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上半年GDP同比增长6.3%,下半年政策效果将继续显现 ——宏观经济专题报告

6月PMI阶段性企稳,产业转型升级继续推进:根据国家统计局公布的数据显示,2019年6月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为49.4%,与上月持平。制造业PMI于2019年3月反弹至临界点以上,为50.5%;4月回落至50.1%;5月进一步回落至49.4%,降至临界点以下;6月持平前值,阶段性企稳。6月PMI虽然仍处于临界点以下,但分项指数有所改善。从企业规模来看,中、小型企业PMI为49.1%和48.3%,分别比上月回升0.3和0.5个百分点,景气度有所好转。大型企业PMI为49.9%,比上月下降0.4个百分点,略低于临界点,专家表示,从历史经验观察,大企业落至线下持续性不强,仅在2012年8月、2015年8月、2016年2月三次单月落至线下,下月即回升至线上。分项来看,6月原材料库存、在手订单较上月回升0.8个、0.2个百分点,收缩速度略有放缓;产成品库存48.1%,与上月持平,表明产成品去化速度相对平稳,产成品库存积压状况进一步缓解。产业转型升级继续推进,从重点行业来看,高技术制造业、装备制造业和消费品行业的生产指数为55.6%、53.3%和52.2%,环比均有所上升,且分别高于制造业总体4.3、2.0和0.9个百分点。专家表示,高技术行业、消费领域近期表现仍然强劲,短期PMI下行或推动落后产能退出,这是经济转型升级的必然结果。

 

图表1:统计局制造业PMI走势

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

6月CPI同比上涨2.7%,稳字当头助力消费升级:根据国家统计局公布的数据显示,2019年6月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.7%。其中,城市和农村均同比上涨2.7%;食品价格同比上涨8.3%,非食品价格同比上涨1.4%;消费品价格同比上涨3.2%,服务价格同比上涨1.8%。2019年上半年CPI同比上涨2.2%。6月份,CPI同比增幅2.7%,与5月份增幅持平,体现出居民消费价格平稳的发展态势,符合中央经济工作会议提出的“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的调控目标,特别是稳定了市场预期。6月份,鲜果价格同比上涨42.7%,涨幅比5月扩大16个百分点,影响CPI上涨约0.71个百分点;猪肉价格同比上涨21.1%,涨幅比5月扩大2.9个百分点,影响CPI上涨约0.45个百分点。对于鲜果和猪肉价格的上涨,市场其实是有一定预期的,2018年自然灾害导致产量减少是2019年上半年鲜果价格上涨的主因。PPI则备受企业关注。从环比看,PPI由上月上涨0.2%转为下降0.3%。从调查的40个工业行业大类看,价格同比上涨的有18个,比上月减少3个;同比下降的17个,增加6个;同比持平的5个,减少3个。PPI与工业景气度和上游工业企业盈利水平等密切相关。PPI在零左右波动,可能给“三黑一色”相关行业企业带来挑战,倒逼其更快转型升级,研发绿色高附加值产品,成为新动能的代表。专家表示,CPI持续高于PPI的情况,需要引起相关方面的关注,除了减税降负、缓解融资成本上升等措施,需要对企业的经营困难给予更多帮助。

 

图表2:CPI/PPI月度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

上半年进出口总额同比增长3.9%,外贸稳中提质发展势头不变:根据海关总署公布的数据显示,2019年上半年,我国外贸进出口总值14.67万亿元(人民币,下同),同比增长3.9%。其中,出口7.95万亿元,同比增长6.1%;进口6.72万亿元,同比增长1.4%;贸易顺差1.23万亿元,同比扩大41.6%。从主要贸易伙伴来看,上半年,我国对欧盟进出口总值为2.3万亿元,同比增长11.2%,占比15.7%;对东盟进出口总值为1.98万亿元,同比增长10.5%,占比13.5%;对美国进出口总值为1.75万亿元,同比下降9%,占比12%;对日本进出口总值为1.03万亿元,同比增长1.7%,占比7%。上半年,中国对“一带一路”沿线国家合计进出口4.24万亿元,同比增长9.7%,高出全国进出口整体增速5.8个百分点,占比28.9%,比重提升了1.5个百分点。从企业类型来看,上半年,我国民营企业进出口6.12万亿元,同比增长11%,占比41.7%,同比提升了2.7个百分点;外商投资企业进出口5.92万亿元,同比下降1%,占比40.4%;国有企业进出口2.57万亿元,同比增长0.3%,占比17.5%。整体来看,上半年我国外贸进出口总体平稳,稳中有进,外贸高质量发展有序推进。同时,尽管当前外部环境复杂严峻,我国外贸平稳增长面临一系列挑战,但我国外贸发展长期向好的基本面没有改变,外贸结构优化、动能转换加快的趋势没有改变。

 

图表3:中国月度进出口同比增速(按美元计)

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

图表4:2019年上半年,中国与主要贸易伙伴进出口情况

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资料来源:中国海关总署,北广投资管研究院整理

 

6月外汇储备环比增加182亿美元,增幅创近17个月新高:根据国家外汇管理局公布的数据显示,截至2019年6月末,我国外汇储备规模达到31192.34亿美元,环比增加182.34亿美元,新增规模为2018年2月以来最大。黄金储备为6194万盎司,价值872.68亿美元,环比增加33万盎司,连续第7个月增持。6月,在逆周期调节措施起效和中美贸易磋商重现转机的背景下,人民币对美元汇率企稳回升,在岸人民币对美元即期汇率全月累计上涨337个基点,涨幅0.5%,时隔三个月首次录得月度上涨。同期,美元指数跌破97,月跌幅达1.6%。在美联储降息预期下,十年期美国国债收益率一度跌破2%,至月末收报2.007%,全月跌幅约6%;现货黄金(伦敦金)冲上1400美元/盎司大关,按月上涨8%。跨境资金流动方面,证券投资项下外资保持净流入。其中,6月北向资金累计净流入426亿元,结束连续两个月净流出,并创2月以来新高。中央国债登记结算有限责任公司数据显示,截至6月末,境外机构在该公司托管的债券面值总额达到16452.38亿元,较上月增加346.19亿元,为连续7个月净增持。整体来看,国际经济金融形势仍然错综复杂,但我国将持续推进经济高质量发展,积极落实全方位对外开放举措,经济增长的韧性和可持续性将进一步增强。这些都会为我国外汇市场稳定提供有力支撑,从而为外汇储备规模保持总体稳定提供坚实基础。

 

图表5:中国外汇储备月度变化情况

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资料来源:国家外汇管理局,北广投资管研究院整理

 

6月新增社融增速回升,整体融资环境已明显改善:根据中国央行公布的数据显示,2019年上半年,社会融资规模增量累计为13.23万亿元,比上年同期多3.18万亿元。6月份社会融资规模增量为2.26万亿元,比上年同期多7705亿元。6月末,社会融资规模同比增速为10.9%,比上年末高1.1个百分点,是2018年7月以来的最高水平,显示出金融对实体经济的支持力度在加大。拉动社会融资规模回升的因素主要有以下五方面:一是贷款保持较快增长。2019年以来,金融机构继续加大对实体经济的信贷支持。上半年,金融机构对实体经济发放的人民币贷款累计增加10.02万亿元,比上年同期多增1.26万亿元。二是企业债券的融资增速加快。6月末,企业债券余额为21.28万亿元,同比增长11.2%,比上年末高2.3个百分点,增速也是近两年来的最高水平。三是地方政府专项债发行力度明显加大。6月末,地方政府专项债余额8.45万亿元,同比增长44.7%,比上年末高12.1个百分点。四是委托贷款和信托贷款负增长势头持续减缓。受基建和房地产销售回暖的影响,委托贷款和信托贷款负增长的势头有所减缓。数据显示,6月末,委托贷款余额11.89万亿元,同比下降9.9%,降幅比上年末缩小了1.6个百分点;6月末,信托贷款余额7.88万亿元,同比下降4.9%,降幅比上年末缩小3.1个百分点。五是未贴现银行承兑汇票降幅明显缩小。6月末,未贴现的银行承兑汇票余额为3.77万亿元,同比下降9.6%,降幅较上年末缩小4.7个百分点。

 

图表6:社会融资新增规模月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

6月新增贷款1.66万亿元,整体信贷需求保持稳定:根据中国央行公布的数据显示,2019年6月末,本外币贷款余额151.6万亿元,同比增长12.5%。6月末人民币贷款余额145.97万亿元,同比增长13%,增速比上月末低0.4个百分点,比上年同期高0.3个百分点。上半年人民币贷款增加9.67万亿元,同比多增6440亿元。分部门看,住户部门贷款增加3.76万亿元,其中,短期贷款增加1万亿元,中长期贷款增加2.75万亿元;非金融企业及机关团体贷款增加6.26万亿元,其中,短期贷款增加1.47万亿元,中长期贷款增加3.48万亿元,票据融资增加1.18万亿元;非银行业金融机构贷款减少3565亿元。6月份,人民币贷款增加1.66万亿元,同比少增1786亿元,环比增加4800亿元。企业新增信贷结构差,反映企业信贷需求一般。6月企业贷款增加9105亿元,量虽高但结构差,票据及短贷高达5369亿元,企业中长期贷款新增仅3758亿元。这反映了当前企业信贷需求不够旺盛,在贸易摩擦及经济增长放缓等不确定性因素影响下,部分企业扩大投资动力不强;国企控制资产负债率,优质企业贷款需求不强;以及地方政府隐性债务严格控制之下,棚改贷款及融资平台贷款需求偏弱。住户贷款增长较快,6月住户贷款增加7617亿元,其中,中长期贷款增加4858亿元,短期贷款增加2667亿元。在中小行零售转型之下,消费贷渗透率上升,住户短贷有望保持较快增长。

 

图表7:新增人民币贷款月度变化量

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

M2增速连续三个月保持8.5%,融资变化趋于稳定:根据中国央行公布的数据显示,2019年6月末,广义货币(M2)同比增长8.5%,增速已连续保持三个月稳定,比上年同期高0.5个百分点。2019年以来,人民银行会同有关金融管理部门推动银行发行永续债,多渠道补充资本金,稳定监管预期,增强商业银行资金运用能力,推动了M2增速企稳。一是银行贷款总体保持较快增长。6月末增速为13%,虽然比上月末有所回落,但比上年同期高0.3个百分点,仍然保持较高水平;二是银行债券投资增速比较快。6月末银行债券投资同比增长18.8%,比上年同期高4.6个百分点,处于历史较高水平,较好支持了地方政府专项债和企业债的发行;三是商业银行以股权投资的方式,对非银行金融机构融出资金规模的降幅有所收窄。6月末,商业银行对非银金融机构融出资金规模同比下降6.8%,比这一轮“低谷点”收窄5.6个百分点。也就是说,2018年以来银行表外资金大幅下降的状况明显有所缓和,表内外资金关系以及表外融资变化趋于稳定,银行派生货币的能力明显增强。此外,在M2增速保持平稳的同时,狭义货币(M1)增速也有所回升。6月末,M1同比增长4.4%,比上月末高1个百分点,这反应了市场主体对高流动性资产的配置需求有所恢复。

 

图表8:M1和M2月度同比增速

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资料来源:中国央行,北广投资管研究院整理

 

新动能加快发展,高技术领域增加值比重稳步提升:根据国家统计局公布的数据显示,2019年上半年,全国规模以上工业增加值同比增长6.0%,增速比一季度回落0.5个百分点。6月份,全国规模以上工业增加值同比增长6.3%,增速比5月份加快1.3个百分点,环比增长0.68%。分三大门类看,6月份,采矿业增加值同比增长7.3%,增速较5月份加快3.4个百分点;制造业同比增长6.2%,加快1.2个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.6%,加快0.7个百分点。值得注意的是,汽车制造业增加值同比仍录得下跌,6月增加值同比下降2.5%,但降幅较上月降低2.2个百分点。国家统计局表示,新动能加速孕育,工业战略性新兴产业增加值同比增长7.7%,快于规模以上工业1.7个百分点。高技术制造业增加值同比增长9.0%,快于规模以上工业3.0个百分点,占全部规模以上工业比重为13.8%,比上年同期提高0.8个百分点。新能源汽车、太阳能电池产量同比分别增长34.6%和20.1%。此外,数据显示,2019年二季度,全国工业产能利用率为76.4%,比上年同期下降0.4个百分点,比一季度上升0.5个百分点。2019年上半年,全国工业产能利用率为76.2%,比上年同期下降0.5个百分点。



图表9:工业增加值累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

消费贡献GDP六成以上,释放内需将与调结构有效结合:根据国家统计局公布的数据显示,2019年上半年,社会消费品零售总额195210亿元,同比名义增长8.4%(扣除价格因素实际增长6.7%)。其中,6月份社会消费品零售总额33878亿元,同比增长9.8%,这创造了2018年3月以来的最高增速。从三大需求对GDP的贡献率来看,消费的贡献率是60.1%,资本形成的贡献率是19.2%,货物和服务净出口的贡献率是20.7%。国家统计局表示,一系列促进消费的政策在2019年逐渐出台落地,政策在提振消费增速、促进消费升级方面的效果逐渐显现。内需是稳增长的重要支撑,汽车销售增速有转好迹象,消费也呈现出企稳的趋势,但可持续性仍有待观察。机构分析认为,减税将有力地促进消费回升,受益于减税以及CPI和PPI之间“剪刀差”的高位,利润分配的格局将从中上游向下游转移,下游消费类企业盈利状况也将有所好转。此外,目前我国消费规模相对于经济体量依然偏低,而随着移动互联网的普及,消费信贷的可得性和便利性大幅上升,长期来看消费具备广阔的提升空间。整体来看,释放内需是应对当前错综复杂国际形势的坚实后盾,但扩大内需不是走老路,需要与调整结构相结合,与高质量发展和民生改善对接。

 

图表10:社会消费品零售总额累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

投资呈现回稳趋势,下半年将加大逆周期调节力度:根据国家统计局公布的数据显示,2019年上半年,全国固定资产投资(不含农户)299100亿元,同比增长5.8%,增速比1-5月份加快0.2个百分点,比一季度回落0.5个百分点。其中,民间投资180289亿元,同比增长5.7%。分产业看,第一产业投资同比下降0.6%;第二产业投资同比增长2.9%,其中制造业投资同比增长3.0%;第三产业投资同比增长7.4%,其中基础设施投资同比增长4.1%。高技术制造业投资同比增长10.4%,增速比全部投资快4.6个百分点;高技术服务业投资同比增长13.5%,增速比全部投资快7.7个百分点。从环比看,6月份固定资产投资(不含农户)增长0.44%。国家统计局表示,从基础设施投资来看,政策效应还会继续得到发挥,包括专项债的发行力度在加大,一些新办法的出台,确确实实加快了补短板、强后劲的重大项目的批复,下阶段这些项目会陆续落地见效,基础设施投资有望低位回升。在经济下行压力加大的背景下,分析人士普遍认为,下半年政策应加大逆周期调节力度。国家统计局表示,下半年宏观政策的逆周期调节工作要抓实抓好,在扩大内需方面能形成合力,促进有效投资尽快恢复较快增长,提升居民消费意愿和消费能力,搞活强大的国内市场。

 

图表11:固定资产投资及民间投资累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

银保监会加强房地产信托调控,房地产投资延续缓慢回落态势:根据国家统计局公布的数据显示,2019年1-6月份,全国房地产开发投资61609亿元,同比增长10.9%,增速比1-5月份回落0.3个百分点。其中,住宅投资45167亿元,同比增长15.8%,增速回落0.5个百分点,住宅投资占房地产开发投资的比重为73.3%。1-6月份,房屋新开工面积105509万平方米,同比增长10.1%,增速回落0.4个百分点;商品房销售面积75786万平方米,同比下降1.8%,降幅比1-5月份扩大0.2个百分点。机构研究指出,2019年上半年,标杆房企业绩增速明显放缓,前100房企累计权益销售规模同比仅微增4%,与4月、5月时的增速基本持平。预计下半年房企仍将面临销售压力。除市场形势的变化外,在政策层面,有机构统计显示,上半年全国房地产调控政策次数已达250多次,“一城一策”持续发挥作用。同时,调控政策也从市场交易层面扩展至金融层面,5月银保监会曾发文要求严查机构变相为房企拿地融资等行为,到了7月,银保监会提出加强房地产信托领域风险防控,并指出部分房地产信托业务存在一定合规问题和风险隐患,需引起高度重视。而金融层面的调控,也将对今后几年房地产开发和销售产生重要影响。


图表12:房地产开发投资、商品房销售面积及房屋新开工面积累计同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

上半年城镇新增就业737万人,完成全年目标任务67%:根据国家统计局公布的数据显示,2019年上半年,全国城镇新增就业737万人,完成全年目标任务的67%。6月份,全国城镇调查失业率为5.1%,比上月上升0.1个百分点;其中25-59岁人口调查失业率为4.6%,低于全国城镇调查失业率0.5个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.0%,与上月持平。6月份,全国企业就业人员每周平均工作时间为45.7小时。二季度末,全国农村外出务工劳动力总量18248万人,比上年同期增加226万人,增幅为1.3%,比一季度加快0.1个百分点。据国家市场监督管理总局数据显示,上半年,全国日均新设企业1.94万户,同比增长7.1%。截至6月底,全国有各类市场主体1.16亿户。近年来,我国每年城镇新增就业保持高增长,连续6年超1300万人。7月12日,人力资源和社会保障部官网发布消息,人社部、教育部、公安部、财政部、中国人民银行联合印发《关于做好当前形势下高校毕业生就业创业工作的通知》,要求各地落实就业优先政策,把高校毕业生就业作为重中之重,深入实施高校毕业生就业创业促进计划和基层成长计划,确保就业水平总体稳定、就业局势基本平稳。在创业创新方面,支持高校毕业生返乡入乡创业创新,对到贫困村创业符合条件的,优先提供贷款贴息、场地安排、资金补贴。支持建设大学生创业孵化基地,对入驻实体数量多、带动就业成效明显的,给予一定奖补。

 

图表13:全国城镇调查失业率变化情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

上半年人均可支配收入增速跑赢GDP,城乡居民收入比持续缩小:2019年上半年,全国居民人均可支配收入15294元,比上年同期名义增长8.8%,扣除价格因素,实际同比增长6.5%。人均可支配收入增速持续跑赢GDP。从收入来源看,上半年居民人均工资性收入8793元,同比增长8.7%,占可支配收入比重为57.5%。人均财产净收入1321元,同比增长13.2%,增速较快。此外,城乡居民收入比继续缩小。按常住地分,城镇居民人均可支配收入21342元,同比增长8.0%,扣除价格因素,实际同比增长5.7%;农村居民人均可支配收入7778元,同比增长8.9%,扣除价格因素,实际同比增长6.6%。农村居民可支配收入跑赢城镇居民,且城乡居民人均可支配收入比值为2.74,比上年同期缩小0.03。收入增加的同时,居民的消费支出也在增加,上半年,全国居民人均消费支出10330元,比上年同期名义增长7.5%,扣除价格因素,实际同比增长5.2%。其中,全国居民人均食品烟酒消费支出2950元,同比增长4.8%,占人均消费支出的比重为28.6%,占比最高;人均教育文化娱乐消费支出1033元,同比增长10.9%,占人均消费支出的比重为10.0%,增速最快。专家表示,我国增收结构改善,农村居民收入持续保持较快增长,带动城乡居民整体增收明显。同时,我国各项降税减负政策红利释放,工资性收入在可支配收入统计中占有相对优势地位,城乡居民税收负担直接下降,对可支配收入形成了推高效应。

 

图表14:全国居民人均可支配收入变化情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

2019年上半年中国GDP同比增长6.3%,继续保持总体平稳态势:2019年7月15日,国家统计局发布2019年上半年经济运行情况。初步核算,上半年国内生产总值450933亿元,按可比价格计算,同比增长6.3%。分季度看,一季度同比增长6.4%,二季度增长6.2%。分产业看,第一产业增加值23207亿元,同比增长3.0%;第二产业增加值179984亿元,同比增长5.8%;第三产业增加值247743亿元,同比增长7.0%。总体来看,上半年国民经济继续运行在合理区间,延续了总体平稳、稳中有进的发展态势,积极因素逐渐增多,为全年经济稳定健康发展打下良好基础。经济学家认为,2019年上半年能够获得较为平稳的经济走势,两大支柱是宏观调控政策开始发力和改革开放进程提速。松紧有度的货币政策稳定了金融形势。同时,在积极的财政政策带动下,地方政府专项债提前发力,稳定了基建投资。年初以来,特别是3、4月份,政府各部门接连出台了一系列改革举措。这些改革举措既有长期经济结构调整的目标导向,又能够在短期内有效提升总需求。下半年,预计积极的财政政策和稳健的货币政策会对刺激基建投资、稳定消费继续产生效果,内需对经济的拉动作用也将稳步上升。外贸方面,受全球经济增长减慢和中美贸易摩擦影响,预计出口可能继续回落,内需回升会拉动进口增速有所加快,净出口对经济增长的贡献逐季走低。

 

图表15:中国国内生产总值(GDP)季度同比增速

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

图表16:2018年及2019年上半年中国主要经济指标变化情况

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资料来源:国家统计局,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:上半年GDP同比增长6.3%,下半年政策效果将继续显现。2019年二季度数据显示经济虽仍面临下行压力,但有望逐步筑底。二季度GDP同比增长6.2%,较一季度6.4%再次回落,并且创下历史新低。上半年GDP同比增长6.3%,经济仍在放缓,并且PPI已经跌落至通缩附近,提示经济下行压力。目前我国经济仍然运行在合理区间,供给侧结构性改革和宏观政策逆周期调节正逐渐释放效力。整体来看,下半年宏观政策逆周期调节力度应适度加大,确保经济运行在合理区间。专家表示,财政政策方面,下半年要全面落实2万亿元减税降费工作,为实体经济特别是制造业减负;应充分发挥地方政府专项债券扩大需求、稳增长的作用,可以考虑扩大将专项债券作为项目资本金的范围。货币政策方面,可以考虑适时适度边际放松,增加定向支持力度。除此之外,未来中美关系有望持续缓和,从而进一步稳定市场情绪,引导预期向好。从长期来看,随着经济运行步入转型升级阶段,近几年经济增速适度放缓是正常现象,重点在于经济增长质量得到持续提升。专家预计,下半年经济运行仍会延续稳中有进态势。受外部不确定的影响,经济运行可能出现波动,但不会超出6%至6.5%的目标区间。


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