶炼、电力、热力生产和供应业、通用设备制造、医药制造、纺织服装等多个领域。值得关注的是,在分拆上市新规落地伊始,多家公司分拆瞄准的是科创板,但是自3月份以来,计划将子公司分拆至创业板的公司越来越多。3月份发布分拆计划的6家公司中,有4家是分拆至创业板(不包括延安必康,下同)。在现有的A股板块中,科创板的估值相对较高,估值可能是企业考虑的一个因素。另外是行业属性,之前创业板便针对新兴行业,而科创板则更加强调扶持六大产业,所以,企业分拆后的上市地点选择跟公司自身的行业属性也有关。中国证监会副主席李超表示,创业板改革正在有序推进,会重点抓好注册制这条主线,同时会在发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础制度方面,做出改革安排。有机构表示,预计创业板注册制改革最快落地时间在2020年上半年,因此,不排除有企业想赶上创业板注册制的红利。据不完全统计显示,按分拆上市的条件比对后,目前A股上市公司中满足境内分拆上市条件的约有473家公司。

 

图表12:目前有11家A股上市公司已发布分拆上市预案

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

疫情影响港交所IPO活跃度有所下降,但下半年企业上市将步入正轨:根据安永最新发布的《2020年第一季度全球IPO趋势》显示,大中华区第一季度交易数量较2019年同期增长34%(90宗),筹资额同比上涨104%(132亿美元)。其中,中国内地沪深两市A股IPO共计52宗,筹资额113亿美元;港交所IPO共38宗,筹资额18亿美元。从全球交易所范围看,按交易量计,港交所和上交所分列全球前二;按筹资额计,得益于第一季度全球最大IPO京沪高铁的成功上市,上交所以98亿美元独占鳌头。港交所2020年第一季度的IPO活动较2019年第四季度显著下降。与2019年同期相比,2020年第一季度的交易量虽小幅增长(6%),但筹资额下降32%,且2月份没有中国内地公司在港交所进行IPO。部分有意申请上市的企业选择推迟上市计划,而另一些未受到当前波动影响的企业会继续为2020年上市做准备,部分企业采用“云上市”形式进行路演并根据当前政策环境调整上市前的活动。同时,港交所已发布有关法团身份的不同投票权(WVR)受益人的咨询文件。安永表示,如果这项政策获得批准和实施,预计一些具有企业WVR结构的大型IPO将在2020年下半年上市。此外,与其他主要市场相比,港交所的估值仍然相对较低。这可能会助推投资者需求上涨,预示香港IPO市场前景向好。

 

图表13:近三年港交所IPO企业数量月度变化情况

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资料来源:香港证券交易所,北广投资管研究院整理

 

2020年物业公司赴港上市成为潮流:在港交所3月已上市的14家企业中,兴业物联、烨星集团两家均属物业管理行业,前者认购倍数超过1400倍,后者更高达1948倍,晋身2020年的新任“超购王”。此外,弘阳集团旗下物业管理公司弘阳服务已于3月23日向港交所递交招股书,一季度正荣服务、金融街物业、宋都物业、建业物业等物业管理公司也在港交所等待排队上市,华润置地、朗诗地产等房企旗下的物业公司也计划赴港IPO。显然,“物业股”是港股市场3月乃至2020年全年的活跃股。内地物业公司排队赴港上市的热潮并非始于2020年,早在2014年内地物业公司就开始赴港上市,到2017年每年只有一两家,但从2018年起节奏突然加快,当年数量为6家,2019年达到9家。业内人士表示,内地物业公司赴港上市的积极性增强,一是与物业公司的布局有关。物业公司希望在多种经营业务方面进行布局,通过上市融资,物业公司既能获得发展资金,还能打通其他融资渠道,上市也是其所属地产企业实现物业企业价值外显的一种方式。二是源于地产市场的行情发展状况。机构分析认为,很多一二线城市的房地产市场已经由早期的刚需市场转变为改善型市场,在这个阶段,购房客群和市场会对物业公司在不动产增值过程中创造的价值有更多考量。综合考虑A股计港股的上市政策和宏观环境来看,内地物业公司选择在港股上市是主流趋势。业内人士表示,物业行业拥有较长期且稳定的现金流,这类公司在港股及海外市场比较受欢迎,而在A股没有太大的概念性炒作,因此未来有能力去香港上市的物业行业公司会优先选择在香港上市。

 

图表14:目前,港交所IPO排队企业行业分布情况

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资料来源:香港证券交易所,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:资本市场改革稳步推进,A股IPO吸引力明显增强。纵观全球股市,近期A股市场避风港效应凸显,叠加疫情暴发后企业迫切的资金需求,A股市场成为国内企业重要的融资渠道。A股发行制度改革,将进一步提升市场融资功能。业内人士指出,伴随中国资本市场“深改”持续推进,以及近期A股魅力凸显,A股IPO吸引力将明显增强。安永报告指出,国内资本市场的IPO活动在接下来的几个月中继续保持稳健态势。专家表示,A股市场2020年迎来众多利好,步入新的发展阶段。新证券法正式施行、科创板运行平稳、再融资新规落地,以及预期中的创业板注册制改革也已提上日程,均被市场看好。上述政策对A股发行量、估值水平和市场成熟度的提升将产生重大利好。预计A股IPO募资额将继续大幅增长,特别是在创业板改革后,将进一步放宽高科技公司的进入门槛。安永报告指出,2020年第一季度大中华区IPO市场受到新冠肺炎疫情的影响,但对于2020年接下来三个季度的经济和IPO前景持谨慎乐观的态度。中国政府已及时推出相关支持政策,未来还会采取更多措施帮助企业上市。疫情结束后,这些政策措施将有力地推动经济和IPO市场的快速恢复。

 


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