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经济数据已充分反应疫情影响,二季度有望恢复到正常水平 ——宏观经济专题报告

疫情影响2月PMI短期回落,经济稳定向好的势头并未发生改变:受新型冠状病毒肺炎疫情短期影响,2月份PMI创下有统计以来的新低。根据国家统计局公布的数据显示,2020年2月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为35.7%,比上月大幅下降14.3个百分点;非制造业商务活动指数为29.6%,比上月下降24.5个百分点。统计局表示,由于新冠肺炎疫情在全国范围内扩散,各地企业延迟开工复工,已开工企业的员工返岗率和产能利用率也普遍有所下降,制造业生产活动收紧。2月份,供需两端均出现明显收缩。具体来看,2月生产指数为27.8%,较上月下降23.5个百分点;采购量指数为29.3%,较上月下降22.3个百分点;从业人员指数为31.8%,较上月下降15.7个百分点。总体来看,2月制造业PMI大幅回落主要是受疫情短期冲击,但回落处于预期范围内。统计局称,受新冠肺炎疫情冲击,中国采购经理指数明显回落,但随着党中央、国务院统筹推进疫情防控和经济社会发展,目前企业复工率回升较快,生产经营活动正有序恢复。从1月份PMI来看,经济平稳发展,市场需求扩张有所加快,企业预期向好,这种稳定向好发展的势头,受疫情影响目前出现暂时断点。随着疫情逐渐被控制,预计经济稳定向好发展势头还会延续下来,疫情之下被抑制的需求将会集中释放,企业抓住复工复产痛点,尽快扩大生产,投资、消费和出口也将加快恢复性增长。

 

图表1:统计局制造业PMI走势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

2月CPI同比上涨5.2%,通胀压力减轻为逆周期政策释放空间:根据国家统计局公布的数据显示,2020年2月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨5.2%,涨幅回落0.2个百分点;环比上涨0.8%,涨幅比上月回落0.6个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月上涨0.5%转为下降0.1%;同比上涨1.0%,涨幅比上月回落0.5个百分点。统计局表示,新冠肺炎疫情期间,需求上涨、供给受限导致食品价格上涨,支撑CPI处于高位。2月份,食品价格环比上涨4.3%,涨幅比上月回落0.1个百分点,影响CPI上涨约0.98个百分点;同比上涨21.9%,涨幅扩大1.3个百分点,影响CPI上涨约4.45个百分点。食品中,鲜活食品价格持续处于高位。薯类价格环比上涨16.0%,涨幅扩大8.3个百分点;猪肉价格环比上涨9.3%,涨幅扩大0.8个百分点;鲜菜、鲜果和水产品价格环比分别上涨9.5%、4.8%和3.0%,涨幅分别回落5.8、0.7和1.5个百分点。机构分析认为,CPI同比看似很高,但主要受到食品价格的短期推升。随着疫情逐渐得到控制,食品价格会大幅回落,而非食品和服务类CPI持续突破新低,反映国内整体需求面临下行压力。总体来看,预计在国内疫情控制住之后,PPI和CPI涨幅都可能明显回落。通胀压力减轻,将为国内逆周期政策施放空间。

 

图表2:CPI/PPI月度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

1-2月中国出口降幅大于进口,扩大内需是应对外贸下滑主要手段:根据中国海关总署公布的数据显示,按美元计价,2020年1-2月,我国进出口总值5919.9亿美元,同比下降11%。其中,出口2924.5亿美元,同比下降17.2%;进口2995.4亿美元,同比下降4%;贸易逆差70.9亿美元,2019年同期为顺差414.5亿美元。考虑到春节因素,海关总署从2020年开始将1-2月外贸数据合并发布。由于受到疫情影响,2月企业复工时间延长,物流运输受阻,出口增速快速下滑,进口则由于大宗商品装船期和企业提前进口补库等原因,表现整体好于出口。由于海外疫情从2月底开始加速扩散,1-2月的外贸数据实际只反映了国内疫情的负面效应。未来海外疫情还可能通过以下途径对我国外贸产生影响:1)疫情减弱海外消费需求,拖累我国出口;2)疫情使得海外国家生产、运输受阻,各国以检疫为由实施更强的贸易限制,影响我国制造业中上游零部件进口,部分全球布局的行业原材料成本上升,产量下降。总体来看,近期外贸面临的外部环境并不乐观,扩大内需仍是主要的对冲手段,财政、货币政策还有进一步放松的空间。

 

图表3:中国月度进出口同比增速(按美元计)

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

1-2月中国对新兴市场及“一带一路”外贸实现增长:根据中国海关总署公布的数据显示,2020年1-2月,受春节因素以及疫情的影响,中国进出口总额为4.12万亿元人民币(下同),同比下降9.6%。其中,出口2.04万亿元,同比下降15.9%;进口2.08万亿元,同比下降2.4%。商务部表示,1-2月外贸运行有四个主要特点:一是对传统市场进出口下降,对东盟等新兴市场小幅增长。对美国、欧盟、日本等传统市场分别同比下降19.6%、14.2%和15.3%。对东盟、“一带一路”等新兴市场进出口分别同比增长2%和1.8%。二是劳动密集型产品出口恢复较慢,机电产品好于整体。劳动密集型产品出口同比下降18.8%,机电产品出口好于整体1个百分点。三是加工贸易降幅较深,一般贸易韧性强。加工贸易进出口同比下降16.4%,跌幅大于整体6.8个百分点,一般贸易进出口同比下降9.2%,好于整体0.4个百分点。四是各经营主体普遍面临困难挑战。民营企业、外资企业、国有企业出口分别同比下降12.8%、20.4%和12.4%。商务部指出,中国外贸发展具有积极向好因素支撑。疫情发生以来,商务部会同各地方、各部门出台一系列支持政策措施,从复工复产、财税、金融、信保、参展、法律援助、防疫物资保障等全方位为外贸企业排忧解难。随着各项稳外贸政策效果逐步显现,各地外贸企业复工复产将呈现加快恢复态势。

 

图表4:2020年1-2月中国与主要贸易伙伴进出口基本情况

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

2月外汇储备保持稳定,人民币总体较为坚挺:根据国家外汇管理局公布的数据显示,截至2020年2月末,我国外汇储备规模为31067亿美元,较年初下降12亿美元,降幅为0.04%;与上月末相比减少88亿美元,降幅为0.28%。国家外汇局表示,2月份我国外汇市场运行总体平稳。国际金融市场方面,受新冠肺炎疫情全球蔓延、主要国家经济形势及货币政策预期等因素影响,美元指数、主要国家债券价格有所上涨。汇率折算和资产价格变化等估值因素,是当月外汇储备规模变动的主要原因。机构分析认为,2月份以来,尽管受到疫情和美元指数上涨双重压力影响,但人民币汇率总体较为坚挺。同时,受疫情影响,货物贸易及服务贸易项下结售汇均有不同程度下降,结售汇总体平衡,对外汇储备影响可能较小。未来,全球经济面临的不稳定不确定因素有所增多,国际金融市场波动性可能加大。虽然疫情对我国经济运行造成一定冲击,但综合来看,我国经济长期向好的基本面没有改变,疫情影响是短期的且总体上是可控的。随着各项政策措施落地见效,积极因素不断积聚,将为我国经济平稳健康发展提供有力支持。总体来看,我国外汇市场有基础、有条件保持平稳运行,外汇储备规模有望继续保持稳定。

 

图表5:中国外汇储备月度变化情况

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资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

 

2月新增社融环比大幅下降,未来货币政策空间已经打开:根据中国央行公布的数据显示,2020年2月份的新增社融为8554亿元,比上年同期少1111亿元,比上个月大幅减少42092亿元。1-2月,社融增量累计为5.92万亿元,比上年同期多2717亿元。2月本外币贷款和政府融资,基本与2019年同期持平;表外融资大幅收缩,委托贷款、信托贷款、未贴现票据分别减少356亿元、540亿元、3961亿元,合计同比少增1209亿元。不过,2月社融结构进一步优化,表现在2月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社融存量的60.6%,同比高出0.8个百分点;表外三项(委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票)合计占比8.5%,同比下降1.9个百分点;直接融资占比提高,企业债券余额和非金融企业境内股票余额合计占比12.3%,同比高0.2个百分点;政府债券余额占比15%,同比高0.5个百分点。近期全球主要经济体再次开启降息周期,随着2月份我国CPI涨幅开始回落,央行进行货币政策调整的空间打开,有利于稳健货币政策更加灵活适度。机构分析认为,下阶段,央行在扩总量的同时发挥好结构性政策工具的作用,进一步加大对复工复产和制造业、新基建、民营、小微企业的支持力度,并释放LPR改革潜力,适时适度下调存款基准利率,切实降低实体经济融资成本。

 

图表6:社会融资新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

疫情导致2月居民贷款明显减少,经济恢复有望推动企业信贷需求回升:根据中国央行公布的数据显示,2020年2月份,新增人民币贷款为9057亿元,同比多增199亿元,环比减少24286亿元。1-2月,人民币贷款累计增加4.24万亿元,同比多增1308亿元。2月末,人民币贷款余额157.36万亿元,同比增长12.1%,增速与上月末持平。机构分析认为,受疫情影响,金融机构加大对实体经济支持力度,满足信贷需求,2月份企(事)业单位贷款增加1.13万亿元,其中,短期贷款增加6549亿元,中长期贷款增加4157亿元,票据融资增加634亿元;非银行业金融机构贷款增加1786亿元。不过,疫情对商品房销售和消费等造成一定影响,导致居民贷款大幅净减少,2月住户部门贷款减少4133亿元,其中短期贷款减少4504亿元,中长期增加371亿元。新增信贷略高于2019年同期,或主要缘于对疫情防控的信贷支持。2月以来,央行提供8000亿元专项再贷款再贴现额度,支持疫情防控和纾困中小企业,使得企业短期贷款大幅增长。专家表示,随着企业复工率的逐步提升,以及央行推出增加再贷款和再贴现额度等定向政策,对公贷款增长从2月中下旬冲量明显。许多银行也针对抗疫行业和区域制定了专项信贷额度。据观察,对公信贷投放较好的行业主要是与抗击疫情相关的医药卫生领域、基建、房地产领域以及受疫情影响较小或受益于非接触式经济的5G、AI、工业互联网、物联网等新兴产业。

 

图表7:人民币贷款新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

2月M2同比增长8.8%,货币平稳的政策导向没有改变:2020年以来,央行实施降准、加大公开市场操作,并下调政策利率,保持流动性合理充裕。根据中国央行公布的数据显示,2020年2月末,广义货币(M2)余额203.08万亿元,同比增长8.8%,增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8个百分点。机构分析认为,2月M2增速回升,一方面是因为前两个月人民币新增贷款同比多增1308亿元,派生存款增加;另一方面,前两个月财政存款增加4210亿元,比2019年同期少增4369亿元,有助于金融体系流动性改善。此外,基数效应也是原因之一,2019年2月正处春节,M2基数处于过去几年来低位。而M0增速大幅提升至10.9%,与春节后现金仍在居民手中未存入银行有关。M1同比增长4.8%,较上月末明显回升。其中,企业活期存款增速为3.6%,比上月末高8.3个百分点,主要是随着疫情发展,金融体系加大了对实体经济支持力度,企业生产经营动力有所增强,准备的活期存款也相应增加。整体来看,货币环境和流动性增长保持了平稳态势,货币增长的超预期回升,应该是经济活力增强带来的金融体系信用放大能力上升的结果,货币当局维持货币平稳的政策导向并没有改变,政策仍然立足于结构性需求,并以定向投放为主。


图表8:M1和M2月度同比增速

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

新冠疫情影响工业生产,1-2月工业增加值同比负增长:根据国家统计局公布的数据显示,2020年1-2月份,工业增加值同比增速为-13.5%,较2019年下降19.2个百分点,较2019年同期下降20.3个百分点。统计局表示,受新冠疫情的影响,1-2月工业增加值同比大幅负增长,疫情对工业增加值的影响来自三个方面,一是复工时间延后影响企业开工时间,二是由于人员流动大幅下降导致企业开工率下降,三是需求减弱影响企业生产供给。从环比增速来看,1月工业增加值环比下降2.78%,2月环比下降26.63%,为2011年有环比数据以来首次环比负增长。从历史同比数据看,即便是2008年受到全球金融危机的冲击,工业增加值增速也是从年内高点17.8%回落至11月的5.4%,从同比增速的回落幅度来看,此次新冠疫情的影响程度比金融危机更加显著。从行业分类来看,1-2月采矿业工业增加值累计同比下降6.5%,制造业累计同比下降15.7%,公用事业累计同比下降7.1%,高技术产业累计同比下降14.4%。机构分析认为,自3月开始,国内方面,企业复工进度和开工率明显上升,预计经济数据环比将有所修复,但同比仍将维持在偏低水平;国外方面,新冠疫情开始对外围产生影响,并且从目前的形势来看没有得到有效遏制,预计将继续对外围需求产生冲击。


图表9:工业增加值累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

1-2月社零总额负增长,仅必须消费品正增长:根据国家统计局公布的数据显示,2020年1-2月份,社会零售总额累计同比增速为-20.5%。统计局表示,1-2月社零增速负增长主要受到疫情影响,一方面人员流动受到限制,导致旅游等服务类消费明显下行,另一方面消费品类大幅收窄,可选消费品受到冲击较大。1-2月限额以上企业消费品零售总额累计同比增速为-23.4%,较2019年下降27.3个百分点,其中商品零售总额累计同比增速为-22.2%,较2019年下降25.9个百分点,餐饮收入总额累计同比增速为-39.7%,较2019年下降46.8个百分点。1-2月网上零售额占比达到26.3%,较2019年上升0.5个百分点,网上商品和服务零售额累计同比增速为-3%,较2019年下降19.5个百分点。此外,1-2月餐饮行业收入增速为-43.1%,较2019年下降52.5个百分点,商品销售收入同比增速为-17.6%,较2019年下降25.5个百分点。由于受疫情影响人员流动性大幅下降,网上消费的占比继续上升,增速也远高于社零整体。机构分析认为,与2019年相比,消费增速回落幅度相对较小的行业包括粮油食品、饮料、中西药品等必须消费品,增速下滑最为明显的则有金银珠宝、家具、汽车等弹性消费品。


图表10:社会消费品零售总额累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

2020年经济托底依然靠基建,房地产投资大概率进入下行周期:根据国家统计局公布的数据显示,2020年1-2月份,固定资产投资增速为-24.5%,较2019年下降29.9个百分点,1-2月民间固定资产投资增速为-26.4%,较2019年下降31.1个百分点。统计局表示,受新冠疫情的影响,人员聚集的项目复工受到明显抑制,固定资产投资受到的影响尤为明显。分类别看,1-2月制造业投资累计同比下降31.5%,较2019年下降34.6个百分点;基建投资累计同比下降30.3%,较2019年下降34.1个百分点;地产投资累计同比下降16.3%,较2019年下降26.2个百分点。整体来看,固定资产投资增速整体普遍大幅回落,从增速回落幅度来看,制造业投资最为明显,其次是基建,房地产投资增速回落幅度相对较小。其中,住宅投资同比增速为-16%、办公楼投资同比增速为-17.8%、商业地产投资同比增速为-25.6%,分别较2019年下降29.9个百分点、20.6个百分点和18.9个百分点。机构分析认为,2020年稳增长依然靠基建,同时针对房地产的政策不会明显放松。待复工进度回归正常之后,房地产投资增速有望回升,但仍需关注销售增速下行对未来投资增速的负面影响,市场普遍认为2020年房地产投资将进入下行周期。


表11:固定资产投资及房地产投资累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

央行定向降准释放资金5500亿,支持企业复工复产和经济发展:继国常会提出“抓紧出台普惠金融定向降准措施”后,2020年3月13日,央行发布公告称,为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,央行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外,对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点,支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。专家表示,此次央行降准,既为应对疫情出台的各项优惠政策提供有力的流动性支持,也对当前肆虐全球的市场风暴做出“中国式”回应,从而稳住信心,提高金融体系抵御“输入型”冲击的能力。同时表明,央行仍然希望尽力保持货币财政的稳健,更多通过量化宽松来提供流动性支持,不愿轻易动用针对基准利率的降息手段,以避免诱发通胀和房地产泡沫。机构分析认为,央行根据经济基本面出台调控措施,定向降准对于经济的支持作用主要体现在两个方面:一是市场流动性的支持,二是提振系统稳定性,预计6月份至9月份调控效果显现,经济边际改善可期。


表12:2015年以来中国央行历次降准

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

美股3月以来已发生四次熔断,美联储启动降息+量化宽松予以应对:当地时间2020年3月15日,美联储将联邦基准利率降至0.00%-0.25%的水平,并宣布将重启量化宽松政策。美联储表示,在接下来的数月将推出7000亿美元的大规模量化宽松计划,以应对新冠疫情对经济的影响。2008年金融危机后,美联储为挽救经济,曾一路降息至0.00%-0.25%的超低水平,此后更是延续了7年的零利率政策。美联储此次声明称,新冠疫情已经给包括美国在内的很多国家的社会和经济造成损害,全球金融环境受到显著影响。本次降息将有助于支持美国经济、稳定就业市场、维持通胀目标。此外,美联储宣布与澳大利亚储备银行、巴西中央银行、丹麦国家银行、韩国银行、墨西哥银行、挪威银行、新西兰储备银行、新加坡金融管理局和瑞典国家银行建立临时美元流动性安排(掉期交易),旨在减轻全球美元融资市场的压力。股票市场方面,北京时间3月18日晚21时30分,美股大幅低开后震荡走低,随后跌幅扩大触发本月第四次熔断,即史上第五次熔断。道琼斯、纳斯达克、标普500月跌幅分别为20.95%、16.54%、18.44%。机构分析认为,全球新冠疫情正处在加速扩散期,总确诊人数有指数上升趋势,对全球经济的冲击也难以在短期内结束。国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃表示,为了防止疫情对经济造成长期损害,有必要出台额外的财政刺激措施,准备好调动1万亿美元贷款能力用于抗击疫情。

 

表13:2020年3月全球主要国家股市下跌情况(截至3月19日)

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

表14:美联储两次降息至0以及量化宽松政策实施情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:经济数据已充分反应疫情影响,二季度有望恢复到正常水平。总体来看,1-2月的经济数据实事求是地反映了新冠疫情对经济活动的冲击。无论是外贸、消费还是投资,均出现一致的同比负增长,说明新冠疫情对经济的影响远超预期,由此可以推断一季度的GDP增速将受到严重影响。政策方面,海外宽松的货币政策给国内货币政策打开了宽松的空间,在3月13日央行实施普惠金融定向降准之后,市场普遍认为LPR利率下调和降息都具备可能性。同时积极的财政政策也不能缺席,2020年基建依然是托底经济增速的重要手段,改善企业流动性的减税降费政策也可能延续更长时间。随着国内疫情逐渐得到控制,复工逐渐展开,工业生产有望回升,特别是3月以来发电耗煤同比增速等数据已有所改善。虽然海外疫情仍在蔓延、外需依旧承压,但当前外需占比远低于发生国际金融危机的2008年,而内需是目前中国经济发展的绝对主体。另一方面,政策效果将持续显现。未来随着疫情警报的降低和解除,加上央行继续灵活适度调整货币政策,财政减税降费和“新基建”发力,内需将逐渐恢复,预计二季度经济增速有望恢复至6%左右的正常水平,而全年来看,完成年初既定的经济增长目标也是有可能实现的。

 


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