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新股审核更加注重质量,科创板将成为科技企业的重要选择 ——资本市场专题报告

2019年上半年IPO过会率为82%,处于历史中游水平:根据WIND数据统计显示,2019年1-6月,A股市场共有61家企业上会,通过50家、未通过9家、取消审核1家、暂缓表决1家,过会率达到82.0%。值得注意的是,被称作“史上最严”的第十七届发审委在2月卸任,第十八届发审委于3月12日正式开审。天味食品成为首家被新一届发审委审核的拟IPO企业。从第十八届发审委首次开审的3月12日至6月30日,共53家企业被审核,其中通过45家、未通过7家、取消审核1家,通过率为84.9%。不过,与4月-5月共27家企业上会仅1家被否相比,进入6月以后,申请企业的通过率大幅下滑。当月共审核18家企业,其中12家通过、5家未通过、1家取消审核,通过率仅为66.7%。对比来看,上一届发审委从2017年10月1日上任开始,任期内共审核企业294家,通过168家,通过率仅为56.0%。不过,从2018年11月开始至任期结束,上一届发审委的通过率有所回升,共审核33家企业,通过23家,通过率为69.7%。据某头部券商资深保荐人表示,对于2019年上半年IPO情况最大的感受就是,审核宽松、过会率高。统计显示,从2010年至今的十年里,除去IPO停摆的2013年,2019年上半年的过会率处于中游水平,虽然比2018年同期高出不少,但仍不及2014年至2017年同期。

 

图表1:A股IPO审核情况

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

上半年广东IPO过会企业数量最多:按照行业来看,根据证监会行业分类,2018年,计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、化学与原料及化学制品制造业、货币金融服务、电气机械及器材制造业分别有13家、11家、9家、7家和7家企业过会,位居行业过会企业数量前列。而在2019年上半年,计算机、通信和其他电子设备制造业、化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、互联网和相关服务、电气机械及器材制造业分别有9家、5家、4家、3家、3家和3家企业成功过会。地域方面,2018年,按闯关IPO的数量排列,江苏、浙江、广东、上海、北京、山东、湖北和四川分别以22家、20家、17家、9家、7家、6家、6家和4家位居前列,2019年上半年,广东取代江苏,成为过会企业最多的省份,具体是:广东、北京、江苏、山东、上海、四川、浙江分别有9家、8家、7家、5家、4家、4家和4家企业成功过会。

 

图表2:2019年上半年,IPO过会数量居前的省份

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

6月IPO排队家数激增169家,“堰塞湖”或将卷土重来:2019年上半年A股IPO排队数量相比2018年不减反增,在6月份之后申报IPO企业的数量不断增加。根据证监会的公开数据显示,截至6月30日,IPO最新排队企业数量共有491家,其中上交所主板为180家,深交所中小板和创业板则分别为102家、208家,试点创新企业数量为1家。事实上,从2017年上半年至2019年上半年,IPO申报企业的数量经历了“过山车式”的变化,从558家到288家,再到491家。2018年6月,IPO“堰塞湖”基本上已经消退,而申报企业数量激增是否会导致“堰塞湖”卷土重来的问题,多位业内人士则表示,其实不用过多担心,目前IPO的审核速度已进入平稳期,再加上科创板“分流”一部分高新企业,2019年下半年A股IPO会继续平稳发展。据一位来自华南的投行人士表示,过会率是目前申报企业增多的主要成因,A股高过会率和科创板注册制背后的信号就是注册制时代的到来。不过,目前高过会率和2018年大批企业撤回申请也有一定的关系。统计显示,2018年上半年共有148家企业终止IPO,其中一部分企业是自愿退出,但也有一部分企业是被“劝退”。但是2019年上半年撤回申请的企业仅有20家。值得注意的是,IPO申报增多的情况是近两个月才出现的。根据证监会4月26日的数据显示,IPO排队企业仅为295家。进入6月以来,拟在主板、创业板以及中小板上市的企业数量出现激增的情形。据东方财富的数据统计显示,6月新增IPO的企业数量达到183家,较5月环比增长约125.93%。

 

图表3:A股IPO排队企业数量变化情况

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

图表4:A股IPO新增申报企业数量月度变化情况

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

2019年上半年IPO募资总额同比明显下降:根据WIND数据显示,2019年上半年沪深两市共有66家企业首发上市,IPO融资规模超600亿元,2018年同期上市企业为63家,但IPO融资规模却超过900亿元。从板块来看,2019年上半年,在主板、创业板、中小板完成上市的企业分别有29家、25家和12家。对于上半年A股融资规模减少的原因,安永发布报告认为,主要原因在于缺乏巨型IPO企业上市。数据显示,2019年上半年A股唯一募资额超50亿元的IPO项目是宝丰能源,募资总额约81.55亿元。而2018年仅凭工业富联(IPO募资总额271.2亿元)一家就贡献了2018年上半年IPO募资规模的30%。下半年,随着银行业新一轮上市潮来袭,中小银行IPO将提速,融资规模或将出现较大提升。根据证监会披露的最新信息显示,目前A股IPO排队银行达到19家,数量创逾一年来新高。结合2018年银行IPO过会情况,业内人士预计,2019年三四季度或迎来银行过会“小高潮”,年内上市银行数量有望达到40家。数据显示,2019年上半年已相继登陆A股的青岛银行、西安银行和青岛农商行,募资总额均在20亿元以上,位居前列。安永报告表示,科创板的推出和注册制的试行,将带来一定的IPO流量,推动下半年A股IPO市场保持活跃。

 

图表5:A股IPO上市企业数量及募集资金月度变化情况

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资料来源:投中研究院,北广投资管研究院整理

 

新股上市表现欠佳,连续涨停个股数量明显减少:虽然IPO过会率提升,但新股造富神话已明显转弱,新股上市连续涨停板个数减少,且不少新股短时间内即告破发。根据WIND数据显示,2019年上半年共有9家IPO企业在上市后获得10个以上的一字涨停板。其中,福莱特、上海瀚讯和每日互动分别有18个、15个和14个涨停板。相比之下,中国外运和招商南油均未能在上市首个交易日获得一字涨停板,元利科技、鸿合科技、宝丰能源等均在上市后第二个交易日即告开板。数据显示,2019年上半年,剔除3家上市交易日不足5天的上市公司,已完成上市的61家公司上市后合计获得连续一字涨停板423个,平均每家企业6.71个。反观2018年全年,105家IPO企业上市后均能获得至少一个一字涨停板,仅有5家企业上市后第二个交易日即开板。2018年完成上市的105家企业合计获得连续一字涨停板793个,平均每家7.55个,其中,彩讯股份、药明康德、天地数码分别有17个、16个和16个。总体来看,2019年上半年的上市“涨停红利”有所减少。业内人士表示,这与市场的情绪有关,炒作新股的热情在2019年上半年有所减弱,投资者也越来越趋于理性。

 

图表6:A股IPO上市企业平均涨停板数量变化情况

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资料来源:WIND,北广投资管研究院整理

 

2019年上半年IPO保荐业务“平分秋色”:与往年相比,2019年上半年IPO另一个值得关注的变化是,IPO业务由龙头券商“独占鳌头”变成“平分秋色”。龙头券商方面,回顾2018年上半年,中信证券和中信建投各自保荐11家上会企业,均有7家通过。而2019年上半年上会数均减少至4家,其中中信建投保荐的广东申菱环境系统股份有限公司未通过发审会。不过,招商证券在过会率方面有明显提升,其担任保荐机构的4家企业在2019年上半年均顺利过会。值得注意的是,中金公司在2019年上半年保荐家数超过了中信证券及中信建投,保荐的5家IPO项目均顺利过会,其中还包括了2017年上会前临时取消审核的三只松鼠。2018年上半年,中小券商几乎“颗粒无收”,爱建证券、第一创业证券、国海证券、华创证券等中小券商分别仅有1个项目上会,且都遭到了否决。而在2019年上半年,随着龙头券商向科创板转移部分工作重心,中小券商力图扭转局面。第一创业证券、华福证券、财通证券、西部证券及中德证券均在上半年“开张”,分别成功保荐1个项目过会。事实上,不仅是主板、创业板IPO,在科创板申报上,中小券商也试图分占“一片田地”。截至目前,上海交易所受理的141家企业中,有天风证券、信达证券、中山证券、华安证券、中天国富证券、德邦证券、南京证券及中德证券等中小券商担任保荐机构的项目。

 

图表7:2019年上半年,IPO保荐数量居前的券商

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

2019年新三板企业转板IPO热情高涨:在2019年上半年的新三板市场,IPO是一大亮点。上半年,新三板挂牌公司冲刺IPO的数量显著增长。统计显示,2019年以来合计133家新三板公司公告了闯关A股的最新进展。其中一季度38家,二季度增加到95家,其中6月份就有28家,包括艾能聚、天力锂能、新眼光、行动教育、汇创达、通用电梯等。尤其是科创板的正式开闸,新三板挂牌公司闯关科创板的热情被点燃。上半年已公告有意进军科创板且相关工作正在推进的有28家新三板挂牌公司,西部超导在6月20日顺利过会,成为过会企业中的新三板第一股,嘉元科技也已获得上交所上市委的通过;山大地纬、联赢激光等已获上交所上市委受理;新眼光、亿华通、泽达易盛等公司也正在有条不紊地推进A股上市。统计同时显示,2019年以来已有14家新三板公司成功登陆A股市场,包括新化股份、松炀资源、朗进科技、三角防务、帝尔激光、有友食品、亚世光电、永冠新材等。此外,国林环保、景津环保、国联股份、中信出版等公司已经过会,正在等待挂牌。业内专家认为,新三板不仅为中小规模优质企业提供了快速成长的平台,也成为了培育A股上市公司的“苗圃”。

 

图表8:新三板挂牌企业数量及总市值变化情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

国务院发文支持经开区建设,未来经开区板块IPO值得期待:2019年5月28日,国务院正式发布《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》。《意见》明确提出,支持地方人民政府对有条件的国家级经开区开发建设主体进行资产重组、股权结构调整优化,引入民营资本和外国投资者,开发运营特色产业园等园区,并在准入、投融资、服务便利化等方面给予支持。值得注意的是,上述《意见》明确指出,积极支持符合条件的国家级经开区开发建设主体申请首次公开发行股票并上市,相关工作由证监会等单位负责。该项利好政策,也被视为经开区板块集体IPO的重磅信号。与此同时,各类产业基金、银行、险资、证券市场主体等均可参与此轮经济开发区的市场化融资。上述《意见》明确表示,国家级经开区可以加强与相关投资基金合作,充分发挥产业基金、银行信贷、证券市场、保险资金以及国家融资担保基金等作用,拓展国家级经开区发展产业集群的投融资渠道。据了解,1984年,在借鉴经济特区成功经验的基础上,我国在沿海12个城市设立了首批14家国家级经开区。随着对外开放向纵深推进,国家级经开区布局不断向内陆扩展。截至目前,全国共有219个国家级经济技术开发区,遍布31个省(区、市),其中东部地区107个,中部地区63个,西部地区49个。有投行人士分析,若对经开区上市主体数量没有明确限制,一个上千家规模的经开区板块拟IPO群体将初见雏形。

 

图表9:全国经开区分布情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

截至7月4日,科创板已有22家企业获得证监会注册通过:2019年7月3日晚间,证监会发布消息称,按法定程序同意北京天宜上佳高新材料股份有限公司、广州方邦电子股份有限公司、苏州瀚川智能科技股份有限公司、北京沃尔德金刚石工具股份有限公司科创板首次公开发行股票注册。上述企业及其承销商将分别与上海证券交易所协商确定发行日程,并陆续刊登招股文件。从6月30日到7月3日,证监会已连续4天通过了16家企业的科创板IPO注册,目前,已有22家企业通过了证监会科创板IPO注册。证监会同意企业科创板IPO注册的速度明显加快。据上交所统计数据显示,截至7月4日,共有141家企业申报上交所科创板上市:24家“已受理”,85家“已问询”,9家提交注册,22家已确认“注册结果”,中止1家。自2014年A股市场IPO定价实行23倍市盈率限制以来,市场已多年未见基于较高发行市盈率的新股定价。这一情况已经被科创板和注册制试点改革打破。继华兴源创新股定价41倍市盈率后,睿创微纳、天准科技先后确定了发行价,发行市盈率分别为71倍和52倍。

 

图表10:证监会批准科创板企业IPO注册生效情况

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资料来源:中国证监会,北广投资管研究院整理

 

中字头券商领跑科创板IPO项目,保荐承销业务初现“马太效应”:作为科创板重要的参与主体,担任保荐与承销工作的券商持续加足马力备战。根据《证券日报》统计显示,目前具有科创板保荐机构资格的券商合计93家,截至2019年7月1日,已有38家券商参与到科创板保荐承销工作中,科创板保荐业务参与度首次突破4成,达到40.86%。其中15家券商“领跑”过会赛道,助力31家企业科创板过会。从保荐承销业务排名来看,目前科创板企业选择保荐机构的集中度十分明显。截至目前,保荐科创板企业数量最多的券商为中信建投证券,达到15家。中金公司和中信证券位列第二和第三,分别保荐12家和11家。位居前列的还有华泰联合证券、招商证券、广发证券、国信证券、国泰君安证券、光大证券、民生证券和海通证券,分别保荐企业9家、8家、7家、7家、7家、7家、6家和6家。其余的大部分券商的保荐承销企业仅为1家或2家,券商在科创板保荐承销业务上初显“马太效应”。过会方面,中信建投证券以7家科创板过会企业数量夺冠。位居前列的券商还有中信证券、华泰联合证券和国泰君安证券,分别有4家、4家、3家企业科创板过会。中金公司、海通证券、国信证券和安信证券紧随其后,均有2家企业科创板过会。对于保荐科创板项目的意义,投行人士表示,通过对科创板业务收入进行敏感性测算,预计在中性条件下,2019年券商科创板增量收入将超过50亿元,头部券商将占据大多数份额。

 

图表11:目前科创板保荐承销业务券商排名情况

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

上海市政府以科创板为突破口加快金融市场建设:2019年7月1日,上海市政府常务会议召开,就贯彻落实国务院及国家金融管理部门领导在陆家嘴论坛讲话精神和交办任务,大力推进国际金融中心建设进行了部署。6月13日至14日,第十一届陆家嘴论坛在上海成功举行。国务院及国家金融管理部门领导在论坛上宣布了一系列金融改革开放重要举措,论坛已成为释放中国金融改革开放信号的重要平台。本次上海市政府常务会议指出,要切实贯彻落实好国务院及国家金融管理部门领导讲话精神和交办任务,奋力冲刺“2020年基本建成与我国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心”目标。要以科创板建设为突破口,加快推进金融市场建设。要以扩大金融业对外开放为契机,加快建设人民币资产管理中心。要以自贸试验区新片区建设为动力,推动金融改革创新。要以金融服务“同城化”为抓手,推进长三角区域金融一体化。要以优化营商环境为保障,营造更有活力的金融生态。

 

图表12:科创板相关重要事件

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

上半年香港市场IPO“量”减“质”升,机构看好下半年表现:根据WIND统计数据显示,2019年上半年,港股市场IPO呈现出三个明显的变化:上市公司总数下降、融资总额明显提高和破发率大幅下降。在IPO数量方面,2019年上半年港股市场共有74家公司成功上市,同比下降24.5%。其中,32家公司属于可选消费行业;其次是工业17家,医疗保健9家。在融资总额方面,虽然上市新股的总数降幅超两成,因主板上市的新股数量比重增大,因此融资总额大幅上升。根据WIND数据显示,2018年上半年港股IPO融资总额516.16亿港元,而2019年上半年融资总额达到695.44亿港元,同比增长近35%,且2019上半年的总融资额为2016年以来同期最高。融资额排名前三的新股分别是申万宏源(90.90亿港元)、翰森制药(78.61亿港元)和中国东方教育(49.03亿港元)。此外,上半年新股的破发率也出现明显下降。数据显示,2018年上半年上市的新股破发率达到70.3%,而2019年上半年上市新股的破发率仅为52%,降幅接近20个百分点。市场分析人士表示,2019年上半年,港股市场虽然IPO总数出现“量”的下降,但是无论是融资额度还是破发率来看,“质”的方面都明显转好。近日,安永和毕马威均发布新股报告,基于上市新政的不断发酵以及流动性高的特征,两家机构均表示2019年下半年香港IPO市场将有所回暖,再加上阿里巴巴很可能在下半年登陆港股,这将大力推动香港IPO融资总额的增长。

 

图表13:2019年上半年香港IPO市场总结

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

科创板、香港和纳斯达克是中国科技企业未来可选择的上市地点:自习近平主席在第一届中国国际进口博览会上宣布设立科创板以来,科创板相关工作的推进速度不断加快,2019年6月13日正式开板,意味着离科创板开市的日子也越来越近。作为国内资本市场最重要的改革措施,科创板以不同于主板和创业板的上市要求和发行规则,受到科技创新企业的青睐。特别注意的是,科创板允许上市公司分拆子公司实现独立上市。业内人士认为,科创板有望成为上市公司境内分拆上市的可行路径。而科创板实行多元化的估值方式,强调拟上市公司要拥有核心技术。专家认为,科创板将使拟上市公司获得资金融通和估值调整的红利。对于中国的科技创新型企业来说,科创板、香港及纳斯达克是未来企业最主要的三个上市地点。在科创板之前,香港市场自2018年4月改革上市规则后,最大幅度的欢迎科技企业来港上市融资,从而使香港市场成为2018年IPO数量及融资额全球交易所第一位。而纳斯达克一直是中国互联网企业首选的IPO市场,中概股在美国普遍获得了较高的认可度。因此,在科创板正式开市之后,中国的科技创新企业对如何选择IPO上市地点值得关注。业内专家表示,不同融资需求、不同行业的企业选择各不相同,对企业来说,上市地点的选择是非常重要的战略性决策。

 

图表14:科创板、香港主板及纳斯达克IPO行业定位

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资料来源:东方财富网,北广投资管研究院整理

 

北广投资管研究院观点:新股审核更加注重质量,科创板将成为科技企业的重要选择。整体来看,第十八届发审委的IPO审核政策基本延续此前方向,但更侧重对上市公司质量的前端进行审核,体现了审核理念的变化:一是审核重点维度多元化,问询范围更广,将IPO候选企业的规范运行情况、公司治理情况和信息披露情况作为审核重点,问询机制落实更到位;二是从源头上把关上市公司的质量,根据上市公司质量的实际情况来决定审核进度,宁缺毋滥;三是以信息披露作为审核核心,科创板注册制试点经验有望在A股审核中常态化推广。值得关注的是,科创板试点注册制下的“以信息披露为核心”的审核方式逐渐被A股发审接纳借鉴,未来证监会在IPO审核中将会更多地从公司治理、规范运行、信息披露等多个维度对首发企业严格把关。业内专家预计,2019年下半年的平均过会率将会维持在80%-85%,这既符合金融市场新常态下监管从严的监管要求,又贴近市场预期的平衡点。发审监督制约机制在科创板及注册制落地后,将会随着市场的发展不断调整、逐步完善,完善的重点在于如何把控好注册制下企业由市场化选择与发审监督制约机制之间的平衡。

 

 

 


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