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新证券法为注册制铺平道路,资本市场改革稳步推进 ——资本市场专题报告

2019年IPO审核通过率显著提升,注册制改革释放政策红利:根据中国证监会最新工作安排,发审委新一年的首次发审会将于2020年1月2日正式开工,这也意味着2019年发审委的IPO审核工作收官。根据中国证监会统计显示,2019年发审委共计审核了164家企业的首发申请,其中138家企业的IPO申请顺利获通过,过会率达到84.15%。按单个月份的IPO审核情况来看,2019年1-12月,发审委的审核数量分别为8家、0家、8家、16家、11家、18家、11家、9家、16家、24家、26家、17家。2019年2月证监会发审委换届,因此当月的IPO审核出现空挡。从单月的过会率来看,除了2月外,5月和12月的过会率最高,均为100%。2019年单月IPO过会率最低的月份为1月,8家被审核企业中仅5家过会,过会率为62.5%。按照上市板的通过率来计算,相较于主板、中小板而言,创业板的过会率最低。在2019年上会接受审核的164家企业中,选择拟在主板上市的企业数量为60家,其中53家企业首发申请过会,过会率为88.33%。拟在创业板、中小板上市的企业数量分别为73家和31家,其中拟登陆中小板的28家企业首发获通过,过会率为90.32%;而拟在创业板上市的公司中,年内过会的仅有57家,过会率为78.08%。不过,相较于2018年,2019年IPO审核整体的过会率明显提高。2018年全年发审委共审核193家企业的IPO申请,其中111家获得通过,过会率为57.51%。业内人士认为,发审委审核理念的转变是IPO审核通过率大幅提升的重要原因。过会率的提升说明审核企业质地较高,注册制改革、科创板推出也释放了一部分改革红利。

 

图表1:A股IPO审核情况

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

图表2:2018-2019年A股IPO通过率月度走势

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

图表3:2019年主板、中小板及创业板IPO过会率情况

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

2019年证监会开展两次现场检查,高压之下企业质地普遍转好:从审核情况来看,2019年中国证监会对IPO的审核还是十分严格的,而下半年以来通过率走高很大一部分原因是企业质地较好。业内表示,企业质地优秀更是来自IPO的强监管。2019年证监会进行了两次现场检查,下半年的现场检查尤为严格。在高压震慑之下,出现了一大批终止审查的企业。根据中国证监会统计显示,下半年启动现场核查后,新股终止审查数量较上半年增加了170%。数据显示,上半年终止审查的企业有20家,下半年54家。其中7月份终止审查8家,8月份终止10家,9月份终止审查的数量达到了23家。10月-12月份终止审查的数量分别是9家、2家、2家。从趋势来看,证监会的审核依旧十分严格,但也可以明显感到容忍度变高了。例如,2019年12月12日,四家上会企业全部顺利通过,其中包括餐饮企业同庆楼餐饮服务有限公司。中国的餐饮企业上市一直颇为艰难,而同庆楼的上市释放了餐饮企业IPO破冰的积极信号。12月19日上会的四家企业中包括中泰证券、安宁股份。两家企业的上市历程均颇为坎坷,一直备受外界质疑,而且,二者之前均在发审会前夜临时取消审核的情况出现。投行人士表示,容忍度变高一是因为支持实体经济发展。第二也可以看作是在向注册制过渡。2020年资本市场改革的主要任务之一就是要充分发挥科创板试验田的作用,将其复制到创业板,再扩大到中小板、主板。

 

图表4:IPO申请企业终止审查的数量统计

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

IPO“堰塞湖”现象仍然存在,机构预计2020年IPO发行保持活跃:虽然2019年IPO审核通过率持续走高,但监管趋严导致IPO“堰塞湖”现象并未彻底消退。根据中国证监会统计显示,目前传统IPO排队待审企业数量达到了420家,较2018年底增加了约51%,“堰塞湖”趋势再现。但也较历史最高点的近900家,降幅超过50%。2019年下半年以来,IPO审核周期明显缩短,IPO排队企业数量呈稳步下行趋势。专家表示,在我国经济出现下行的背景下,很多企业也存在着一些资金压力,需要提高直接融资比例。而通过IPO融资,是企业提高直接融资比例的一个主要手段。同时,IPO监管从严成常态,退市监管力度的加大,未来A股退市市场化、常态化是趋势。业内专家表示,目前A股IPO发行实现常态化,监管层会根据市场情况,保持平稳的发行节奏,不搞大跃进式的集中核发批文。同时,更加注重市场投融资两端的平衡,明确市场预期,严把资本市场入口关,把握好新股发行的节奏和力度,切实防控各类风险,吸引更多优质企业上市。此外,安永发布报告指出,在上交所排队的科创板企业也已经达到了161家。安永表示,IPO排队企业数量再次攀升,市场稳定或向上的情况下,预计2020年IPO发行活动将保持活跃。

 

图表5:A股IPO排队企业数量变化情况

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

2019年IPO数量及融资额均创八年来新高:自1月2日明阳智能、宁波水表实施申购以来,2019年以来共有203家公司实现了A股IPO上市,合计发行315.56亿新股,募资总额约2533.67亿元,这也使得2019年成为自2011年以来A股市场新股发行规模、融资总额最高的一年。从具体时间来看,2019年下半年IPO明显发力,共130家公司成功IPO募资1880亿元,是上半年总额的3倍。其中,下半年有3个月的融资总额均超过400亿元,而在上半年,融资额最高为5月的156亿元。就具体公司而言,2019年IPO募资金额最高的当属邮储银行,其净募资金额高达322.06亿元。此外,浙商银行、中国广核、中国通号三家公司的IPO净募资金额也都超过了100亿元。相较之下,2018年A股市场IPO净募资金额在100亿元以上的公司只有工业富联一家。值得注意的是,虽然2019年新股发行规模出现大幅增长,但新股的募资额度、发行市盈率以及发行价整体上却在走低,2019年发行的203只个股的平均募资额度约为11.89亿元,比2018年的12.67亿元略有下降。2019年新股的平均发行市盈率为27.72倍、平均发行价为23.03元,这两项数据虽然高于2018年新股17.22倍的平均发行市盈率和17.72元的平均发行价,但在剔除科创板新股后,2019年新股的平均发行市盈率和平均发行价分别降至16.91倍和17.63元。

 

图表6:A股IPO上市企业数量及融资额变化情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

图表7:2019年1-12月IPO融资额变化情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

图表8:2019年IPO上市公司募集资金排名前20位

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

2019年科创板共有70家公司上市,募集资金824亿元:根据上交所信息显示,上交所科创板股票发行上市审核系统,从2019年3月18日正式开始接收相关公司的申请,截至12月31日,已有205家公司的科创板股票发行上市申请文件获得受理,其中的70家顺利上市,另有26家公司因终止审核、撤回注册申请文件、不予注册等原因,而未能顺利在科创板上市,暂时告别了科创板。根据科创板注册制的相关流程,申请在科创板上市的公司,在经过问询、审议、提交注册、注册生效、申购之后,从7月22日开始陆续在上海证券交易所科创板上市。根据上交所数据显示,已上市的70家科创板公司共发行43.557亿股,募集资金总额824.27亿元,净募集资金765.03亿元,为顺利上市融资,他们向保荐机构、会计师事务所、律师事务所等共支付了58.62亿元的发行费用。其中,中国铁路通信信号股份有限公司在股票发行规模和融资规模方面都是最高的,其发行18亿股,净募集资金103.54亿元,是唯一一只发行量超过10亿股、募集资金超过百亿元的科创板上市公司。在上述70家已上市的公司中,7月22日开市当天依旧是上市公司数量最多的,共有25家公司的股票上市交易,其后最高的是11月5日的5家。就月份来看,7月份25家,8月份3家,9月份5家,10月份7家,11月份16家,12月份14家。

 

图表9:2019年科创板IPO募集资金排名前十家企业

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

图表10:2019年A股各板块IPO融资额占比情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

科创板专注于科技创新企业,来自长三角地区的企业居多:从行业来看,科创板上市企业“硬科技”属性明显。截至2019年12月31日,在70家科创板上市企业中,专用设备制造业企业18家,软件和信息技术服务业16家,计算机、通信和其他电子设备制造业企业13家,医药制造业7家,化学原料及化学制品制造业4家,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业企业3家。另外,通用设备制造业、仪器仪表制造业、有色金属冶炼和压延加工业、研究和试验发展、橡胶和塑料制品业、食品制造业、废弃资源综合利用业、非金属矿物制品业、专业技术服务业企业均为1家。地域分布方面,从科创板上市企业所属“户籍”来看,长三角地区占近一半。根据上交所披露数据显示,科创板上市企业注册地分布不均匀,主要集中在上海、北京、江苏、广东、浙江等省份,分别有13家、12家、12家、10家、8家。另外,山东、陕西、天津、福建分别有4家、3家、2家、2家。黑龙江、河南、湖北、辽宁均有一家科创板上市企业。从上海、江苏、浙江的科创板上市企业所属行业来看,专用设备制造业企业有10家,软件和信息技术服务业企业10家,计算机、通信和其他电子设备制造业科创板上市企业5家,医药制造业企业4家。2019年,长三角一体化已上升到国家战略,而科创板更是成为长三角一体化的有利助推器,为长三角创业提供更为良好的投资环境,进一步激发创新创业活力。

 

图表11:科创板上市公司行业分布情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

图表12:已上市科创板公司地区分布情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

2019年上市银行股数量“井喷”,未来农商行将成为银行业IPO主力:对于银行A股IPO来说,2019年无疑是一个丰收年。相比2018年,2019年银行A股IPO呈现出“井喷”之势,年内共有多达8家银行成功登陆A股市场,与2016年并列成为银行IPO数量最高的年份。与之形成鲜明对比的是,2018年全年实现A股上市的银行数量仅3家。值得注意的是,2019年也是银行“回A”上市的高产年,在年内上市银行中,有半数为此前已在H股上市银行,分别为青岛银行、渝农商行、浙商银行和邮储银行。其中,邮储银行成功在A股上市,实现了国有大行在A股市场的大团圆。虽然2019年以来多家银行陆续成功实现A股上市,但由于新加入排队上市序列的银行不断涌现,“候场”上市的银行数量并未缩减。截至2019年12月25日,仍有高达16家银行出现在证监会披露的排队上市企业名单之中。此外,上述银行中有高达75%的排队状态为“预先披露更新”,距离最终实现A股上市只差临门一脚。近年来,证监会例次披露的首发排队企业名单中,几乎总会有“中止审查”的银行名字出现,但目前名单中的16家银行并没有一家为“中止审查”,这也使得上述银行将全部以“健康”的状态迎接IPO冲刺。上述处于排队状态的银行全部为地方银行,而排队农商行数量高达11家之多,占比近七成,是未来冲击A股上市的主力。


图表13:2019年实现A股IPO上市的8家银行

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

得益于大型IPO的推动,港交所新股数量及融资额排名全球首位:根据德勤最新报告显示,2019年香港市场共有161家公司首发上市,筹资额3118亿港元,IPO数量同比减少23%,筹资额同比增加9%。得益于下半年大型IPO的推动,在此期间的筹资额高达2387亿港元,占全年总筹资额的77%。全年超过6成数量的新股来自中国内地,筹资额占比76%。2019年香港前十大IPO共筹资2093亿港元,占全年筹资额的67%。中企赴美上市方面,安永表示,2019年美股市场共有34家中国内地和中国香港企业首发上市,筹资36.43亿美元,IPO宗数和筹资额较2018年分别下降13%和62%;其中共有30家中国内地和中国香港企业在纳斯达克证券交易所上市,筹资28.54亿美元。从全球新股市场来看,安永表示,2019年全球IPO合计1115宗,同比下降19%;筹资额则同比下降4%达到1980亿美元。科技行业在2019年全球IPO数量和筹资额方面继续占据主导地位。由于下半年大型IPO的有力推动,香港联合交易所IPO数量和筹资额在2019年双冠全球。科创板的成功运行则推动上海证券交易所位列全球IPO数量的第三位和筹资额的第四位。全球前十大IPO中国内地和香港市场共占三席,分别是阿里巴巴、百威亚太和中国邮政储蓄银行。安永审计服务合伙人刘国华表示,2019年第四季度沙特阿美和阿里巴巴这两宗全球最大IPO改善了2019年相对低迷的IPO市场情况。在即将到来的2020年,市场仍将持续波动,拟上市企业需尽早做好准备,以把握住预计在2020年上半年出现的市场先机。

 

图表14:港交所IPO数量及融资额变化情况

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资料来源:香港证券交易所,北广投资管研究院整理

 

图表15:2019年全球交易所IPO排名及前五大IPO项目

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:新证券法为注册制铺平道路,资本市场改革稳步推进。2019年12月28日,第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》,将于2020年3月1日起施行。本次证券法修订始于2015年,历经四次审议,系统总结了多年来我国证券市场改革发展、监管执法、风险防控的实践经验,在深入分析证券市场运行规律和发展阶段性特点的基础上,作出了一系列新的制度改革完善。新证券法明确全面推行证券发行注册制度。在总结上海证券交易所设立科创板并试点注册制的经验基础上,新证券法按照全面推行注册制的基本定位,对证券发行制度做了系统的修改完善。中国证监会相关人士表示,修订后的证券法按照全面推行注册制的基本定位,对于证券发行注册制作了比较系统完备的规定,精简优化了证券发行的条件,调整了证券发行的程序,强化了证券发行中的信息披露,同时为实践中注册制的分步实施留出制度空间。按照中央有关加快推进创业板改革试点注册制的要求,证监会正在抓紧研究推进创业板改革。按照这次法律的授权,证监会将充分考虑市场实际,特别是要把握好证券发行、证券注册、市场承受能力有机统一衔接,按照国务院的统一部署,分步、稳妥推进。除此之外,新证券法还设专章规定投资者保护制度和信息披露制度,完善投资者保护,进一步强化信息披露要求。新证券法完善证券交易制度,落实“放管服”要求取消相关行政许可,压实中介机构市场“看门人”法律职责,并对上市公司收购制度、证券公司业务管理制度、证券登记结算制度、跨境监管协作制度等作了完善。

 

图表16:新《证券法》修订的四个主要方面

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资料来源:新华社,北广投资管研究院整理

 

图表17:中国资本市场改革发展历程

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资料来源:新华社,北广投资管研究院整理

 

 

 


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