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1月金融数据整体稳健,货币政策将继续保持灵活适度 ——宏观经济专题报告

1月PMI受疫情因素影响较小,逆周期调节政策将进一步增强:根据国家统计局公布的数据显示,2020年1月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.0%,比上月小幅回落0.2个百分点,仍站稳荣枯线。统计局表示,此次采购经理指数调查时点截至2020年1月20日。从分类指数看,在构成制造业PMI的五个分类指数中,生产指数和新订单指数高于临界点,原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。其中,生产指数为51.3%,比上月回落1.9个百分点,表明制造业生产扩张步伐有所放缓。反映市场需求变化的新订单指数为51.4%,连续三个月处于扩张区间。从行业看,高技术制造业PMI为52.9%,扩张步伐持续加快。从企业规模看,大、中型企业景气保持扩张,小型企业有所改善。大、中型企业PMI为50.4%和50.1%,分别比上月回落0.2和1.3个百分点,但仍保持扩张趋势;小型企业PMI为48.6%,比上月上升1.4个百分点。统计局还指出,因以上调查截止日为1月20日,调查期间新型冠状病毒感染肺炎疫情影响尚未在调查中充分显现,后期走势需进一步观察。机构分析认为,1月PMI指数保持在枯荣线,延续了2019年11月以来的较好表现,经济出现企稳向好信号。新型冠状病毒感染肺炎疫情在春节期间爆发,1月PMI受疫情因素影响较小。整体来看,经济企稳向好的复苏动力可能受到阶段性影响,预计疫情防控期间逆周期政策调节力度将进一步增强。

 

图表1:统计局制造业PMI走势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

春节及猪肉价格大涨助推CPI走高,1月同比增速创8年来新高:根据国家统计局公布的数据显示,2020年1月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨5.4%,涨幅较上月扩大0.9个百分点。其中,猪肉价格上涨116%,影响CPI上涨约2.76个百分点,成为推动CPI同比涨幅扩大的主要因素。统计局表示,1月份CPI同比上涨5.4%,涨幅创逾8年新高。同比涨幅扩大既有春节及新冠肺炎疫情影响的因素,也有与2019年春节错月且同期基数较低的因素。据测算,在1月份5.4%的同比涨幅中,2019年价格变动的翘尾影响约为4.0个百分点,新涨价影响约1.4个百分点。根据国家统计局数据显示,1月食品价格上涨20.6%,涨幅扩大3.2个百分点,影响CPI上涨约4.1个百分点;非食品价格上涨1.6%,涨幅扩大0.3个百分点,影响CPI上涨约1.29个百分点。机构分析认为,当前猪肉价格上涨主要受季节性波动,由于稳定猪肉价格的各种措施逐渐见效,近2个月生猪存栏量以及能繁母猪存栏量都有所增加,未来猪肉价格有望趋稳或者回落。2月CPI翘尾因素下降,疫情导致大量消费需求明显减弱,特别是餐饮、旅游、运输等消费显著下降,CPI同比涨幅可能回落到5%以内。专家表示,二季度疫情减弱之后CPI可能回升,三季度之后将明显回落,预计全年呈前高后低走势。

 

图表2:CPI/PPI月度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

1月跨境资金流动整体稳定,外汇储备保持上升趋势:根据国家外汇管理局公布的数据显示,截至2020年1月末,我国外汇储备规模为31155亿美元,较2019年12月末上升76亿美元,升幅0.2%。国家外汇局表示,2020年1月,我国跨境资金流动总体稳定,外汇市场供求基本平衡,为外汇储备规模稳定提供支撑。受中美签署第一阶段经贸协议、英国正式脱欧以及新冠肺炎疫情等多重因素影响,国际金融市场上美元指数小幅上升,主要国家债券价格上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用,外汇储备规模上升。货币方面,美元汇率指数从2019年12月末的96.4上升至97.4,升幅为1%;非美元货币中,欧元下跌1.1%,英镑下跌0.4%。机构分析认为,主要是外汇储备自身经营带来的自然增长。在对冲美元升值带来的损益后,1月份外储规模仍保持增长,这也体现了我国外汇储备的经营能力。往前看,外部环境依然复杂严峻,国际金融市场仍面临较多不确定因素。此次新冠肺炎疫情对中国经济的影响是暂时的,中国有信心、有能力、有把握打赢这场疫情防控阻击战。专家指出,中国经济长期向好、高质量增长的基本面不会改变,加之外汇市场运行机制日益完善,有利于市场平稳运行,这都将继续为外汇储备规模保持总体稳定提供坚实基础。

 

图表3:中国外汇储备月度变化情况

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资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

 

1月社融增量大幅超出预期,新增贷款及政府债券是主要因素:根据中国央行公布的数据显示,2020年1月份的新增社融为5.1万亿元,同比增长8%,比彭博市场预期的4.2万亿元高出21%。其中,新增人民币贷款和政府债券是主要影响因素,分别占当月新增社融总额的69%和15%。新增人民币贷款同比基本持平,政府债券约为一年前的4.5倍。1月政府债券净融资7613亿元,同比多增5913亿元。未贴现的银行承兑汇票同比少增2384亿元,显示出银行用票据冲量的情况大为减少,融资结构进一步改善。在更多政府债券的占比下,存量社融增长稳定:截至1月底,存量社融同比增长10.7%,连续第三个月保持不变。但不包括政府债券在内的存量社融同比增长9.8%,低于2019年底的10.1%。报告认为,存量社融增长未来将保持稳定,疫情爆发后短期需求减弱可能会被政府债券增加和政策支持所抵消。由于新冠疫情是在1月下旬蔓延至全国,正好与春节假期重叠,对1月信贷社融投放几乎没有影响。业内普遍认为,2月新增信贷社融数据虽将受疫情影响有所回落,考虑到2月历来是信贷社融的小月,如果大部分企业在2月末3月初复工,3月信贷社融依然将保持同比增长,整个季度信贷社融同比回升态势将不会发生改变。

 

图表4:社会融资新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

1月呈现“开门红”效应,宽松政策助力信贷规模回升:根据中国央行公布的数据显示,虽受春节假期影响,2020年1月实际工作天数只有17天,比2019年同期少了5天,但新增人民币贷款达到3.34万亿元,较2019年同期多增1109亿元,创出历史新高。1月信贷投放通常有着“开门红”效应。当月实体经济融资需求强劲,结构与总量均有改善。新增信贷以中长期贷款为主,其中,企业部门中长期贷款同比多增2600亿元至1.66万亿元,占当月新增人民币贷款规模近一半。企业中长期贷款的持续转好,也反映出实体经济融资需求相对强劲。以住房按揭贷款为主的居民部门中长期贷款同比多增522亿元至7491亿元,同样反映房贷需求的平稳运行。专家表示,疫情将改变短期的信贷投放节奏和方向,预计2020年新增信贷将呈现“前低后高、逐步企稳”的运行态势。未来一段时间,信贷需求将呈现阶段性、局部性变化。具体来说,服务业和中小企业受疫情冲击较大,其信贷需求将有所减少;基建领域信贷投放前低后高,全年基建领域信贷投放规模将多于上年同期;卫生医疗等疫情防控相关领域的信贷需求将逆势增长;资本密集和技术密集型企业受疫情冲击较小,信贷需求保持稳定;传统消费信贷增长放缓,但新消费领域信贷需求将上升。随着全国各地相继进入复工期,复工将伴随着融资需求增加,在宽松政策的助力下,信贷社融将再度回升,预计2020年一季度信贷社融同比回升态势不会改变,新增信贷规模在6.6万亿元左右。

 

图表5:人民币贷款新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

1月M2同比增长8.4%,货币供应保持平稳运行:根据中国央行公布的数据显示,受春节因素扰动,2020年1月末,广义货币(M2)余额202.31万亿元,同比增长8.4%,比上月末低0.3个百分点,与上年同期持平。狭义货币(M1)余额54.55万亿元,与上年同期持平,同比增长0%,分别比上月末和上年同期低4.4个和0.4个百分点。机构分析认为,2020年春节在1月下旬,临近春节,企业存款下降更明显,而居民手持现金会增加,这就导致M1和M2增速回落,而流通中的现金(M0)增速回升。由于居民手持现金规模增加,货币乘数有所下降,M2增速也会有所回落。随着春节因素的影响逐步退出,M1、M2等货币增速将再度回升。对于为何1月M1同比增长为0%,专家认为,1月企业存款减少16100亿元,与春节前结算居民薪酬直接相关;但疫情直接导致了春节期间居民外出消费大幅下降,居民存款回流企业这一过程受到抑制,这也是M1增速较低但居民存款显示多增的直接原因。总体来看,疫情对金融数据的影响将逐渐体现,短期内需求或有所回落,但供给不断发力,刺激信贷增长的因素也在不断增加。随着疫情不断改善,实体经济需求回升将带动融资增加,要持续引导金融机构加大对民企、小微、制造业等领域的中长期信贷支持,促进经济加快恢复。

 

图表6:M1和M2月度同比增速

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

1月吸收外资保持平稳增长,中国在全球的战略地位不因疫情而改变:根据中国商务部公布的数据显示,2020年1月,全国新设立外商投资企业3485家,实际使用外资为875.7亿元人民币,同比增长4%(约合126.8亿美元,同比增长2.2%,未含银行、证券、保险领域数据,下同),基本上延续了2019年以来的平稳增长势头。其中,高技术产业吸收外资继续保持较高增幅。数据显示,1月高技术产业实际使用外资313.5亿元人民币,同比增长27.9%,占比达到35.8%。高技术制造业实际使用外资84亿元人民币,其中,医药制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业实际使用外资同比分别增长10.5%和118.9%。高技术服务业实际使用外资229.5亿元人民币,同比增长45.5%。其中,信息服务、研发与设计服务实际使用外资同比分别增长56.6%和39.2%。1月份,在主要投资来源地中,新加坡、韩国、日本投资同比分别增长40.6%、157.1%和50.2%;“一带一路”沿线国家、东盟实际投资金额同比分别增长31.3%和44.8%。专家表示,短期内疫情影响将更为明显,但从长远和总体上看,疫情影响终归是阶段性的,我国吸收外资的综合竞争优势没有改变,大多数跨国公司投资中国的信心和战略没有改变,我国在全球产业链中的地位和作用也不会改变。



图表7:中国实际使用外资和新设立外商投资企业数量变化情况

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资料来源:中国商务部,北广投资管研究院整理

 

中央加快研究部署疫情防控工作,加强逆周期调节并释放强大动能:据新华社2020年2月23日消息,统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议在北京召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。习近平强调,这次新冠肺炎疫情,是新中国成立以来在我国发生的传播速度最快、感染范围最广、防控难度最大的一次重大突发公共卫生事件。对我们来说,这是一次危机,也是一次大考。经过艰苦努力,目前疫情防控形势积极向好的态势正在拓展。实践证明,党中央对疫情形势的判断是准确的,各项工作部署是及时的,采取的举措是有力有效的。防控工作取得的成效,再次彰显了中国共产党领导和中国特色社会主义制度的显著优势。习近平同时强调,要变压力为动力、善于化危为机,有序恢复生产生活秩序,强化“六稳”举措,加大政策调节力度,把我国发展的巨大潜力和强大动能充分释放出来,努力实现2020年经济社会发展目标任务。本次会议是近一个月时间内,中央第7次召开涉及疫情防控主题的会议,这种重视程度是极为罕见的。最近一周,中央层面也已召开3次会议,聚焦的主题都是“新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作”,但会议的侧重点并不相同。2月19日的会议是“听取疫情防控工作汇报,研究统筹做好疫情防控和经济社会发展工作”;2月21日的会议是“研究新冠肺炎疫情防控工作,部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作”;2月23日的会议主题是“统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署”。第一次是研究统筹,第二次是部署统筹,第三次是统筹推进。

 

图表8:春节以来中央密集开会研究疫情防控对策

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资料来源:新华社,北广投资管研究院整理

 

稳健的货币政策要更加灵活适度,为疫情防控提供精准金融服务:2020年2月21日,中共中央政治局会议提出“稳健的货币政策要更加灵活适度”这一要求。据上证报统计显示,2月份以来,“灵活适度”四个字已通过数量、价格和结构三个操作维度得到充分体现,有效对冲疫情对实体经济的影响。从公开市场操作数量上看,2月中上旬,央行连续开展逆回购操作,投放流动性累计达2.7万亿元,对于维护春节后开市初期市场流动性和金融市场平稳运行发挥了关键作用。同时,在疫情防控期间,央行设立3000亿元低成本专项再贷款,对直接参与防疫的重点医用物品和生活物资的生产、运输和销售重点企业实行名单制管理,对名单内的重点企业,由央行通过低成本专项再贷款、中央财政贴息的方式提供优惠利率的信贷支持。统计显示,截至2月20日,发改委、工信部确定全国性重点企业876家,10个重点省市省级政府确定地方性重点企业共1082家,已有727家重点保供企业获得了贷款。据测算,财政贴息后,这些企业实际融资成本仅为1.3%。下一阶段,货币政策或被赋予更重要的职责。中央政治局会议提出,稳健的货币政策要更加灵活适度,缓解融资难融资贵,为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。

 

图表9:近期中国央行发布的主要政策

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

央行将进行普惠金融定向降准的动态调整,加大力度进行金融支持:据新华社2月24日消息,国新办就统筹新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作情况举行发布会。中国人民银行党委委员、副行长陈雨露表示,近期,普惠金融定向降准也将进行年度动态调整,将有更多达标银行得到优惠政策支持。陈雨露表示,货币金融政策是应对突发事件的冲击,以及恢复经济增长的重要政策手段,疫情发生以来,中国人民银行根据党中央、国务院的决策部署,遵照稳健货币政策要灵活适度的原则,加大逆周期调节力度,出台了一系列货币政策措施。一是超预期提供流动性来保障银行体系和货币市场流动性的充裕,及时稳定市场情绪。二是第一时间设立了3000亿元低成本的专项再贷款,对重点抗击疫情的企业提供精准的优惠资金支持。三是中国人民银行和五个部门联合出台了支持疫情防控的30条措施,发挥政策合力,为疫情防控和恢复生产提供综合的金融保障。目前来看,这些措施都发挥了积极的作用。陈雨露表示,下一步,稳健的货币政策将更加灵活适度,主要是在流动性、货币政策工具以及政策性金融等三大类措施方面要加大力度。陈雨露同时强调,当前我国货币政策的政策空间和政策工具是充足的,针对上述措施,中国人民银行正在尽快制定方案,争取尽早出台。


图表10:央行下一步将要针对性的采取金融支持政策

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资料来源:新华社,北广投资管研究院整理

 

地方政府积极推动有序复工复产,2020年经济发展目标仍可实现:目前,国家发改委正会同有关部门,在做好疫情防控工作的同时,指导地方建立与疫情防控相适应的经济社会运行秩序,分类有序推进企业复工复产、抓好重要物资保障。从调度的数据看,当前企业复工复产已取得积极进展,大型企业相对中小企业复工复产进度较快,上游行业和资本技术密集型企业相对下游行业和劳动密集型企业进度较快。全国规模以上工业企业复工率逐步提高,其中,浙江已超过90%,江苏、山东、福建、辽宁、广东、江西已超过70%。从重点行业看,钢铁企业复工率为67.4%,有色金属企业复工率为86.3%。特别是关系国计民生的重点领域企业正在加快复工复产,相关企业正在加班加点、开足马力生产,口罩企业产能利用率已达到110%,全国粮食应急加工能力复产率已超过70%,煤矿产能恢复率达到76%,铁路装车数已恢复到节前正常水平的95%左右,民航、港口、水运均正常运营。国家发改委表示,虽然新冠肺炎疫情对我国经济运行带来了冲击,但完成中央经济工作会议确定的各项经济社会发展目标任务,还是有很多有利条件,包括疫情改变不了中国经济长期向好的趋势、应急政策措施正在积极对冲疫情影响、复工复产促进正常的生产经营秩序不断恢复、中国发展潜力和政策储备仍然充裕等。国家发改委表示,2020年我国经济社会发展各项目标任务是可以实现的。

 

图表11:近期多个地方政府均出台复工复产相关政策

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

地方专项债有望扩容,专家预计全年发行量将达3万亿元:为减轻新型冠状病毒感染肺炎疫情对中国经济的影响,财政政策稳增长力度正在加大。2020年2月24日,财政部部长助理、党组成员欧文汉在国新办新闻发布会上表示,要扩大地方政府专项债券发行规模。积极的财政政策重点体现在减税降费和增发地方专项债两个方面,一方面要立足财政减收,减轻企业和社会负担;另一方面要扩大财政支出,增加政府投资稳定经济增长。因此,扩大地方政府专项债发行规模势在必行,但发行总量要分阶段、控节奏。地方债尤其是专项债的发行,较为直接地对应了地方基建投资的资金使用。在2020年稳增长的政策背景下和基建在一季度加码的要求下,专项债和一般债的提前、加码发行都是符合预期的。疫情之后的地方债发行必要性加强,可有效缓解地方政府短期内的财政压力。此前,财政部分两批共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元,其中专项债共计1.29万亿元。根据东方财富Choice统计显示,截至2020年2月24日,全国发行地方债9651.54亿元,其中专项债8119.6亿元,一般债1531.94亿元。近日,北京大学光华管理学院发布的《2020年中国经济展望》中提出,专项债将是财政政策逆周期调节的主要抓手,全年预计专项债限额2.8-3.0万亿元,基建投资有望小幅回升。而基建投资的重点发力,将支撑固定资产投资增速反弹。

 

图表12:地方专项债发行规模变化情况

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资料来源:中国财政部,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:1月金融数据整体稳健,货币政策将继续保持灵活适度。总体来看,1月份金融数据超出市场预期,反应社会资金需求旺盛,经济增长并不悲观。但1月份的金融数据基本上没有体现疫情的影响,预计2月份在疫情的影响下,贷款和社融下行概率较大,货币供应量因春节因素减弱,下行空间有限,金融市场资金面或将维持宽松格局。整体而言,降存款成本的政策思路(规范结构性存款、智能存款等)清晰,这是银行服务实体经济的前提。2020年2月19日,央行发布的《2019年第四季度中国货币政策执行报告》提出,将疫情防控作为当前最重要的工作来抓,加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持。《报告》认为,中国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期,近期新冠肺炎疫情对中国经济的影响是暂时的,中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。央行指出,经济增长保持了韧性,同时也必须认识到经济下行压力仍然较大。下一步,稳健的货币政策要灵活适度,加强逆周期调节、结构调整和改革的力度,保持物价水平基本稳定。打好防范化解重大金融风险攻坚战,牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。将疫情防控作为当前最重要的工作来抓,加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持。灵活运用多种货币政策工具,保持流动性合理充裕,促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。

 


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