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避险属性+经济稳步复苏,人民币有望继续保持稳定局面 ——北广投资管研究院周报(2020.3.6)

应对新冠疫情影响,美联储时隔12年后再次紧急降息:新冠疫情全球蔓延,如今应对病毒的疫苗研发或许还需要时间,但美联储已给金融市场打下首支"疫苗"。北京时间2020年3月3日晚间,美联储“闪电”降息50个基点至1%~1.25%,同时将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%。此举是美国自2008年金融危机以来首次在例行政策会议之间紧急降息。美中贸易委员会会长克雷格·艾伦认为,问题不在于能否获得资金,而是要从供给和需求两方面来考虑。人们对商品和服务的需求变低,单纯的增加货币并不能解决问题。在此次美联储降息之前,世界银行宣布,提供最高达120亿美元的资金,支持各成员应对新冠肺炎疫情,同时帮助发展中国家加强卫生系统。此外,根据道富环球市场全球宏观策略主管迈克尔·梅特卡夫的提醒,美联储在降息前,G7财长和央行行长刚举行过电话会议,协调应对疫情的财政和经济措施。专家表示,如果拿美联储近期两次“紧急行动”作对比,与2008年金融危机时期不同的是,目前各国财政政策和货币政策的空间都相对有限,并且由于各国受疫情的影响存在差异,疫情对各国经济带来的冲击也会不一样。可以说,疫情将成为各国政策应对能力的“试金石”,不同国家也会采取不同的应对策略。就在美联储的非常规降息操作之后,中国是否跟进降息也成为了市场关注的焦点。3月4日,中国央行发布公告称,目前流动性总量合理充裕,并且不开展逆回购操作。

 

图表1:2015年以来美联储利率调整情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

面对突发事件的不利影响,美联储曾多次紧急降息:美联储自1998年以来,有8次非常规降息,过去7次分别发生在1998年、2001年和2008年。在外生冲击带来的波动中,美联储紧急降息效果立竿见影。但在内生矛盾爆发的2008年,美联储多次紧急降息并没能阻止危机蔓延。参考以往经验,美联储紧急降息后,在当月常规会议上也大概率降息:1)1998年8月,受到俄罗斯主权债务违约的冲击,美股波动剧烈,道琼斯指数三天内大幅下跌11.5%。自1998年9月起,美联储连续三次降息75个基点,其中第二次降息为非FOMC会议紧急降息,当时降息25个基点。市场在三次降息后成功反弹,美联储随后在1999年6月重新加息。市场批评美联储过度降息,推升了后来的互联网泡沫。2)2001年1月3日,美联储在互联网泡沫破灭后,采用非会议紧急降息的方式重启降息。市场虽然对降息早有预期,但其操作方式与单次降息50个基点,超出市场预期,市场也将此解读为美联储为继续保持美国长期强劲增长释放强力信号。2001年“911”事件后,美股被迫闭市。在9月17日重新开盘后,美联储和欧央行分别紧急降息50个基点稳定市场信心,道琼斯指数当日仍大幅下跌7.1%,随后美联储在10月FOMC会议上再次宣布降息50个基点。3)2007年8月10日,次级抵押贷款崩盘继续扰乱金融市场,美联储召开紧急会议宣布向市场注入240亿美元流动性,同时降息50个基点,但效果有限。2008年1月,美股在三周内暴跌10%。随后,美联储紧急降息75个基点,随后又在1月FOMC会议宣布降息50个基点。2008年9月,雷曼兄弟破产,衰退迹象出现引发市场担忧,美联储随后再次紧急降息50个基点。

 

图表2:美联储曾多次下调利率来应对突发事件

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

美联储紧急降息或将引发全球央行降息潮:在金融市场大幅波动之际,市场已经预期美联储将采取降息举措,但美联储选择在3月利率政策会议之前紧急降息依然超出市场预期。市场人士认为,美联储或已监测到某些先行经济指标恶化,从而选择提前降息。与2019年下半年三次降息后的效果相比,本次美联储紧急降息将再次引发全球央行降息潮。3月3日晚间,阿联酋央行随之宣布降息50个基点,沙特也将回购利率及逆回购利率均下调50个基点。中国香港金管局3月4日早间也宣布将基准利率下调50个基点至1.50%,中国澳门金管局也于同日上午宣布下调贴现窗基本利率50个基点至1.50%。而在本周早些时候,已有两家央行同步宣布降息。澳大利亚央行宣布将现金利率降低25个基点至0.5%的历史低位,并表示未来将密切关注突发公共卫生事件的影响,会在必要时进一步放宽利率政策。马来西亚央行将隔夜政策利率下调25个基点至2.50%,并称新冠肺炎疫情将在一季度主要通过旅游业和制造业来影响该国经济。为应对外部不确定性,印度央行近期表示将随时准备采取适当行动,维护金融稳定。市场预计,未来全球将有多个央行可能迎来宽松潮。标普预计,欧洲央行将下调政策利率10个基点。野村经济学家预计英国央行本周将紧急降息25个基点。高盛经济学家预计,加拿大、英国、新西兰、韩国及欧洲央行将会降息。

 

图表3:美联储降息前后多个国家(地区)宣布降息

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

OECD下调2020年全球经济增长0.5个百分点:突发公共卫生事件或使全球经济出现2009年来的首次收缩,北京时间3月3日,经合组织(OECD)将2020年全球经济增长预期从2.9%下调至2.4%,如果局面恶化,需要主要经济体采取协调一致的行动。OECD表示,随着突发公共卫生事件使需求和供应遭受重创,全球经济增速将会降至逾十年来不曾有过的水平,各国各地区央行和政府在应对不断变化的时局方面将会面临严峻挑战。OECD预计,如果局面恶化,将需要主要经济体(在医疗卫生和经济刺激方面)采取协调一致的政策行动。如果公共卫生事件持续时间过长,并蔓延亚洲、欧洲和美国,那么经济受到的影响将更加严重。在这种情况下,全球经济增长将下降至1.5%,而包括日本和欧元区在内的经济体可能会出现衰退。OECD首席经济学家表示,挑战的性质还意味着货币政策可能不是最合适的工具,需要有针对性的支出和经济政策。这不仅是需求冲击,还是信心冲击和供应链中断冲击,各国央行无法独自应对。同时,高盛首席经济学家表示,突发公共卫生事件将很可能使全球经济陷入衰退的边缘。全球经济可能会缩水“四分之一左右”。当前显然存在很多不确定性,而且很多不确定性是通常经济学家不会做出判断的领域,例如医疗领域。这种不确定性给美联储和其他国家的中央银行施加了压力,要求其寻求支持全球经济的方法。

 

图表4:经合组织(OECD)最新报告中对全球主要经济体的预测

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资料来源:OECD,北广投资管研究院整理

 

避险属性凸显,人民币汇率近期走高:随着北京时间3月3日晚间美联储紧急降息50个基点仍未能阻止当日美股下跌颓势,人民币资产迅速受到避险资本青睐。多位香港银行债券交易员向21世纪经济报道记者透露,3月4日早盘众多海外投资机构争相通过债券通渠道买入人民币国债避险,规模预计超过2.5亿美元。受海外机构加仓人民币债券影响,截至3月4日18时,境内在岸市场人民币兑美元汇率(CNY)徘徊在6.9319附近,较前一个交易日收盘价上涨约500个基点,盘中一度创下2020年1月24日以来最高值6.9292,一举收复1月下旬新冠肺炎疫情爆发以来的全部失地。3月5日,美元指数跌势暂止,人民币中间价报6.9403,上调111点,升至1月23日以来新高,上一交易日中间价报6.9514,在岸人民币上一交易日收报6.9331。业内人士表示,尽管美联储紧急降息令美元指数跌至97附近,给人民币汇率持续反弹创造动能,但目前驱动人民币汇率持续上涨的主要力量,还是人民币债券的避险属性。在海外机构看来,当前人民币债券具备三大避险特性,一是人民币债券与全球债券的波动相关性相对较低,形成走势相对独立的资产类别;二是在黄金价格波动剧烈,美债收益率持续创新低的环境下,优质避险资产正趋于稀缺,倒逼大量海外投资机构争相追捧兼具高信用评级与高收益性的人民币债券;三是中国采取的防疫措施正取得良好效果,加快了经济复苏步伐,令人民币债券配置的安全性更高。

 

图表5:2020年以来人民币汇率与美元指数走势

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

“入摩”效应显现,海外资本持续青睐人民币债券:2020年2月28日,摩根大通公告称,9只符合资格的高流动性中国政府债券从即日起被纳入摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数系列(Government Bond Index-Emerging Markets,简称GBI-EM),相关纳入工作将在10个月内分步完成,而在完全纳入后,人民币债券将达到指数10%的权重上限。这意味着人民币债券继2019年4月纳入彭博巴克莱全球综合指数之后,又成为第二只国际主流债券指数的主要组成部分。与此同时,富时世界国债指数(WGBI)已将中国债券市场列入指数观察名单,将在3月底之前宣布是否纳入。高盛预测,鉴于跟踪摩根大通全球新兴市场政府债券指数系列的资产规模约为2260亿美元,此次“入摩”将为人民币债券市场引入约300亿美元境外指数追踪资金,还会带动大量主动投资资金介入。专家表示,鉴于人民币债券的海外资本占比依然较低,令其与欧美债券价格波动的正相关性不强,因此提前超配人民币债券可以很大程度平滑杠杆型固定收益类投资组合的净值波动幅度,凸显投资策略的稳健性。根据中央国债登记结算公司与上海清算所最新发布的托管数据显示,2020年1月,境外机构在银行间债券市场增持人民币债券146.17亿元,上月为减持98.31亿元。在众多海外投资机构看来,随着海外主动投资型基金加快跟随GBI-EM指数配置人民币债券,2020年海外资本加仓人民币债券的规模依然有望突破万亿元大关。

 

图表6:境外机构持有人民币债券规模月度变化情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:避险属性+经济稳步复苏,人民币有望继续保持稳定局面。2020年以来,新冠肺炎疫情在全球蔓延,不过境外机构对中国债市投资保持净流入,这不仅显示了国际投资者对中国市场的信心,也充分表明在全球金融市场动荡加剧过程中,人民币资产的韧性得到进一步认可,人民币债券成为全球投资者合理配置资产、分散投资风险的重要选项。中国国债逐步纳入国际主流债券指数体现了我国固定收益市场国际化进程稳步推进,推动相应金融基础设施与国际接轨,进一步吸引海外机构投资者对于国内固定收益市场的关注和参与,同时也有益于国债、外汇等相关领域对冲工具和金融衍生品的发展完善。2020年3月3日,中国人民银行会同财政部、银保监会召开金融支持疫情防控和经济社会发展座谈会暨电视电话会。央行特别指出,稳健的货币政策更加注重灵活适度,保持流动性合理充裕,完善宏观审慎评估体系,释放LPR改革潜力。专家表示,对金融资产来说,全球降息潮下,利好债市的趋势较为明确,债券收益率有望继续下行;但对于股市而言,随着降息效应的边际减弱,全球股市的波动性将进一步加剧。目前,全球和美国经济下行压力加大,中国经济基本面相对较好,产业链较为完整,此消彼长下,预计人民币的避险属性将越来越得到跨境资金流入的验证,因此,人民币汇率将得到更多支撑,有望继续保持稳定局面。

 

一周新闻要览:

宏观

Ø  商务部:3月5日,商务部市场运行司副司长王斌称,近期全国消费市场运行出现积极变化。2月下旬,商务部重点监测的1000家零售企业日均销售额比2月中旬增长5.6%,这是自1月下旬环比连续负增长后,开始恢复正增长。其中,汽车反弹较为明显,环比增幅达14.8%。

Ø  新华社:为加强金融基础设施建设,统筹监管重要金融基础设施,提高服务实体经济水平和防控金融风险能力,经中央全面深化改革委员会第十次会议审议通过,人民银行、发展改革委、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合印发了《统筹监管金融基础设施工作方案》。

Ø  央行:3月3日,人民银行会同财政部、银保监会召开金融支持疫情防控和经济社会发展座谈会暨电视电话会。会议强调,稳健的货币政策更加注重灵活适度,保持流动性合理充裕,完善宏观审慎评估体系,释放LPR改革潜力。

Ø  工信部:近日,工信部介绍,在做好疫情防控工作的前提下,工信部采取多种方式,包括发函、电话、视频,特别是派驻企业特派员,以及组织相关地方政府来现场协调等多种方式,推动25个省市、31家重点企业以及2000多家配套零部件企业按时复工复产。

Ø  新华网:近期中央密集部署新基建,20天内4次提及相关内容,其中2次提及5G网络。而在3月4日召开的中央政治局常务委员会会议上更首次提及数据中心。会议特别强调,要加大公共卫生服务应急物资保障领域投入,加快5G网络数据中心等新型基础设施建设进度。

股市

Ø  上证报:近日,全球第二大指数公司富时罗素(FTSE Russell)宣布,对富时中国A50指数、富时中国A150指数、富时中国A200指数、富时中国A400指数、富时中国A小盘股指数的季度审核变更。该变更将于3月20日收盘后生效。

Ø  中证报:截至3月5日,已有29家A股上市券商公布了2月财务数据。受2月市场交投持续活跃的推动,在与1月份交易天数相当的情况下,九成券商2月营收实现环比增长,八成券商2月净利润环比增长。

银行

Ø  证券时报:日前,全国工商联联合网商银行发起一项“无接触贷款”计划,将推出十项相关举措,拟在半年内,支持全国约1000万家小微企业、个体工商户及农户等复工复产。计划一推出,100家银行迅速集结加入。

Ø  第一财经:据上证报报道,疫情防控期间,央行先后推出3000亿防疫专项再贷款5000亿元再贷款再贴现专用额度,通过银行信贷驰援企业复工生产。目前,多数银行对上证报表示,已准备满负荷投放信贷,尤其是对公贷款,正在加速尽调审批投放。

Ø  证券日报:3月4日,邮储银行宣布在全国银行间债券市场公开发行不超过800亿元永续债。据了解,此次发行所募集资金将用于补充该行其他一级资本。截至2019年9月末,邮储银行核心一级资本充足率为9.55%,一级资本充足率为10.55%,资本充足率为13.27%。

信托

Ø  财新网:中国信托登记公司发布数据显示,截至今年1月末,我国信托存续规模为20.43万亿元,较去年11月末的20.85万亿元再度下滑。值得关注的是,通道业务整体放缓,房地产信托融资持续走低,基础产业信托继续走高。

公募

Ø  新浪财经:据不完全统计,春节A股市场开市以来已有41家基金公司宣布自购,合计金额近26亿元。除了自购为A股市场提供支持,公募基金公司也纷纷捐款,为战疫贡献自己的力量。譬如广发、国寿安保、德邦、大成等基金公司均参与其中。

Ø  网易财经:受益于近期新基金发行持续升温,数据显示,今年以来成立了150只新基金,合计募集金额3262.44亿元,平均发行金额21.75亿元。其中,权益类基金是主力军,股票型基金和混合型基金分别募集619.55亿元、1746.71亿元,占比分别达到18.99%、53.45%。

私募

Ø  中国基金网:今年以来,私募发行新产品的积极性空前高涨。日前,《证券日报》记者梳理发现,截至2月底,私募合计备案新产品多达2340只,而在去年同期备案新产品仅有839只,增长了178%。

Ø  腾讯财经:私募排排网数据显示,3月份融智·中国对冲基金经理A股信心指数为114.85,继2月份这一指标大幅下降后,3月环比上涨1.03%。从指标数值来看,1月底至2月初出现了明显的恐慌,2月下旬,基金经理信心开始回升。

Ø  东方财富网:截至目前,已有超70家上市公司发布了再融资公告,部分私募基金机构也正在积极筹备定增产品。据私募排排网调查结果显示,超七成私募机构看好定增项目带来的业绩增厚机会,相关定增产品有望享受3-6个月的政策红利期。

VC/PE

Ø  金融界:据路透社报道,港交所已告知计划前往香港上市的公司须在招股文件中披露新型冠状病毒对企业的影响,以及消除影响的详细计划。需要披露的信息包括是否存在供应链中断、应急计划、最坏打算下的现金流、预防病毒的措施以及可能发生的任何潜在客户和供应商影响。

Ø  投资界:受新冠肺炎疫情影响,3月5日,鼠年首场IPO发审会通过线上视频审核的方式完成。专家表示,在特殊时期,监管层采用创新方式进行审核,有助于维持IPO常态化,满足实体经济的融资需求,预计今年首发融资规模会再创新高。

Ø  和讯网:蔚来近日发布公告,宣布再次完成2.35亿美元的可转债融资项目。本次投资方为数家亚洲投资基金,且均为“非关联方”,即单纯的财务投资人。截至目前,蔚来在2020年已公告累计完成4.35亿美元的可转债融资。此前,蔚来与合肥市签订超百亿的合作框架协议。

Ø  经济观察网:创业板上市公司特锐德近日发布公告,宣布其子公司特来电获得约13.5亿元人民币的A轮融资。本次融资由国调基金(中国国有企业结构调整基金股份有限公司)、国新资本(国新资本有限公司)、鼎晖投资共同领投,投后估值约78亿元。

Ø  私募通:慧拓宣布完成过亿元人民币的A2轮融资,由凯辉基金旗下汽车基金领投,山东省海创千峰新旧动能转换母基金、老股东方和资本和汉能创投跟投。本次融资完成后,慧拓A轮融资总额超过2亿元人民币。这是矿区无人化运输领域迄今最大金额的单轮融资。

房地产

Ø  每日经济新闻:机构统计显示,2月以来,近70个城市发布了涉及房地产调控的相关政策。有的城市政策发布后进行了“打补丁”,有的政策发布后“一日游”紧急撤回。业内人士指出,“房住不炒”基调不变,政策调控力度有限。

Ø  经济参考报:今年以来,多家房企密集地发布了高额度的融资计划。根据Wind数据显示,2020年1-2月,国内房企债券融资2484亿元,同比上升36%;华泰证券数据也显示,2020年2月单月,房企境内发债规模为363亿元,同比大增50%。

国际经济

Ø  金融时报:北京时间3月3日晚,美联储紧急降息50个基点。近日,各大银行的经济学家预计,美联储将在3月17日至18日的会议上宣布进一步降息,而降息原因并不是为了提振美股市场,美联储官员希望降息能够减轻近期事件过后所带来的经济冲击。

Ø  环球时报:世界银行近日宣布将提供最高达120亿美元资金协助成员国应对新冠肺炎疫情。世行将通过快速道拨款手段,帮助发展中国家加强卫生体系建设,包括改善医疗服务、加强疾病监督、强化公共卫生干预,并与私营部门合作来降低疫情对经济的影响。



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